蜜雪冰城的「醉翁之意」：近3億跨界「鮮啤」

《投資者網》引力丨韓宜珈

新茶飲的下一步創新點在哪里？很多茶飲品牌選擇了茶和酒的聯合。

自瑞幸咖啡和茅臺酒聯名的「醬香拿鐵」單品爆火之后，茶飲+微醺的組合就成了各大茶飲品牌新的「靈感庫」。茶百道與瀘州老窖聯名的經典白酒奶茶「醉步上道」迴歸上市，首日銷量近12萬杯；茶顏悦色旗下「晝詩夜酒茶」、「古德墨檸」、「鴛央咖啡」和「茶顏悦色小神閒茶館」多個條線都推出酒類飲品。

就在近日，蜜雪集團（02097.HK）於香港聯交所發佈公告，宣佈以2.856億元人民幣增資鮮啤福鹿家，認購其51%股權，並以1120萬元收購另外2%股權，交易完成后合計持股53%。

這是蜜雪集團上市后的首次重大收購，也標誌着這家現制飲品巨頭正式跨界進入啤酒賽道。收購完成后，蜜雪集團的產品品類將從現制果飲、茶飲、冰激凌和咖啡延伸至現打鮮啤，構建「茶飲+咖啡+鮮啤」的版圖。

白天4元檸檬水，夜晚8元鮮啤，蜜雪冰城正試圖用兩種不同的液體裝滿同一批消費者的杯子。

投資「老闆娘」企業？

福鹿家是何人？從資料來看，福鹿家自稱國內鮮啤業態的創新者，創立於2021年，主要為消費者提供每500mL單價約6至10元的現打鮮啤產品。其產品線涵蓋經典黃啤、果啤、茶啤、奶啤等多種品類，堅持平價路線，與蜜雪集團一直秉持的「高質平價」價值主張高度契合。經過四年的發展，福鹿家已建立起約1200家門店的網絡規模，覆蓋全國28個省、自治區、直轄市，展現出較強的擴張能力。

從財務數據來看，2023年時，福鹿家尚處於虧損狀態，錄得152.77萬元的淨虧損；而到2024年，公司已實現扭虧為盈，淨利潤達到107.09萬元；2025年前8個月，公司淨利率維持在約4%的水平，門店層面平均投資回收期為14個月。這一由負轉正的業績曲線，不禁讓人好奇福鹿家的成長拐點。

蜜雪集團選擇此時收購福鹿家，更深層次的戰略意圖是切入一個正在快速成長的新賽道。數據顯示，中國精釀啤酒市場規模已從2020年的200億元躍升至2024年的800億元，年複合增長率超過30%，2025年有望突破千億元大關。在這一蓬勃發展的市場中，「現打鮮啤」以其更新鮮的口感、更親民的價格和對下沉市場的精準切入，成為增長最為迅速的細分賽道。

從行業宏觀視角看，啤酒作為飲品市場的重要組成部分，具有市場規模大、消費羣體廣的特點。國家統計局數據顯示，2024年中國規模以上企業累計啤酒產量達3521.3萬千升，行業正處於轉型升級的關鍵時期。與此同時，藝恩發佈的報告顯示，對比歐美市場，中國人均啤酒消費量仍處於較低水平，與全球前15的國家相比尚有明顯差距，這意味着市場存在巨大的提升空間。

從資本運作角度看，此次交易呈現出精心設計的結構。採用「增資+股權轉讓」的組合方式，既為福鹿家注入了發展所需的資金，又實現了蜜雪集團控股地位的確立。交易完成后，福鹿家將成為蜜雪集團的非全資附屬公司，其財務業績將併入集團報表，為蜜雪集團的整體營收和利潤貢獻力量。

不過值得注意的是，蜜雪集團此次收購福鹿家的交易，存在關聯交易的嫌疑。鮮啤福鹿家實際控制人為田海霞，而田海霞正是蜜雪冰城創始人張洪超的配偶，這一關係使得交易構成關聯交易。

為此，蜜雪集團引入了獨立估值師對福鹿家進行評估，估值師對福鹿家全部股權的評估價值範圍為2.447億元至2.766億元。最終交易對福鹿家的整體估值約為2.74億元，落在獨立估值師出具的估值區間內。

下一個幸運咖？優勢與隱患並存

蜜雪集團收購福鹿家的戰略價值，很大程度上體現在雙方可能產生的協同效應上。蜜雪集團在公告中明確提出了三大協同方向：供應鏈協同、門店網絡協同和加盟體系協同，這三大協同構成了此次收購的商業邏輯基礎。

供應鏈協同是其中最直接、最可量化的部分。蜜雪集團經過多年發展，已構建起行業領先的端到端供應鏈體系，這一強大的供應鏈能力可為福鹿家所用，特別是利用蜜雪現有的冷鏈物流、水果和糖漿採購規模，預計可降低福鹿家原料成本約8%，這對於利潤率本就不高的鮮啤業務而言意義重大。

其次，門店網絡協同則指向了運營效率的提升。蜜雪集團計劃利用茶飲門店夜間空置時段增設「鮮啤窗口」，實現「日茶夜酒」的營業模式，共享門店租金，提高坪效。這種模式既能提高門店使用效率，又能拓展消費場景，覆蓋白天和夜晚不同的消費需求。

而市場最關注的，則是加盟體系的協同。蜜雪集團計劃向福鹿家輸出成熟的選址、培訓、營銷系統，目標是到2026年將福鹿家門店數量翻倍，增至2500家。

這一目標並非空中樓閣，而是有先例可循。參考幸運咖的發展經驗——作為蜜雪集團旗下的咖啡品牌，2022年啟動時不足500家，藉助蜜雪強大的供應鏈與加盟體系，到2025年9月簽約門店已突破7000家。

券商分析提供了更具體的數字預測：若福鹿家2026年門店達到2500家，單店年銷售150萬元，淨利率提升至8%，將為蜜雪貢獻營收約38億元、淨利潤3億元，對應2026年預估淨利潤彈性約10%。這一增長預期對於已過高速增長期的蜜雪集團而言，無疑是重要的業績助推器。

然而，在一片看好聲中，行業也必須清醒認識到此次收購背后潛藏的多重風險挑戰。盈利模型的不確定性、關聯交易和品牌協同的挑戰都是客觀存在的難題。

盈利模型的不確定性是首要風險。鮮啤與蜜雪集團傳統經營的茶飲、咖啡等產品有着本質區別，其具有保質期短、冷鏈成本高的特點。鮮啤產品的最佳口感期僅7天左右，庫存周轉速度遠低於瓶裝水飲；同時，鮮啤需要全程2-6℃的冷鏈配送，運輸半徑通常不超過300公里，這些特性決定了規模擴張可能稀釋利潤，而非產生規模效應。蜜雪集團能否成功應對這些挑戰，將直接決定福鹿家的盈利能力和增長質量。

關聯交易的溢價問題也引發了市場關注。此次收購對福鹿家的估值達2.97億元，對應2024年市盈率約28倍，高於啤酒行業平均水平。儘管蜜雪集團強調交易定價參考了第三方評估結果，且落在評估區間內，但仍有觀點認為收購價格略高於評估上限。

品牌協同挑戰同樣不容忽視。茶飲與酒精消費人羣的重疊度有待市場驗證，門店共用或存在合規風險。此外，蜜雪冰城作為主打年輕人羣的品牌，與酒精飲品的結合可能引發品牌形象衝突。

行業競爭加劇則是外部環境的風險點。現打鮮啤這一快速成長的賽道已吸引多方勢力佈局，泰山原漿、盒馬鮮釀、青島啤酒「鮮啤吧」等玩家已加速擴張。隨着更多競爭者的湧入，市場競爭日趨激烈，未來很可能重現蜜雪冰城熟悉的價格戰場景。不同的是，這次的價格戰發生在蜜雪相對陌生的鮮啤領域，其能否再次憑藉成本優勢和運營效率勝出，尚是未知數。

從茶飲到鮮啤的跨界嘗試，本質上是一場關於消費場景延伸和用户價值深挖的戰略實驗。蜜雪冰城能否將福鹿家打造成「夜間版的蜜雪冰城」，仍需等待市場的考驗。（思維財經出品）■