【浙商I銀行梁鳳潔】三季報前瞻：利潤增速平穩

要點

核心觀點

25Q1-3上市行利潤增速有望環比穩定，營收受債市調整或將小幅波動。

主要觀點

一、中報業績前瞻

（1）行業前瞻：預計25Q1-3上市行歸母淨利增速環比持平，主要得益於息差拖累改善和減值貢獻加大；營收受債市調整或將小幅波動。我們預測2025Q1-3上市銀行營業收入同比增長0.4%，增速較25H1下降0.7pc；歸母淨利潤同比增長0.8%，增速持平於25H1水平。

（2）分類判斷：預計優質城商行業績表現較強，2025年三季報營收和利潤同比增速區間落在5-10%。預計25Q1-3國有行、股份行、城商行、農商行歸母淨利潤增速分別較中報持平、持平、+0.1pc、-0.1pc至-0.1%、+0.3%、+7.1%、+4.3%，營收增速分別-0.5pc、-1.0pc、-0.9pc、-0.7pc至+1.3%、-3.2%、+4.5%、+0.3%。

二、主要驅動因素

（1）規模增速放緩：預計25Q1-3上市行資產規模同比增長9.4%，較25H1放緩0.2pc，主要考慮有效信貸需求偏弱，銀行擴錶速度放緩。參考行業數據來看： 2025年8月末金融機構貸款增速較6月末下降0.28pc至6.78%，其中中小銀行貸款增速放緩幅度較大，中資全國性大型銀行、中資全國性中小銀行8月末貸款增速較6月末分別下降0.24pc、0.35pc至9.00%、5.71%。

（2）息差環比穩定：預計25Q3上市行單季息差環比持平，負債端成本改善基本對衝資產端收益下行情況。考慮美聯儲9月降息25bp已落地，同時美聯儲點陣圖顯示年內預計還有50bp的降幅。匯率壓力邊際緩解，國內降息空間打開。我們預計Q4各期限LPR下降10bp，同時存款聯動式調降。基於上述假設，測算上市行下半年息差有望穩定在25Q2水平，下半年息差對營收的拖累有望改善。

（3）非息增幅收窄：預計25H1上市行非息同比增長3.4%，增幅較Q2收窄3.6pc。①中收：預計25Q3中收延續修復。主要考慮存款搬家背景下，理財及代銷業務中收修復。截至25年8月，存續理財規模增長至33萬億，較上季末增長6.1%，延續二季度高增的態勢。②投資：預計25Q3其他非息同比增幅收窄。25Q3債市下行壓力加大，預計25Q1-3上市銀行其他非息同比增長3.4%，較25H1放緩7.4pc。主要考慮：規模上，測算2025年8月末商業銀行金融投資同比+14.9%，增速較6月末回升0.9pc；價格上，25Q3利率反轉上行，債市走熊。截至 2025年9月 30日，中債新綜合全價指數收盤價較上季末下降1.5%；10Y國債到期收益率較上季末上行23bp，上行幅度超過25Q1的15bp。

（4）不良穩中向好：預計25Q1~3上市銀行信用成本0.73%，不良生成延續穩中向好態勢，核心壓力仍然在零售貸款。（1）整體趨勢：上市銀行不良生成與PMI-TTM呈負相關關係，2025年4月以來PMI整體呈現震盪回升態勢，有望帶動銀行不良生成穩中向好。（2）結構來看：主要壓力點仍在零售。2025年8月樣本信用卡ABS的單月違約率較2025年6月上行195bp至5.93%。對公方面，地產風險暴露壓力趨穩，疊加製造業逐步回暖，預計對公風險壓力穩中向好態勢延續。

三、投資建議

不同市場來看，H股優於A股。考慮指數相關因素仍存，且海外走向降息、AH溢價率保持高位，H股股息率更具吸引力。因此重點關注H股大行的投資機會，包括農行、工行、建行等。

A股銀行內部，追尋增量資金的方向。重點考慮：①轉股動力較強或有望受益於戰投支持的中小行，包括浦發銀行、南京銀行。②前期調整較為充分且有望受益於主動資金回補的城商行，包括上海銀行、江蘇銀行，關注齊魯銀行。③長期看好基本面趨勢向好，穩定性價值突出的四大行。

綜合推薦：浦發銀行、上海銀行、南京銀行、江蘇銀行、工商銀行，關注齊魯銀行、H股大行。

風險提示：宏觀經濟失速，不良大幅爆發，銀行經營情況不及預期。

報告圖表

報告信息

分析師：梁鳳潔(執業證書號S1230520100001)

分析師：徐安妮(執業證書號S1230523060006)

分析師：周源(執業證書號S1230524070004）

研究助理：張一寧

來源：浙商證券銀行研究團隊

具體參見2025年10月10日報告《利潤增速平穩——銀行三季報業績前瞻》，如需報告全文或數據底稿，請聯繫團隊成員或對口銷售。

牛市旗手系列

◇銀行股有問必答1：還能漲多少？

◇銀行股有問必答2：啥情況會跌？

◇銀行股有問必答3：策略看銀行？

◇銀行股有問必答4：為什麼上漲？

◇銀行股有問必答5：資產荒程度？

◇銀行股有問必答6：險資配多少？

◇銀行股有問必答7：公募配多少？

◇銀行股有問必答8：基本面如何？

◇銀行股有問必答9：分紅持續嗎？

◇銀行股有問必答10：個股怎麼選？

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