國信證券-紡織服裝行業10月投資策略：9月越南紡服出口同比轉正，羊毛價格上漲顯著-251010

（來源：研報虎）

核心觀點

　　行情回顧：9月以來A股紡服板塊走勢弱於大盤，其中紡織製造表現優於品牌服飾，截至10/9日，分別+0.1%/-1.6%；港股紡服指數弱於大盤，9月以來板塊整體下跌。重點關注公司中9月以來漲幅領先的包括：新澳股份(16.9%)/豐泰企業(14.9%)/阿迪達斯(11.6%)/儒鴻(10.8%)/申洲國際(8.6%)/報喜鳥(7.6%)。

　　品牌服飾觀點：1）社零：8月服裝社零同比增長3.1%，增速環比提升，較上月提速1.3百分點。9月今年因較去年缺少中秋假期，同時氣温仍然較熱，我們預計9月服裝銷售較7-8月有一定壓力；去年十一假期受促銷費政策帶動基數較高，今年受氣温、以及出行客流增加分流影響，預計服飾銷售存在壓力。2）電商：8月電商户外品類增長保持領先，運動服飾/户外服飾/休閒服飾/家紡/個護分別同比-1%/+22%/ -1%/-7%/-1%。運動服飾中，增速領先的品牌包括迪桑特(51%)、露露樂蒙(35%)；户外品牌中，凱樂石(113%)、蕉下(79%)、可隆(69%)較其他品牌增長強勁；休閒服飾中，江南布衣(65%)保持快速增長，主要靠京東、天貓平臺帶動；家紡品牌中，羅萊家紡(37%)、亞朵星球(31%)、水星家紡(31%)增速領先；個護品牌中，淘淘氧棉(91%)、奈絲公主(29%)、全棉時代(13%)仍有雙位數以上增長。3）小紅書：9月運動户外粉絲增速前三分別為迪桑特（12.1%）、HOKA（8.6%）、KEEP（8.2%）；休閒時尚粉絲增速前三分別為地素（5.8%）、MIUMIU（3.2%）、哈吉斯（2.8%）；母嬰個護粉絲增速前三分別為潔婷（6.5%）、奈絲公主（4.7%）、Babycare（3.6%）。

　　紡織製造觀點：1）宏觀層面：9月越南紡織品出口當月同比9.4%，鞋類出口當月同比9.0%，伴隨美國關税政策落地、增速環比回正；8月中國紡織品出口增速1.4%環比改善，服裝/鞋類出口表現不佳，同比-10.1%/-17.1%；9月印尼/印度PMI均環比下降，分別-1.1/-0.8，越南PMI環比不變，保持50.4。內外棉價格9月份均呈現小幅下跌態勢，分別-4.0%/-0.3%；10月份以來呈小幅波動態勢，分別0.0%/-0.6%。羊毛價格9月顯著上漲，環比/同比分別+17.5%/28.3%。2）微觀層面：9月部分台企營收仍受關税、臺幣匯率波動影響；預期四季度后匯率和關税影響進一步減弱，訂單已逐漸回穩。儒鴻訂單能見度已達2026年第一季，公司維持"每月營收站上30億元"的目標不變，預期第四季能夠呈現淡季不淡的局面；聚陽近期已接到客户追加明年的訂單，預計明年春夏服飾訂單將於11月開始出貨；志強目前整體訂單能見度已看到明年第一季初，且印尼新廠6月完工，預計10月開始出貨。

　　風險提示：宏觀經濟疲軟；國際政治經濟風險；匯率與原材料價格大幅波動。

　　投資建議：重點關注紡織製造反彈機會。

　　1）紡織製造：紡織製造四季度訂單有望修復，建議三季報披露后佈局困境反轉機會。美國關税落地，紡織製造僅輕微分擔成本預計3%以內，品牌下單節奏恢復，越南9月紡服出口同比恢復正向增長；根據代工台企表述，關税影響將在四季度逐漸淡化，訂單已逐漸回穩。耐克最新截至8月底的季度業績超彭博預期和管理層指引，復甦拐點已現，新財年收入和盈利恢復路徑清晰，有望帶動供應商預期改善。

　　代工製造：重點關注直接受益於關税落地及耐克復甦的申洲國際（耐克最大服裝供應商，積極佈局海外一體化產能）、華利集團（新工廠盈利持續改善），細分賽道製造優質龍頭開潤股份(7-8月箱包代工增速放緩但嘉樂服裝增長提速)、健盛集團(優衣庫供應商，下半年棉襪訂單改善)；

　　紡織材料：重點關注受益羊毛漲價的新澳股份（8-9月以來毛精紡訂單同比增長，有較多低價羊毛庫存）、受益於棉價上漲的百隆東方（三季度坯紗色紡紗接單均提速）、輔料龍頭偉星股份下半年接單改善，新一期股權激勵落地提振信心）。

　　2）品牌服飾：品牌服飾三季度流水增速預計環比二季度改善，尤其從7-8月品牌去年同期基數相對較低，9月存在中秋假期錯期影響，預計對三季度整體增速有所拖累。細分板塊來看，預計運動户外仍有領先增速，我們看好運動賽道的長期成長性，建議首先把握品類分化趨勢，看好高端細分與跑步賽道佈局的品牌，重點推薦安踏體育、特步國際、李寧、361度。非運動品牌，建議重點關注核心品類增長領先、未來嬰童品類有望受益於生育補貼的穩健醫療，以及短期數據邊際改善、中長期京東奧萊打開成長空間的海瀾之家