中信證券一周研讀｜關注業績與景氣度相互驗證的板塊

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　來源：中信證券研究
      PART 1

關注業績與景氣度

相互驗證的板塊

　　我們認為，資源安全、企業出海和科技競爭依然是最重要的結構性行情線索，對應的是資源+出海+新質生產力的行業配置框架。

　　圖片來源：攝圖網

假期熱點：資源和AI

　　裘翔  高玉森  陳澤平  劉春彤  張銘楷

　　策略聚焦

　　我們認為，資源安全、企業出海和科技競爭依然是最重要的結構性行情線索，國慶和中秋長假期間的熱點主要集中在資源和AI領域。不過，也需要注意10月貿易領域爭端開始更加頻繁，但我們判斷最重要的中美關係大概率還是維繫微妙的平衡狀態，需堅定企業出海的大趨勢，淡化外部擾動因素。從市場層面來看，近期增量流動性依舊以絕對收益資金為主，預計市場仍將逐步迴歸結構性特徵。

　　風險因素：中美科技、貿易、金融領域摩擦加劇；國內政策力度、實施效果或經濟復甦不及預期；海內外宏觀流動性超預期收緊；俄烏、中東地區衝突進一步升級；我國房地產庫存消化不及預期。

關注業績與景氣度，相互驗證的板塊

　　秦培景  劉易  王冠然  田鵬  王濤

　　王子昂  丁科翔  白弘偉

　　主題聚焦

　　市場風格維持高位震盪，仍圍繞科技主線，風格偏向半導體板塊展開交易。從催化因素和時序上看，下半年通常是國產科技行業的技術發佈、新品迭代的密集周期，半導體、AI應用、AI算力、海外儲能及風電等方向確定性持續增強。結合市場環境、催化因素以及綜合量化指標研判，建議關注上述五大主題方向。

　　風險因素：中美摩擦進一步激化，地緣衝突加劇，市場資金淨流出擴大，國內政策落地不及預期。

黃金站上4000，展望仍然樂觀

　　明明  余經緯  陳炳丞

　　大類資產

　　8月底以來黃金價格迅速上漲，除了此前關注的長期因素，近期美聯儲降息預期不斷升溫、美國政府關門催化避險交易、委內瑞拉方向的地緣政治擾動可能驅動短期快速上行。我們認為儘管這些短期因素終會消退，但基本面的長期利多難以改變，未來展望仍然樂觀。更新的模型顯示中性假設下明年Q1金價有望超過4500美元/盎司。

　　風險因素：美聯儲貨幣政策寬松低於預期；美國通脹低於預期；地緣政治風險低於預期；全球經濟增長超預期；全球央行購金不及預期。

印尼高度重視資源安全，礦產供應擾動頻發

　　敖翀  拜俊飛  劉宇飛  塗耀廷

　　金屬

　　9月份以來，印尼政府針對鎳礦行業實施多項強監管舉措，打擊錫礦非法採礦活動，總統號召武裝部隊維護本國自然資源安全。此外，印尼Grasberg銅礦停產對銅供應的影響超出預期，印尼近期動態對全球錫鎳銅等金屬的供應產生較大影響。我們預計印尼政府將對本國礦產行業進行長期嚴監管，壓制印尼錫鎳銅等金屬產量的增速，有望推動相關金屬價格穩步上漲。

　　風險因素：印尼對採礦行業的監管力度不及預期；印尼鎳錫銅等礦產產量超出預期；全球有色金屬下游需求不及預期；全球宏觀經濟增速不及預期。

關注光模塊光纖光纜等算力核心環節

　　李赫然  魏鵬程 

　　通信

　　從今年九月底至今，如Sora2、Claude Sonnet 4.5等海外大模型均實現了超預期的表現，我們認為AI產業的商業化與貨幣化有望加速。同時OpenAI等AI科技巨頭正在加速算力部署，可見算力佈局在AI產業中佔據越來越重要的核心地位；此外國內AI產業正在加速追趕，在模型能力與算力集羣部署上均有亮眼表現。因此我們看好國內外光模塊/光纖光纜/液冷等算力相關環節的龍頭公司未來發展。

　　風險因素：AI產業發展不及預期；地緣政治風險；技術路徑風險；光模塊、光纖光纜等產業方向發展不及預期，產業競爭超預期。

自主可控加速，持續看好國產算力

　　李赫然  田宇昊

　　通信

　　2025年國慶期間，國產AI算力生態持續演進：服務器訂單方面，工商銀行、中國聯通公佈合計百億服務器招標結果，國產算力供應商中標占比超90%；大模型方面，阿里發佈大模型Qwen3-VL-30B-A3B且華為昇騰實現0 day支持，騰訊混元最新視覺模型躋身LMArena榜單全球第三。我們認為當前國產算力加速演進，建議關注龍頭廠商。

　　風險因素：AI技術發展應用不及預期；國內新型基礎建設不及預期；AI相關政策落地不及預期；雲廠商、運營商資本開支不及預期；地緣政治風險。

Sora2推進「AI+社交」商業化

　　葉敏婷  廖原

　　傳媒

　　OpenAI推出Sora2，同時發佈Sora iOS APP，有望推進「AI+社交」商業化；OpenAI Devday發佈ChatGPT應用生態，GPT-5 Pro等模型開放，此次發佈標誌着OpenAI從大模型公司向AI操作系統及生態公司升級。AI大模型能力持續提升，尤其視頻生成能力提升明顯，有望在應用端持續落地，建議關注AI對於營銷、影視、遊戲、IP等行業的賦能。

　　風險因素：AI應用商業化推進不及預期；版權糾紛及個人信息安全；應用端競爭加劇。

看好AI數據中心驅動NAND，景氣度持續上行至26H2

　　徐濤  王子源  程子盈

　　電子

　　相比於上一輪存儲上行周期（2023Q3~2024Q2）是「強預期弱現實」，本輪存儲周期上行是「保守預期→北美CSP上調CAPEX + HDD需求外溢」，疊加NAND在過去約3個季度的時間里保持相對較低的產能利用率水平以及海外原廠謹慎的CAPEX預期，我們認為存儲景氣度上行至少將延續到26H2。我們建議重視企業級SSD需求景氣度，建議重點關注企業級產品進展快、漲價受益邏輯強的存儲模組公司。

　　風險因素：全球宏觀經濟復甦不及預期；宏觀經濟波動導致歐美企業IT支出（尤其是AI支出）不及預期；AI服務器需求不及預期；NAND技術升級不及預期；NAND成本下降不及預期；海外大廠經營戰略及產能調整不及預期；企業級SSD需求不及預期；行業競爭持續加劇。

美眾議院發佈涉華半導體出口，管制報告，國產替代將持續受益

　　徐濤  夏胤磊  王子源

　　電子

　　美國眾議院「特別委員會」發佈涉華半導體出口管制重要報告，指出美國在對華半導體限制中存在漏洞，還提出多項建議，持續擴大出口限制，保障美國及其盟國的技術領導地位。我們認為美國對華限制持續收緊，倒逼半導體設備及零部件的國產替代，同時國內先進存儲和邏輯晶圓廠加速擴產，逐漸擺脫對海外設備的依賴，國產半導體設備及零部件公司將持續受益。

　　風險因素：下游需求復甦不及預期；芯片價格持續下跌；行業競爭加劇；新技術研發進展緩慢；國際地緣政治衝突。

PART 2

假期出行數據

　　我國國慶假期期間：降息交易仍是海外市場主線；我國旅遊市場呈現「量穩質升、結構分化」特徵，整體復甦態勢穩健；我國民航、鐵路同比增速較五一假期有所回落，但出境遊及自駕遊表現亮眼，積極因素持續累積。

　　圖片來源：攝圖網

國慶期間海外市場波動來自「高市交易」

　　李翀  崔嶸  韋昕澄

　　海外宏觀

　　我國國慶假期期間，降息交易仍是海外市場主線，市場對美聯儲降息預期無明顯變化，美股和美元指數小幅上漲、美債小幅波動、金價再創新高。我們延續此前觀點，預計日銀今年四季度可能加息25bps。10月7日，日本30Y國債拍賣結果顯示目前市場對高市早苗可能會執行的「寬財政」擔憂尚且有限。我們預計在此情形下，短期內日股在「高市交易」中仍有不錯表現。

　　風險因素：美聯儲超預期鷹派；日本政壇變化超預期；特朗普政府政策超預期。

商務需求回暖，十一量價齊升，重視需求拐點

　　姜婭  劉濟瑋  王詩然

　　酒店

　　當前酒店行業呈現需求復甦、供需再平衡、龍頭份額加速提升階段。我們看好后續頭部酒店集團RevPAR同比缺口繼續收斂，並有望於明年實現持平甚至轉正，重視配置窗口。建議把握兩條投資主線：短期行業處於觸底回升階段；中期周期改善回升維度。當前酒店行業估值處於合理略低區間，龍頭具備較強的配置價值。

　　風險因素：意外自然災害或公共衞生事件；宏觀經濟增長不及預期；居民收入水平增長及消費意願增長不及預期；企業商旅支出增長不及預期；酒店行業競爭加劇；企業戰略進度發展不及預期；企業投資及融資項目推進不及預期。

出行整體量穩質升，天氣擾動結構分化

　　姜婭  劉濟瑋  王詩然  李振寰

　　蔣若涵  謝聰

　　社會服務

　　2025年我國國慶假期旅遊市場呈現「量穩質升、結構分化」特徵，整體復甦態勢穩健。整體而言，假期數據與服務消費擴容與結構升級的邏輯吻合，具備優質供給和運營能力的龍頭公司更具增長確定性。建議繼續關注節后休閒景區、酒店、餐飲板塊的估值修復行情。

　　風險因素：經濟增速下行超預期，消費降級趨勢超預期；境內外出行政策超預期變動；出境簽證辦理政策超預期變動風險；跨境航空運力恢復不及預期；市場競爭加劇；匯率大幅波動。

民航積極因素累積，公路股息率重回吸引力區間

　　扈世民  張昕玥  張慶煥

　　出行

　　由於部分地區陰雨天氣和需求前置，國慶中秋長假民航/鐵路/公路非營業性小客車日均發送客運量同增3.4%/2.6%/7.1%，民航、鐵路同比增速較五一假期有所回落，但出境遊及自駕遊表現亮眼，積極因素持續累積。建議關注民航「反內卷」邊際變量。覆盤歷史經驗，Q4或成為紅利股底部佈局、獲取超額收益的關鍵時點之一，我們預測A股高速公路龍頭2025年股息率將重新回到5%左右，關注核心路產。

　　風險因素：宏觀經濟增長不及預期；出行需求不及預期；國際線恢復不及預期；油匯影響超預期。

國慶檔票房同比下滑，后續關注優質內容供給

　　葉敏婷

　　傳媒

　　根據貓眼專業版統計，2025年國慶檔總票房（20251001~20251007）17.43億元，同比下滑17.2%；總出票4748.9萬張，同比下滑8.9%。受益於中秋節影響，國慶檔臨近尾聲票房有所回升。頭部電影如《志願軍：浴血和平》、《刺殺小説家2》等國慶檔電影票房，以及《731》、《浪浪山小妖怪》等電影長尾票房均有較大貢獻。在大盤仍然具備進一步修復潛力的情況下，我們看好優質製作資源+優質IP打造的頭部作品對需求的拉動。

　　風險因素：內容供給質量不及預期；內容審查播出政策變動；終端需求不及預期；內容宣傳效果不及預期；市場競爭加劇。

　　具體分析內容（包括相關風險提示等）詳見報告：

　　發佈日期：2025-10-08|《A股策略聚焦20251008—假期熱點：資源和AI》

　　發佈日期：2025-09-30|《主題策略雙周聚焦20250930—關注業績與景氣度相互驗證的板塊》

　　發佈日期：2025-10-09|《大類資產觀察黃金價值系列—黃金站上4000，展望仍然樂觀》

　　發佈日期：2025-10-10|《金屬行業重大事項點評—印尼高度重視資源安全，礦產供應擾動頻發》

　　發佈日期：2025-10-09|《通信行業重大事項點評—國內外AI產業進展超預期，關注光模塊光纖光纜等算力核心環節》

　　發佈日期：2025-10-09|《通信行業重大事項點評—自主可控加速，持續看好國產算力》

　　發佈日期：2025-09-28|《電子行業存儲周期系列之NAND專題—看好AI數據中心驅動NAND景氣度持續上行至26H2》

　　發佈日期：2025-10-08|《傳媒行業AI事件點評—Sora2推進「AI+社交」商業化，ChatGPT應用生態發佈》

　　發佈日期：2025-10-09|《電子行業半導體板塊點評—美眾議院發佈涉華半導體出口管制報告，國產替代將持續受益》

　　發佈日期：2025-10-07|《假期海外觀察系列之十一：國慶期間海外市場波動來自「高市交易」》

　　發佈日期：2025-09-30|《社會服務行業酒店月度跟蹤專題—商務需求回暖，十一量價齊升，重視需求拐點》

　　發佈日期：2025-10-09|《社會服務行業2025年中秋國慶假期旅遊數據點評—出行整體量穩質升，天氣擾動結構分化》

　　發佈日期：2025-10-09|《物流與出行服務行業2025年國慶中秋假期出行數據點評—民航積極因素累積，公路股息率重回吸引力區間》

　　發佈日期：2025-10-09|《傳媒行業2025年國慶檔票房點評—國慶檔票房同比下滑，后續關注優質內容供給》

新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出於傳遞更多信息之目的，並不意味着贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。