小摩唱多阿斯麥：Q3績后市場焦點將轉向2027財年，建議「逢低買入」

智通財經APP獲悉，摩根大通近日發佈研報，聚焦將於下周公佈的阿斯麥(ASML.US)2025年第三季度(3Q25)業績，稱業績發佈后的機遇大於風險，市場焦點大概率將在業績發佈后轉向2027財年(FY27)，並重申對阿斯麥「增持」評級及「首選標的」地位。

核心觀點與業績風險提示

該行寫道，自阿斯麥在上次業績會議中表示「該行仍在為2026年的增長做準備，但目前無法確認增長情況」以來，其股價已下跌43%。因此，此次業績面臨的兩大風險的是：2025年第三季度訂單量不及預期，或2026財年(FY26)業績指引低於市場預期。

由於本季度初阿斯麥表現出的謹慎態度，該行對2025年第三季度訂單的預期低於市場共識。不過，隨着關税阻力緩解，該行認為臺積電在本季度后半段的訂單量可能表現強勁，這意味着阿斯麥實際訂單情況或好於該行預期，但能否達到市場對訂單量的共識預期，仍取決於三星的行動。

三星目前一直在推迟為平澤P4工廠(PyeongtackP4fab)採購設備的訂單。該公司手中仍有此前推迟的積壓訂單，因此無需下達新訂單，只需激活這些積壓訂單即可滿足2026年的交付需求(儘管最終仍需下達新訂單)。正是由於三星訂單的時間節點存在不確定性，該行才下調了訂單預期。

與此同時，得益於存儲市場的強勁表現，該行對阿斯麥股票仍持樂觀態度。若阿斯麥給出的2026財年指引低於當前市場共識，該行認為這將是最后一則負面消息——10月15日業績指引發布后，市場焦點將轉向2027財年(FY27)的預期。因此，若業績報告中2026財年的訂單/銷售指引表現疲軟，該行建議逢回調買入。

反之，強勁的訂單量和2026財年指引將對股價形成利好。儘管業績發佈前存在短期回調風險，但鑑於兩種潛在結果(指引強弱)對該股的中長期影響均為正面，該行認為投資者沒有理由在業績報告發布前獲利了結。該行重申對阿斯麥的「增持」評級及「首選標的」地位。

2025年第三季度(3Q25)業績預期詳情

阿斯麥將於10月15日發佈第三季度業績，該行對核心財務指標的預期如下：

營收：預計達75.68億歐元，意味着環比下降1.6%、同比增長1.3%。該數值較市場共識預期低1.5%，但符合阿斯麥自身給出的74億-79億歐元指引區間(區間中點為76.5億歐元)。

訂單量：預計達39.2億歐元，較彭博共識預期低21.1%——鑑於季度訂單的可預測性較低，這一預期反映了該行的保守觀點;同時，該數值也較該行收集到的50.5億歐元買方共識預期低22.4%(詳見報告相關章節)。

盈利能力：毛利率預計為51.1%(阿斯麥指引區間為50%-52%)，與市場共識預期一致;息税前利潤(EBIT)預計達23.31億歐元(利潤率30.8%)，較市場共識預期低3.4%(低60個基點);每股收益(EPS)預計為5.17歐元/股，較市場共識預期低3.0%。

該行預計阿斯麥將在第三季度業績報告中給出2026財年的指引區間。鑑於自上次業績發佈以來存儲市場有所改善，且邏輯半導體市場的消息面也同步好轉，2026財年的指引應會比該公司上季度就2026財年發表的言論更為積極。