AI讓戴爾「起飛」？！

隨着人工智能（AI）基礎設施投資激增（2025 年投資規模預計將達 4000 億美元，較此前預測翻倍），戴爾（Dell Technologies Inc.）正處於利潤率增長的有利位置。

戴爾（股票代碼：DELL）的增長將由三大因素驅動：企業級 AI 的應用普及、大規模服務器更新周期，以及面向新興企業的設備與外設產品組合擴張。

管理層已上調長期增長目標，預計調整后每股收益（EPS）將增長 15%，並計劃通過股票回購和股息，將 80% 以上的自由現金流返還給股東。

分析師重申對戴爾股票的 「買入」 評級，若管理層能有效落實運營效率提升舉措及 AI 驅動的增長戰略，戴爾將具備長期上漲潛力。

戴爾（紐約證券交易所代碼：DELL）為未來數年利潤率增長設定了更高目標 —— 因 AI 基礎設施投資規模遠超此前預測。目前企業級 AI 應用仍處於初期階段，隨着企業及雲服務提供商（CSPs）為支持 AI 應用的算力與能耗需求、對老舊基礎設施進行升級，戴爾將顯著受益於這一趨勢。基於這一改善的前景，專家重申對戴爾股票的 「買入」 評級，以 2028 財年預期企業價值 / 調整后息税折舊攤銷前利潤（eFY28 EV/aEBITDA）9.92 倍計算，目標股價為每股 191 美元。

• 戴爾的業務運營

在 2025 年分析師大會上，戴爾展現出極高的樂觀預期，原因是 AI 基礎設施資本支出規模遠超所有此前預期 ——2025 年投資預測從原本的 2000 億美元上調至 4000 億美元。

這一增長主要由大型雲服務提供商支撐：幾乎所有頭部雲服務提供商均上調了 2025 年剩余時間及 2026 年的資本支出指引。通過對微軟（MSFT）、元宇宙平臺公司（META）、字母表（GOOG）、甲骨文（ORCL）及亞馬遜（AMZN）的分析，預測剔除甲骨文后，這些企業的資本支出總額將達 3600 億美元，以支撐總計 1.24 萬億美元（剔除元宇宙平臺公司后）的雲服務未交付訂單。

從超大規模雲服務商不斷增長的未交付訂單來看，未來數年顯然需要對算力建設進行大規模投資 —— 尤其是考慮到這些雲服務屬於高利潤率收入來源。

戴爾的核心服務對象包括二級雲服務提供商、主權雲客户及各類企業，這一市場領域未來數年預計將實現顯著增長。部分增長動力來自 14 代及更老舊服務器的大規模更新周期 —— 這類服務器佔戴爾已部署服務器總量的 70%。企業級 AI 的應用普及，以及對更強算力 IT 基礎設施的需求，可能將進一步推動這一更新進程。相應地，戴爾擁有 6700 家獨特客户，這些客户將在向 AI 基礎設施轉型的過程中，為戴爾帶來可觀的增長動力。儘管近幾個季度服務器更新周期進度滯后，但企業級 AI 的推進或成為戴爾所需的 「助推器」，推動其實現增長目標。

另一值得關注的增長驅動因素是戴爾 17 代服務器帶來的數據中心佔地空間縮減：該代服務器在更小尺寸下實現了更高的能效。尤其在當前能源成本上漲的背景下，企業可能會更傾向於投資這類更具成本效益的新技術。

具體到硬件支出，戴爾管理層預計到 2027 年，相關資本支出將增長至 3100 億美元，較此前預估大幅提升。背后的核心原因是企業級生成式 AI（GenAI）正處於廣泛應用的初期階段。管理層表示，目前僅有 1% 的企業實現了生成式 AI 的成熟部署，而 87% 的企業預計將在業務運營中更深度地應用生成式 AI。

戴爾正借鑑自身成功經驗，在全公司範圍內搭建 AI 應用基礎框架，以優化成本結構。例如，其在研發部門部署了代碼輔助工具與知識輔助工具，縮短產品開發周期；在服務檯引入客服智能助手，提升效率與生產力；為銷售部門配備銷售聊天助手，並採用預測系統優化供應鏈。

為推動設備業務發展，管理層提出三大核心驅動策略：市場推廣策略、更具市場吸引力的設備產品，以及外設產品擴張。其中，市場推廣策略聚焦新興企業，通過 「戴爾專業基礎版」（Dell Pro Essential）系列，以入門級價格提供企業級設備。在設備及外設產品擴張方面，管理層目標是擴大個人電腦（PC）市場份額，並增加戴爾品牌鍵盤、音箱、攝像頭等配件的銷售，最終實現總目標市場（TAM）擴大與盈利能力提升。

• 戴爾的財務狀況

管理層公佈了截至 2030 年的強勁長期增長展望，上調了基礎設施解決方案集團（ISG）與客户端解決方案集團（CSG）兩大業務板塊的增長預期：到 2030 年，CSG 長期增長率從 2%-3% 上調至 7%-9%，ISG 長期增長率從 6%-8% 上調至 11%-14%。綜合來看，戴爾總營收預計將實現 7%-9% 的增長率。此外，管理層預計規模效應與運營效率提升將推動利潤率增長，調整后每股收益（EPS）增長目標從此前的 8% 上調至 15%。

在營運資金優化方面，管理層預計現金流轉化率將達到 100% 的強勁水平。相應地，管理層計劃通過股票回購與股息，將 80% 以上的自由現金流返還給股東。

展望 2026 年第三季度，專家預測戴爾淨營收將達 269.5 億美元，調整后每股收益為 2.51 美元。增長將主要來自服務器更新周期、AI 基礎設施銷售，以及消費級與商用 PC 銷量的提升。考慮到 AI 基礎設施的強勁增長趨勢，專家預計 ISG 部門的利潤率較上年同期將出現小幅下降。

2026 年第二季度末，戴爾財務狀況穩健：資產負債表顯示現金及現金等價物為 80 億美元，債務為 287 億美元，淨債務 / 調整后息税折舊攤銷前利潤（aEBITDA）槓桿率為 1.76 倍。隨着管理層計劃將槓桿率降至 1.50 倍，我預計下一季度戴爾的槓桿率將進一步改善。

• 戴爾的相關風險

樂觀情景

由於客户對 AI 的興趣超出當前算力支撐能力，AI 基礎設施支出將持續增長，推動硬件部署需求大幅上升。儘管 AI 基礎設施本身可能導致利潤率承壓，但隨着企業在應用生成式 AI 與智能體 AI（agentic AI）的過程中更新老舊服務器，戴爾的利潤率將獲得支撐。此外，戴爾正通過在全公司部署 AI 提升運營表現，這可能在未來數年推動利潤率實現額外增長。

悲觀情景

受宏觀經濟環境低迷影響，服務器更新周期可能比預期更長，甚至進一步推迟。在就業數據存疑的背景下，企業可能會推迟新基礎設施採購，直至 AI 的功能價值與成本節約效果具備更高確定性。