官宣20億美元對外授權交易后，諾誠健華兩天大跌近15%

國內創新葯企對外授權火熱，是推動今年創新葯行情的關鍵催化劑。然而，熱潮之中亦有例外。繼榮昌生物（688331.SH）之后，又一家公司在披露對外授權后股價不漲反跌，引發了資本市場的廣泛關注。

10月10日，諾誠健華-U（688428.SH）延續跌勢，收於24.29元/股，當日跌幅達9.16%。自披露授權交易后的兩個交易日內，其累計跌幅已達14.83%。與此同時，其在港股的表現更為疲軟，諾誠健華（09969.HK）當日大跌11.49%，兩個交易日累計重挫21.8%。

此前10月8日，諾誠健華披露子公司與Zenas BioPharma,Inc.（以下簡稱「Zenas」）簽署授權許可協議的消息，總交易額達20億美元。

交易對方公告透露首付款安排更多細節

此次交易包括3個標的中，諾誠健華的核心產品奧布替尼是重頭戲。

據披露，此次授權給Zenas的是奧布替尼在多發性硬化症（MS）領域的全球獨家權利、奧布替尼在其他非多發性硬化症及非腫瘤適應症領域除大中華地區（包括中國大陸、中國香港特別行政區、中國澳門特別行政區和中國臺灣地區）及東南亞地區以外區域的獨家權利。

奧布替尼是諾誠健華血液腫瘤產品組合的核心支柱。2025年上半年，奧布替尼銷售額為6.37億元，同比增長52.84%。在血液腫瘤領域，奧布替尼共獲批三項適應症，且均被納入國家醫保目錄。

此次諾誠健華授予給Zenas的權益中，奧布替尼在多發性硬化症（MS）領域的全球獨家權利尤其受到關注。在該適應症進展方面，公告顯示，諾誠健華已於2025年第三季度啟動針對原發進展型多發性硬化症（PPMS）的III期臨牀試驗，並預計於2026年第一季度啟動繼發進展型多發性硬化症（SPMS）的III期臨牀試驗。上述III期臨牀試驗方案已獲得美國FDA及歐洲EMA的指導意見並達成共識。

除了奧布替尼外，另外兩個交易標的，包括一款臨牀前IL-17抑制劑（除了大中華地區及東南亞地區以外區域）的獨家權利，以及一款臨牀前口服透腦TYK2抑制劑的全球獨家權利。

交易金額方面，Zenas將向公司支付1億美元的首付款和近期里程碑付款，包括預計在2026年實現里程碑時支付的現金，以及授予公司700萬普通股股票，包括預計在2026年初實現里程碑時發行的股票。本次交易首付款及近期里程碑付款，潛在的研發及註冊里程碑付款，以及潛在的商業化里程碑付款總額合計超過20億美元。此外，諾誠健華有權按許可產品年度淨銷售額收取最高達百分之十幾的分層特許權使用費。

從Zenas發佈的公告中可以將上述1億美元進一步拆細，其中Zenas實際將向諾誠健華支付3500萬美元的首付款，另有6500萬美元或為近期里程碑付款。

另外加上價值約1.8億美元的700萬普通股股票，相當於合計2.8億美元的首付款和近期里程碑付款。在此基礎上，算上潛在的研發及註冊里程碑付款，以及潛在的商業化里程碑付款總額等，將達到20億美元的總交易額。

從現金首付款的水平看，3500萬美元並不算高，總交易金額卻也不小。據中康科技BD事業部總經理戴有文在2025年西普會現場披露的BD交易數據，上半年75筆出海交易中，16家企業的單交易金額超10億美金，佔據總交易額的80%；首付款方面，14家企業的首付款超過5000萬美元，佔總首付款的89%。

儘管首付款除了現金還包括股份，但從Zenas公告看，該部分股份可能存在限售要求。

此前同類交易對手方系渤健

除了付款安排可能未讓市場滿意外，交易對方Zenas的體量和能力是另一重擔憂。此前諾誠健華曾將奧布替尼授權給渤健。不少聲音認為，MNC（跨國製藥公司）是更有力的合作方。

資料顯示，Zenas成立於2019年11月，是一家臨牀階段的全球生物製藥公司，聚焦自身免疫性疾病創新療法研發與商業化，於2024年9月上市。據同花順iFinD數據，2025年上半年，Zenas營收為1000萬美元，淨虧損8579.60萬元。此次與諾誠健華的交易公告后，Zenas的股價上漲，10月8日和9日區間漲幅33.14%。

諾誠健華曾在2021年將奧布替尼多發性硬化等適應症授權給渤健。彼時，渤健向諾誠健華一次性支付不可退還和不予抵扣的首付款1.25億美元。然而，雙方的合作在2023年2月終止，當時的公告顯示，渤健「決定為便利而終止（Terminate for Convenience）」雙方達成的相關合作和許可協議。

諾誠健華當時也表示，對奧布替尼依然充滿信心，並將加速推進奧布替尼作為潛在同類最佳BTK抑制劑在多發性硬化症（MS）和其他自身免疫性疾病中的全球臨牀開發。

此次對外授權一經披露，市場難免將兩次交易進行對比。對這一決策背后的考慮，公開報道顯示，諾誠健華董事長兼CEO崔霽松稱，公司也接洽過MNC及其他生物科技公司，最后選擇Zenas的原因是雙方在溝通過程中非常順暢，Zenas本身也有很強的臨牀開發能力，尤其是在多發性硬化領域。

此次諾誠健華股價波動，讓不少投資者聯想到榮昌生物，其同樣在正式披露對外授權交易后出現股價大跌。6月26日盤前，榮昌生物公告將具有自主知識產權的泰它西普有償許可給VorBio pharma Inc.。當日，榮昌生物大跌18%。