做空美元成投資者 「痛苦交易」

　　在日交易量達 9.6 萬億美元的外匯市場上，做空美元是今年的主流交易策略，但這一押注如今正遭遇挫折。

　　儘管美國政府停擺仍在持續，作為全球主要儲備貨幣的美元匯率卻已升至近兩個月高點。亞洲和歐洲的交易員表示，對衝基金正增加期權押注，認為美元對多數主要貨幣的反彈勢頭將延續至年底。

　　海外市場動態是推動美元走強的關鍵因素 —— 歐元和日元本月均出現斷崖式下跌。與此同時，美聯儲官員多次表態稱 「進一步降息需謹慎」，這也提升了美元的吸引力。

　　美元強勢持續的時間越長，那些堅持看空美元、認為其將進一步下跌的投資者就越痛苦。看空陣營中不乏高盛集團（Goldman Sachs Group Inc．）、摩根大通（JPMorgan Chase & Co．）和摩根士丹利（Morgan Stanley）等知名機構。

　　若這一趨勢持續，或將對全球經濟產生連鎖反應：例如，其他國家央行實施寬松貨幣政策的難度將加大，大宗商品成本會上升，以美元計價的外債負擔也將加重。

　　美元的快速反彈還可能打亂今年最受青睞的部分交易策略 —— 不僅會削弱市場對四季度新興市場股票和債券的看漲預期，還會對美國出口企業的股價造成壓力。

　　哥倫比亞 Threadneedle 資產管理公司的埃德・侯賽尼（Ed Al-Hussainy）曾是美元看空者，如今已轉變立場。2024 年底美國大選后，所謂的 「特朗普交易」 推動美元仍在上漲，當時這位投資組合經理開啟了美元空頭頭寸。

　　過去一個半月里，他通過減少新興市場敞口，逐步調整了看空立場。在他看來，核心原因在於：儘管美國經濟表現出韌性，但市場對美聯儲降息的預期已過於激進。

　　「我們對美元的看法已變得樂觀得多，」 他表示，「市場已消化了一系列大幅降息的預期，但如果沒有更多就業市場惡化的信號，這些降息措施很難落地。」

　　彭博美元現貨指數在經歷數十年最陡峭的上半年下跌后，自年中以來已累計上漲約 2%；本周漲幅達 1.2%，創下 11 個月來最佳單周表現。2025 年初，唐納德・特朗普（Donald Trump）就任總統后暫未實施全面關祱，當時市場認為通脹水平將足夠温和，美聯儲有望重啟降息，美元匯率因此出現下跌。

　　今年 4 月，特朗普推出大規模關祱政策，加劇了市場對 「貿易戰背景下外國投資者將對美國失去信心」 的擔憂，美元進一步走低。此外，市場還猜測特朗普傾向於弱勢美元（這將對美國出口商有利），加之他持續向美聯儲施壓要求降息，多重因素共同放大了美元的看空浪潮。

　　然而事實並非如此：儘管有跡象顯示外國投資者在通過衍生品對衝美元下跌風險，但他們並未撤離美國市場。原因在於，以大型科技股為首的美國股市吸引力過大，且美國國債拍賣的海外需求總體保持強勁。

　　美國商品期貨交易委員會（Commodity Futures Trading Commission）最新數據顯示，截至 9 月末，對衝基金、資產管理公司和商品交易顧問仍持有美元空頭頭寸。儘管這些頭寸規模遠低於年中峰值，但如果美元繼續升值，投資者仍將面臨不小的潛在虧損。

　　巴克萊銀行（Barclays Bank Plc）全球外匯期權主管穆昆德・達加（Mukund Daga）表示，對衝基金正增加看漲美元的期權交易，押注美元在年底前對多數 G10（十國集團）貨幣將保持強勢。

美元逼近關鍵阻力位：主要技術面分析

　　另有跡象顯示，期權交易員為對衝美元上漲風險支付的成本已高於對衝下跌風險的成本。一項衡量看漲與看空押注需求差異的指標顯示，交易員對美元的樂觀程度已升至今年 4 月以來最高。美國存託信託與清算公司（Depository Trust & Clearing Corp．）的數據顯示，本周以來，市場對美元看漲工具的需求每天都超過看空工具。

　　當然，美元未來走勢仍是未知數，美聯儲的下一步行動將起到關鍵作用。

　　目前市場預期，美聯儲年底前將降息兩次（每次 25 個基點），明年還將進一步降息。但近期的政策信號 —— 包括美聯儲 9 月會議紀要及官員言論 —— 表明，這一降息路徑遠非確定。儘管有跡象顯示就業市場正在降温，但通脹黏性仍存。

　　「市場目前已消化了美聯儲完整的降息周期預期，」 愛德華・瓊斯（Edward Jones）投資策略主管莫娜・馬哈詹（Mona Mahajan）表示，「此前市場並未有此預期，這也解釋了為何美元此前大幅走弱，但現在出現一定程度的均值迴歸是合理的。」

彭博策略師觀點

　　「美元上漲動能增強，正導致過度看空美元的投資者面臨新一輪平倉壓力。目前似乎仍有大量資金持有美元空頭頭寸，押注 2025 年初‘拋售美國資產’的敍事將重現。若情況屬實，美元可能會進一步走高。」

　　—— 加菲爾德・雷諾茲（Garfield Reynolds），彭博 MLIV 亞洲團隊負責人

　　對匯市預測者而言，一大複雜因素是美國政府停擺導致關鍵就業數據發佈延迟 —— 不過有消息稱，美國勞工統計局（Bureau of Labor Statistics）已召回部分員工，準備一份關鍵通脹報告。若有證據顯示就業市場疲軟加劇，美元空頭交易可能會重啟，且華爾街部分大型銀行仍預計未來幾個月美元將進一步下跌。

　　美元還可能面臨另一變數：所謂的 「貶值交易」。隨着主要經濟體的財政擔憂加劇，部分投資者可能會放棄主要貨幣，轉而尋求比特幣和貴金屬等被認為更安全的資產。

　　今年早些時候美元下跌的一個重要原因是，市場認為非美國市場前景改善將吸引投資者。但法國和日本的政局變化打亂了這一預期。

　　匯率反映的是貨幣相對價值，而隨着日本執政黨新任總裁高市早苗（Sanae Takaichi）有望出任首相，市場對日元的情緒已轉淡。她的政策被認為可能推高通脹並擴大債務融資刺激，這一預期已導致日元匯率跌至今年 2 月以來最低水平。

　　與此同時，法國總統埃馬紐埃爾・馬克龍（Emmanuel Macron）領導的政府仍深陷危機，這進一步拖累歐元 —— 歐元匯率已跌至今年 8 月以來最低。

　　澳大利亞聯邦銀行（Commonwealth Bank of Australia）策略師卡羅爾・孔（Carol Kong）表示，考慮到法國的局勢以及日本將實施更寬松財政和貨幣政策的預期，美元對歐元和日元的漲勢可能還將持續。

　　「事實上，用我們的一句老話來説，美元就像是‘一堆髒襯衫里相對最乾淨的那件’，」 紐約 Natalliance Securities 副主席安德魯・布倫納（Andrew Brenner）表示，「在日元和歐元均承壓的情況下，不要指望美元會大幅下跌。」