盈利依賴退税、金融業務存爭議，滿幫「雙面財報」折射經營困境

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　　來源：理財周刊

　　2025年8月21日，滿幫集團（YMM.US）發佈的第二季度財報，在資本市場引發了截然不同的解讀，猶如一枚雙面硬幣折射出複雜信號。

　　從核心財務數據來看，這份財報不乏亮眼表現：營收同比攀升至32.39億元，創下歷史新高；淨利潤更是以50.5%的同比增幅增至12.65億元，這樣的成績被不少聲音視作貨運行業數字化轉型的「階段性勝利」。

　　然而，市場的目光卻更聚焦於財報中暗藏的隱憂——公司首次對外預警，第三季度營收增速將大幅收窄，預計僅維持在1.3%至4.6%區間，同時明確提及「貨運經紀業務將因成本端壓力加大與貨主資源流失，面臨盈利能力下滑風險」。

　　這份看似矛盾的財報，恰恰戳中了中國數字貨運平臺普遍面臨的生存困境：一面是財務報表上持續增長的亮眼數據，彰顯着行業數字化的推進成果；另一面卻是商業模式根基遭遇的現實挑戰，暴露出增長背后的隱憂。

　　如今，在退税政策退坡、平臺服務費率調整、金融業務爭議升溫的三重壓力下，滿幫曾賴以打動市場的「貨運版淘寶」商業模式，未來還能支撐起多久的增長故事，正成為資本市場關注的焦點。

　　盈利模型的「先天缺陷」暴露

　　撐起滿幫營收半壁江山的貨運經紀業務，長期依賴政策補貼。作為無車承運人，滿幫需按9%的税率繳納增值税，而個體司機僅能提供3%的進項發票，6%的税差長期依賴地方政府退税填補。2023年第一季度數據顯示，退税佔貨運經紀業務收入的比例達66.92%。

　　2025年，地方政府財政壓力增大導致退税增速顯著放緩，滿幫成本傳導機制失靈。財報顯示，2025年第二季度貨運經紀服務收入僅微增1.1%至11.78億元，增速近乎停滯，公司通過提價對衝成本缺口，如長三角地區300公里訂單的服務費率從6%升至11%。

　　提價引發「價增量減」的循環：貨主對成本敏感，費率上漲導致部分中小貨主轉向線下中介或競爭對手，貨主流失進一步壓縮平臺交易量，迫使滿幫陷入「提價保利潤-流失客户-再提價」的循環。

　　財報中「不計貨運經紀服務，其他業務增速23.4%~29.1%」，若剔除退税紅利，貨運經紀業務實際貢獻的淨利潤可能不足三成。

　　高息陷阱與生態反噬

　　2017年11月，「運滿滿」與「貨車幫」完成戰略合併組建滿幫集團，2021年6月登陸紐交所，其金融服務以「司機貸」「貨主貸」為主要產品，核心運營主體為旗下貴州貨車幫小額貸款有限公司（下稱「貨車幫小貸」）。

　　貨車幫小貸成立於2016年，經5次增資后註冊資本從1億元增至25億元。根據2020年銀保監會規定，跨省級經營的網絡小貸公司註冊資本需不低於50億元，貨車幫小貸註冊資本未達要求卻長期在全國開展業務。

　　股權穿透顯示，其實際控制人為註冊於英屬開曼羣島的FULLTRUCKALLIANCECO.LTD，該離岸架構引發投資者對其利潤流向與監管適配性的疑問。

　　貨車幫小貸對外宣傳貸款「年化利率8%起」，實際存在「明低息+暗收費」模式。2024年有司機借款8000元分12期償還，表面年化利率約30.5%，疊加「服務費」后綜合成本超36%，高於14.4%的民間借貸司法保護上限；中國裁判文書網多份判例顯示，部分逾期罰息摺合年化利率也逼近36%紅線。

　　另有司機反映，曾被「免費辦理ETC」宣傳誘導貸款，關鍵利率條款未被充分告知；黑貓投訴 【下載黑貓投訴客户端】平臺上，關於高頻催收、逾期封號的投訴持續存在，如部分司機因逾期每天接到數十個催收電話，部分用户因欠款被凍結「搜貨」功能。

　　2023年，央行貴州分行因「未事先告知信息主體本人便提供個人不良信息」，對貨車幫小貸處以37萬元罰款，這是該公司首次領罰。2025年《助貸新規》出臺禁止變相抬高利率，北京金融監管局明確提出24%的利率紅線，貨車幫小貸盈利模式面臨監管挑戰；且其監管評級連續兩年維持B級，未達行業最優水平。

　　從行業生態看，2024年滿幫交易佣金收入同比激增66.7%，在市場運費走低、油價高企背景下，平臺抽傭比例上升與金融成本增加形成雙重擠壓，導致司機羣體盈利空間收縮。滿幫擁有414萬活躍司機，司機對平臺的信任度逐步下降，該情況已傳導至核心貨運板塊。

　　增長動能面臨考驗

　　財報對第三季度營收增速收窄的預警，反映出滿幫增長動能的階段性承壓。2025年第二季度，滿幫研發投入同比減少18%，同期宣佈對自動駕駛領域進行1.25億美元戰略投資，引發市場對其核心業務技術投入優先級的討論。

　　在貨運匹配效率優化、智能路徑規劃等核心場景中，騰訊、福佑卡車推出貨運大模型，京東物流完善智能倉儲系統，行業技術競爭加劇，滿幫過往在技術層面的相對優勢面臨挑戰。

　　用户生態方面，貨主端受平臺服務費率調整影響，部分貨主尋求其他合作渠道，2025年第二季度直客貨主履約訂單佔比保持50%，但中小貨主流失現象顯現，貨主會員數量增長停滯；司機端相關調研顯示，近三成司機考慮降低在滿幫平臺的接單頻率，增加線下貨運業務參與度。

　　「貨主-司機」雙邊互動是數字貨運平臺的關鍵，兩端用户活躍度與留存率影響「雙邊網絡效應」，當前用户流動跡象可能衝擊滿幫「貨運版淘寶」生態閉環。

　　財務數據上，2025年第二季度滿幫首次披露「非補貼毛利率」（剔除政府退税等非經常性損益），數值為15.2%，低於行業普遍預期的25%。截至同期，公司持有293億元現金及等價物，未顯著加大對核心貨運業務升級的投入，仍依賴金融業務實現短期收益。

　　滿幫這份「雙面財報」，既是數字貨運行業轉型成果的縮影，也暴露了平臺深層困局，核心矛盾為短期盈利與長期生態的失衡，依賴政策套利和高息金融的增長模式不可持續。數字貨運平臺的長期價值需通過解決行業痛點、創造生態共贏實現，而非依賴短期數據包裝。

責任編輯：宋雅芳