招商證券：維持阿里巴巴-W「強烈推薦」評級 目標價199港元

招商證券發佈研報稱，看好阿里巴巴-W（09988）電商主業穩固競爭力、到店及到家業務成長空間、以及雲與AI業務長期增長潛力，考慮到公司短期加大即時零售及到店新業務投入，預計FY2026-2028年Non-GAAP歸母淨利潤分別為1013/1555/2034億元，給予2026財年電商主業淨利潤12倍PE、雲業務10倍PS，對應目標價199港元/股，維持「強烈推薦」評級。

　　招商證券主要觀點如下：

　　電商主業競爭力穩固，全站推廣驅動貨幣化率穩步提升

　　阿里電商主業始終保持穩健，GMV跟隨線上零售大盤趨勢穩步增長，CMR受全站推廣滲透率持續提升以及閃購業務快速增長帶動下同比增速預計保持穩健，貨幣化率同比持續提升。利潤端，傳統電商業務利潤在行業競爭態勢向好、以及收入增速相較去年同期大幅提速的驅動下，預計將恢復穩健增長趨勢。

　　外賣即時零售：持續開展投入，看好未來盈利改善潛力

　　淘寶閃購九月季度相較六月季度進一步快速發展，8月周日均訂單達8000萬單，9月單量呈季節性波動但份額相對保持穩定。虧損方面，九月季度相較六月季度投入力度有所加大，未來伴隨拉新成本下降、高客單訂單佔比提升、規模效應帶來的成本優化等因素驅動，UE有望持續改善，看好外賣即時零售業務未來發展空間及盈利改善潛力。

　　到店團購：高德上線掃街榜，看好到店業務未來成長空間

　　高德於9月10日上線掃街榜，作為全球首個基於用户行為產生的榜單，通過真實導航/搜索/到達/收藏等行為數據和支付寶信用數據形成，旨在重構線下服務信用體系。截至10月3日，掃街榜上線23天用户超4億，據Questmobile，2025年8月高德地圖MAU為8.9億人，即掃街榜用户APP內滲透率接近50%。同時，平臺發放2億元打車券及9.5億元消費券，降低用户到店成本，未來在高德大規模流量入口及公司補貼投入推動下，業務成長空間廣闊。

　　雲與AI：收入保持加速增長，看好AI驅動下業務增長潛力和長期盈利空間

　　阿里雲業務收入受客户AI需求持續高速增長驅動，近幾季度均保持加速增長趨勢，預計后續季度雲收入增速也將維持上升通道。資本開支方面，雲棲大會上阿里雲表示將積極推進3800億的AI基礎設施的建設並計劃將追加更大的投入。長期看，阿里雲兼具國內最大雲基礎設施、先進大模型、以及強大自研算力，作為國內雲計算龍頭AI時代競爭優勢進一步凸顯，看好未來AI驅動下雲業務增長潛力及長期利潤空間。