機構研究周報：淡化外部擾動因素，債牛將回歸

（來源：萬得基金）

【摘要】中信證券裘翔指出，預計中美關係大概率還是維繫微妙的平衡狀態，需堅定企業出海的大趨勢，淡化外部擾動因素。中金公司固收團隊認為，在全球貨幣政策轉向寬松的背景下，中國債券市場正迎來新一輪投資機遇。

一、焦點鋭評

1．交通運輸部：對美船舶收取船舶特別港務費

10月10日，交通運輸部宣佈針對美對華造船等行業301調查限制措施實施反制，決定將於10月14日起對涉美船舶收取船舶特別港務費。收費按航次分階段實施：2025年10月14日起每淨噸400元，2028年將升至1120元，同一航次多港掛靠僅首港收費，年收費不超5個航次。交通運輸部發言人強調，此舉是維護中企權益的正當迴應，譴責美方保護主義破壞供應鏈穩定，敦促其立即糾正錯誤。

【解讀】我國相關反制措施旨在維護國際航運和造船市場的公平競爭環境，是"正當防衛"行為。10月10日，受貿易風險加劇、美政府停擺持續等因素影響，美歐股市集體收跌，道指跌近2%，標普500指數跌逾2.5%，納指跌超3.5%，德國DAX指數、法國CAC40指數跌約1.5%；美油主力合約跌超5%，LME期銅跌約4.5%。

二、權益市場

1.中信證券：淡化外部擾動因素

中信證券裘翔表示，資源安全、企業出海和科技競爭依然是最重要的結構性行情線索，需要注意10月貿易領域爭端開始更加頻繁，但預計中美關係大概率還是維繫微妙的平衡狀態，需堅定企業出海的大趨勢，淡化外部擾動因素。從市場層面來看，近期增量流動性依舊以絕對收益資金為主，預計市場仍將逐步迴歸結構性特徵。

2.華安基金：黃金配置價值仍具長期吸引力

華安基金指出，截至10月9日，全球去美元化趨勢和歐美政治風險未決持續為黃金提供支持，降息周期亦提升其資產吸引力；黃金與A股、債券等相關性較低，作為長期資產組合的一部分可定投配置，建議控制整體比例在5%~15%區間，儘量避免追漲殺跌，投資者可通過黃金ETF和相關聯接基金參與。

3.中信建投證券：十月宏觀交易四條主線

中信建投證券黃文濤稱，十月全球宏觀交易主要關注美國政府停擺、日本新首相政策、我國四中全會和人民幣國際化等主線，預期黃金價格將上行，美元指數走弱，美債利率下行，A股維持向好趨勢；建議關注相關風險因素包括地緣局勢及海外經濟變化。

三、行業研究

1.華夏基金：港股科技股或延續升勢

華夏基金稱，國慶后雖回調，但AI催化仍在。回顧今年，港股呈現「開局亮眼—中期調整—金秋回暖」特徵，一季度受AI推動大漲，二季度調整后反彈，三季度互聯網巨頭AI利好帶動回升。當前估值吸引力強，恆生科技指數PE僅37%歷史分位，低於A股。四季度在資金迴流和AI商業化加速下，板塊或延續升勢，機構測算估值修復至均值仍有30%空間。

2.摩根士丹利基金：盈利拐點推動金融股估值理性反彈

摩根士丹利基金指出，中國金融業經過多年風險消化，高風險資產顯著減少，預計金融資產收益率將逐步反彈並支撐銀行淨息差及利潤增長，尤其保險公司將實現較高的利潤增長率。家庭金融資產的強勁增長預計在未來數年內為股票市場注入大量流動性，持續優化估值框架，同時推動A股和H股規模和交易量擴大。

3.華泰證券：銅礦停產影響或提振銅價走強

華泰證券李斌等表示，9月Grasberg銅礦事故將削減2025/2026年產量20/27萬噸，疊加另一礦山停產對2026年產量的潛在影響，顯著改善2025Q4/2026年供需平衡表，銅價或因此走強。

四、宏觀與固收

1.中金公司：中國債牛將回歸

中金公司固收團隊指出，隨着美聯儲等主要央行開啟降息周期，全球利率下行趨勢為中國債市創造了有利的外部環境。從國內經濟來看，中國經濟保持温和復甦態勢，通脹水平維持低位，為貨幣政策持續寬松提供了空間。在全球貨幣政策轉向寬松的背景下，中國債券市場正迎來新一輪投資機遇。

2.信達證券：關注二永債修復機會

信達證券李一爽認為，10月資金面擾動主要來自税期和政策工具大量到期，但央行態度未變，影響或有限。10月DR001與DR007中樞預計仍略低於1.4%和1.5%，流動性寬松仍是最大確定性。建議維持一定槓桿，以2-3Y中高等級信用債為底倉，保留部分10年利率債倉位，關注二永債修復機會。

3.華源證券：信用配置策略不宜過於激進

華源證券廖志明稱，央行計劃10月9日開展1.1萬億元買斷式逆回購操作，實現淨投放3000億元，資金面寬松邏輯延續。贖回費新規和IFRS9準則實施可能抑制保險和銀行對二永債的配置意願。低利率環境下，票息收入難以覆蓋資本利得損失，建議信用配置策略不宜過於激進。

五、資產配置

1.國聯民生投顧：震盪調整后重點關注高景氣賽道

國聯民生投顧梁潤指出，當前市場短期調整較為劇烈，但不宜過度悲觀，建議低吸業績或訂單可驗證的高景氣賽道如電池、芯片算力、半導體等，同時關注資源類品種低位機會如銅鋁股及貴金屬短期修復。結構上可長期配置科技與紅利板塊，港股及海外市場如日本也具備配置價值，而長債不被看好，短債或為更優選擇。