【西部基金】周期主題基金研究框架及產品優選——行業主題基金專題研究（五）-下篇

（來源：西部證券研究發展中心）

覆盤周期歷史行情，細分板塊分化，有色金屬、公用事業、交運估值處於低位。深度詳解七大板塊/44只周期指數的編制規則、行業分佈、成分股、風險收益及相關係數，建議關注跟蹤稀土、有色金屬、細分化工等指數的基金，如嘉實中證稀土產業ETF、國泰中證有色金屬ETF、南方中證申萬有色金屬ETF、鵬華中證細分化工產業主題ETF、華寶化工ETF。

【報告亮點】

覆盤周期歷史行情，結合不同細分領域估值水平，給出建議關注板塊。全面詳解七大板塊、44只周期指數，從編制規則、行業配置、前十大成分股、歷史業績、業績相關性等進行全視角分析。針對不同板塊周期指數給出建議關注的指數、分析其產品佈局、優選對應基金。

【主要結論】

主要結論一：覆盤周期歷史行情，對比估值水平，建議關注有色金屬

覆盤周期行情，整體來看，有色金屬佔優行情較多、其次為建築材料、煤炭、鋼鐵，其余行業各區間表現均不突出。截止2025.08.26，有色金屬、公用事業、交通運輸估值處於相對低位。

主要結論二：從產品佈局上看，周期類指數基金較少，仍有較大發展空間

1、44只周期指數劃分爲七大板塊：上游資源、石油石化、公用事業、有色金屬、商品類、建築類、交運類。全景投資各板塊指數基金佈局情況。

2、截至2025.08.26，指數型周期主題基金共計160只，規模647.97億元。成立滿1年、規模不小於1億元的產品共計82只，規模605.51億元。

主要結論三：建議關注有色金屬、稀土、細分化工、恆生A股電網設備等

1、上游資產指數上，建議關注跟蹤稀土產業的ETF，如易方達、富國、華泰柏瑞、嘉實的稀土產業ETF；（2）石油石化指數上，建議關注跟蹤細分化工的ETF，如富國、華寶、鵬華的細分化工ETF；（3）公用事業指數上，建議關注國泰恆生A股電網設備ETF；（4）有色金屬的指數上，建議關注CS稀金屬、有色礦業的ETF，如工銀/嘉實的中證稀有金屬主題ETF、國泰中證有色金屬礦業主題ETF；（5）建築類指數上，建議關注國泰中證全指建築材料ETF。

2、商品類指數，關注其資產配置價值。

風險提示：1.數據風險。2.市場風險。3. 統計區間變更風險。4.歷史業績不代表未來表現，不構成投資建議或收益保證。

一、細分板塊分化，有色、公用事業、交運估值處於低位

1.1 周期行情覆盤：細分板塊分化

2019年以來（截至2025.08.26），根據周期（代碼801271.SI）指數走勢，劃分爲5個上漲、3個下跌、2個震盪市場區間。從不同市場階段來看：1）總區間內，周期指數上漲59.17%，有色金屬表現最好，業績為155.62%；其次為基礎化工，上漲89.01%。不同細分領域分化較大，表現最好的有色金屬相對錶現最差的建築裝飾，超額業績達156.04%。2）不同區間內，20190101-20190409、20240918-20241008，這2個上漲區間均為建築材料表現最好，分別上漲46.86%、35.94%；20200203-20210912、20220426-20220704、20250408-20250826，這3個上漲區間均為有色金屬領先，分別上漲128.90%、35.47%、45.10%。20210913-20220425、20220705-20240131，這兩個區間煤炭表現最好，其余震盪和下跌區間表現佔優的為建築材料、有色金屬和鋼鐵。整體來看，有色金屬、建築材料、煤炭、鋼鐵佔優行情分別為4次、3次、2次、1次，其余行業各區間表現均不突出。3）在不同市場環境中，周期細分領域表現差異相對較大。將每個區間內9個一級行業指數漲跌幅分化超25%認定為「板塊分化程度高」，有6個區間板塊分化程度高，佔比達60.00%。

1.2 有色金屬、公用事業、交通運輸，估值處於相對低位

從區間收益率、最大回撤、年化波動率、夏普比率、估值（PE-TTM）等角度對比不同細分領域的周期行業指數：1）從年度收益率來看，23年、24年表現居前的為石油石化、交通運輸，25年以來（截至2025.08.26，下同）有色金屬、基礎化工、建築材料表現較好。2）從夏普來看，過去5年，煤炭、有色金屬較突出。3）從估值來看，鋼鐵、建築材料估值較高且處於近5年分位數98%以上；煤炭、建築裝飾估值在15倍以內，但處於近5年分位數97%以上；有色金屬、公用事業、交通運輸估值處於相對低位。

二、詳解周期板塊指數

2.1 上遊資源指數：稀土產業表現好

上游資源指數基金，跟蹤9只指數，包括稀土產業（930598.CSI）、上證資源（000068.SH）、A股資源（000805.CSI）、內地資源（000944.CSI）、中證上游（000961.CSI）、煤炭等權（399990.SZ）、中證煤炭（399998.SZ）、國證鋼鐵（399440.SZ）、中證鋼鐵（930606.CSI）。

2.1.1 指數編制規則

對比這9只指數的編制特點，1）選股範圍均為A股。2）成分股數量普遍在50只及以內。3）樣本的選取關注業務範圍、日均總市值、日均成交額等。4）均設置了單個樣本權重限制或其他權重限制。上證資源單個樣本權重限制為5%，中證煤炭和中證鋼鐵單個樣本權重限制為10%，稀土產業的單個權重樣本、內地資源和國證鋼鐵的單個樣本的權重限制均為15%，A股資源為二級行業內所有樣本權重相等（二級行業間按自由流通市值加權），煤炭等權要求所有樣本權重相等。此外，稀土產業的單個非權重樣本不超5%（權重樣本指過去一年在稀土開採、稀土加工、稀土貿易、稀土應用領域營業收入佔比超過30%的上市公司）、國證鋼鐵要求前五大樣本合計權重不超過60%。5）調樣周期上，均為半年，實施時間為每年6月和12月的第二個星期五的下一交易日。

2.1.2 指數行業分佈

從行業分佈來看，A股資源、內地資源、上證資源、稀土產業和中證上游的主要行業為有色金屬，細分為工業金屬、小金屬、貴金屬和能源金屬；國證鋼鐵和中證鋼鐵聚焦於鋼鐵，主要為普鋼、特鋼和冶鋼原料；煤炭等權和中證煤炭聚焦於煤炭，煤炭佔比均超過95%，行業集中度較高，細分來看主要是煤炭開採和焦炭。

2.1.3 指數前十大成分股

從前十大成分股來看，上證資源、內地資源和中證上游完全重合，包括紫金礦業、中國神華、中國石油、北方稀土等。煤炭等權和中證煤炭的重合度較低，重合個股爲潞安環能、中煤能源、山西焦煤。

2.1.4 指數的風險收益

區間年化收益率上（2020.01.01-2025.08.26，下同），稀土產業、上證資源和煤炭等權表現較好。25年以來（截至2025.08.26，下同）、21年為稀土產業大幅領先，24年上證資源、中證上游、內地資源表現佔優，22年、23年為煤炭等權和中證煤炭表現較好。

從相關係數來看，煤炭等權/中證煤炭、國證鋼鐵/中證鋼鐵、上證資源/A股資源/內地資源/中證上游，這幾組指數的相關係數均在0.96以上；稀土產業與幾個資源類指數的相關係數在0.7-0.8之間，與鋼鐵類指數相關係數在0.7左右，與煤炭類指數相關係數在0.5左右，相對較低。

2.2 石油石化指數：油氣資源與石油石化類不同 

石油石化指數基金，跟蹤9只指數，包括標普全球石油指數（SPGOGUP.SPI）、標普石油天然氣勘探及生產精選行業（SPSIOP.SPI）、道瓊斯美國石油開發與生產（DJSOEP.GI）、細分化工（000813.CSI）、石化產業（h11057.CSI）、油氣資源（931248.CSI）、油氣產業（h30198.CSI）、國證油氣（399439.SZ）、易盛能化A（000201.CZC）。

2.2.1 指數編制規則

易盛能化A為期貨指數，暫不考慮。對比其余8只指數的編制特點，1）選股範圍上，標普全球石油指數為全球、標普石油天然氣勘探及生產精選行業和道瓊斯美國石油開發與生產為美股，其余均為A股。2）成份股數量普遍在60只及以內。3）樣本的選取關注業務範圍、日均總市值等。4）均設置了單個樣本權重限制或者其他權重限制。標普石油天然氣勘探及生產精選行業在正常情況下單個樣本權重不超過4.5%，在迭代過程中單個樣本權重不超過4.8%，標普全球石油指數和油氣資源單個樣本權重限制為10%，道瓊斯美國石油開發與生產單個樣本權重限制為22.5%，細分化工和石化產業單個樣本權重限制為15%，油氣產業、國證油氣在特殊領域的單個樣本權重限制分別為10%、15%；國證油氣要求前五大樣本合計不超過60%。5）調樣周期上，標普全球石油指數為每年，標普石油天然氣勘探及生產精選行業和道瓊斯美國石油開發與生產為每季，其余均為每半年。

2.2.2 指數行業分佈

從行業分佈來看，標普全球石油指數、標普石油天然氣勘探及生產精選行業和道瓊斯美國石油開發與生產集中於能源，能源佔比均達100%；國證油氣、油氣產業和油氣資源主要行業為石油石化，佔比分別為67.43%、66.10%、67.29%，細分主要為煉化及貿易、油氣開採和油服工程；石化產業和細分化工主要在基礎化工和石油石化，其中石化產業在煉化及貿易上佔比較高，細分化工在化學制品、農化製品和化學原料上佔比較高。

2.2.3 指數前十大成分股

從前十大成分股來看，三個美股指數重合度較低，細分化工與石化產業有7只成分股相同，油氣產業與油氣資源、國證油氣各有9只、8只成分股相同，石化產業與油氣產業有3只成分股相同。重合度較高的個股有中國石油、中國石化、中國海油等。

2.2.4 指數的風險收益

區間年化收益率上（2020.01.01-2025.08.26），道瓊斯美國石油開發與生產、標普全球石油指數和國證油氣表現較好，道瓊斯美國石油開發與生產在21年、22年業績均為最佳。25年以來，細分化工表現最好，其次為石化產業。

從相關係數來看，三個美股指數的相關係數在0.85以上，與其他幾個指數的相關係數在0.4以內；細分化工/石化產業、油氣資源/油氣產業/國證油氣，這幾對指數的相關係數均在0.94以上；石化產業與油氣產業的相關係數為0.67；易盛能化A與其他指數相關係數在0.4以內。

2.3 公用事業指數：恆生A股電網設備表現亮眼

公用事業指數基金，跟蹤6只指數，包括全指公用（000995.CSI）、綠色電力（國證）（399438.SZ）、綠色電力（中證）（931897.CSI）、電網設備主題（931994.CSI）、中證全指電力指數（h30199.CSI）、恆生A股電網設備（HSCAUPG.HI）。

2.3.1 指數編制規則

對比這6只指數的編制特點，1）選股範圍均為A股。2）成分股數量均不超100只。3）樣本的選取關注業務範圍、總市值，成交金額等。4）均設置了單個樣本權重限制或其他權重限制。全指公用單個樣本權重限制為15%，中證全指電力指數、恆生A股電網設備單個樣本權重限制為10%，綠色電力（國證）根據綠色電力業務佔比將樣本分為兩檔，權重上限分別為10%、3%，綠色電力（中證）要求綠色電力（光伏發電、風電、水電、火電、核電）業務佔比超過10%的單個樣本權重不超過10%、其他單個樣本權重不超5%，電網設備主題要求屬於特高壓、智能電網領域的單個樣本權重不超過15%。此外，全指公用和電網設備主題限定前五大樣本權重合計不超過60%。4）調樣周期上，恆生A股電網設備為每季，其余均為半年。

2.3.2 指數行業分佈

從行業分佈來看，綠色電力（國證）、綠色電力（中證）、全指公用和中證全指電力指數以公用事業為核心，公用事業佔比均超過90%，其中綠色電力（中證）達到100%，主要為電力；電網設備主題聚焦於電力設備，主要為電網設備；恆生A股電網設備集中在製造業（證監會行業）。

2.3.3 指數前十大成分股

區間年化收益率上（2020.01.01-2025.08.26），恆生A股電網設備表現亮眼，該指數在20年、24年和25年以來業績均為最佳。從相關係數來看，電網設備主題與恆生A股電網設備相關係數為0.96，這兩個指數與其余指數的相關係數均在0.5-0.6之間，相對較低；其余指數的相關係數均在0.96以上。

2.3.4 指數的風險收益

區間年化收益率上（2020.01.01-2025.08.26），恆生A股電網設備表現亮眼，該指數在20年、24年和25年以來業績均為最佳。從相關係數來看，電網設備主題與恆生A股電網設備相關係數為0.96，這兩個指數與其余指數的相關係數均在0.5-0.6之間，相對較低；其余指數的相關係數均在0.96以上。

2.4 有色金屬指數：建議關注有色礦業、CS稀金屬

有色金屬指數基金中，跟蹤9只指數。包括800有色（000823.SH）、CS稀金屬（930632.CSI）、工業有色（h11059.CSI）、國證有色（399395.SZ）、細分有色（000811.CSI）、有色金屬（000819.SH）、有色礦業（931892.CSI）、中證有色（930708.CSI）、上期有色金屬指數（IMCI.SHF）。

2.4.1 指數編制規則

上期有色為期貨指數，暫不考慮。對比8只指數的編制特點，1）選股範圍方面，均為A股。2）成分股數量上，僅中證有色為60只，其余在50只以內。3）樣本的選取關注業務範圍、日均總市值、日均成交金額等。4）均設置了單個樣本權重限制或者其他權重限制，有色金屬、中證有色、有色礦業單個樣本不超10%，其余指數單樣本不超15%（工業有色中多元礦金單樣本不超3%）。此外，工業有色、CS稀金屬、國證有色要求前五大權重合計不超60%。5）調樣周期上，均為半年。

2.4.2 指數行業分佈

從一級行業來看，有色金屬指數前5大行業集中度均在95%以上。1）8只指數的第一大行業均為有色金屬，在有色金屬佔比上，有色礦業>有色金屬>800有色>細分有色>中證有色>國證有色>工業有色>CS稀金屬，其中有色礦業佔比達100%，CS稀金屬佔比在77%以上。2）CS稀金屬的第二大行業為基礎化工，佔比為10.36%；800有色、工業有色、國證有色、細分有色和中證有色的第二大行業均為國防軍工，佔比不超過5%；國證有色的第二大行業為綜合，佔比為1.64%。從二級行業來看，有色金屬指數前5大行業集中度均在85%以上。1）8個指數均有的行業為工業金屬、小金屬、能源金屬。2）800有色、工業有色、國證有色、細分有色、有色金屬、有色礦業、中證有色的第一大行業均為工業金屬，佔比均在40%以上，其中工業有色最高（54.97%）；CS稀金屬的第一大行業為小金屬（36.30%）。

2.4.3 指數前十大成分股

從前十大成分股來看，細分有色、有色金屬、800有色、國證有色、中證有色、工業有色和有色礦業完全重合，包括紫金礦業、北方稀土、洛陽鉬業、華友鈷業、中國鋁業、山東黃金、中金黃金、贛鋒鋰業、天齊鋰業和赤峰黃金。CS稀金屬與其他指數成分股差別較大。

2.4.4 指數的風險收益

區間年化收益率上（2020.01.01-2025.08.26），有色礦業、800有色相對領先。從單年度來看，有色礦業在20年、25年以來表現亮眼，業績分別為41.61%、36.13%；800有色在22年、23年、24年表現亮眼；CS稀金屬在21年業績最佳，業績為79.29%。

從相關係數來看，僅CS稀金屬與800有色、國證有色的相關係數在0.9以下，其余指數相關係數均在0.9以上，細分有色、有色金屬、國證有色、800有色、中證有色、有色礦業的相關係數均在0.99以上。

2.5  商品類指數：數量較少，黃金長期業績優異

商品指數基金，跟蹤4只指數，包括上證商品（000066.SH）、大宗商品（000979.CSI）、SSH黃金股票（931283.CSI）、大商所豆粕期貨價格指數（DCESMFI.DCE）。大商所豆粕期貨價格指數為期貨指數，編制規則、行業分佈上暫不考慮。

2.5.1 指數編制規則

對比這3只指數的編制特點，1）選股範圍方面，上證商品為滬市、其余2只指數為A股。2）成分股數量上，上證商品、大宗商品、SSH黃金股票分別為50只、100只、42只。3）樣本的選取關注業務範圍、日均總市值、日均成交金額等。4）均設置了單個樣本權重限制或者其他權重限制，上證商品與大宗商品採取等權重分配；SSH黃金股票對黃金業務公司設權重不超過15%，其余不超過3%，且前五大權重合計不超過60%。5）調樣周期均為半年。

2.5.2 指數行業分佈

從一級行業來看，1）SSH黃金股票、大宗商品、上證商品的第一大行業均為有色金屬，佔比分別為84.12%、34.59%、36.70%。2）SSH黃金股票的第二大行業為紡織服飾（12.64%），其余佔比均在10%以內；大宗商品佔比10%以上的行業還包括基礎化工（17.52%）、煤炭（14.15%）、鋼鐵（13.39%）；上證商品佔比10%以上的行業還包括煤炭（20.97%）、基礎化工（17.56%）。3）大宗商品和上證商品在煤炭、基礎化工、鋼鐵和石油石化均有分佈，SSH黃金股票則沒有。從二級行業來看，1）3個指數均有的行業為工業金屬、貴金屬、綜合Ⅱ。2）SSH黃金股票、大宗商品、上證商品的第一大行業分別為貴金屬（54.26%）、工業金屬（15.48%）、煤炭開採（20.97%）。

2.5.3 指數前十大成分股

從前十大成分股來看，大宗商品和上證商品重合度較高，主要有盛和資源、北方稀土、包鋼股份、東陽光、華友鈷業和潞安環能。SSH黃金股票指數，同時包含A股和港股的紫金礦業、山東黃金，A+H合計佔比為16.61%、14.33%。

2.5.4 指數的風險收益

區間年化收益率上（2020.01.01-2025.08.26），上證商品、大宗商品、SHH黃金股票分別為14.26%、10.19%、16.17%。SHH黃金股票在20年、22年、23年、24年、25年以來，均表現最好；上證商品21年表現亮眼。從相關係數來看，上證商品與大宗商品、SHH黃金股票的相關係數分別為0.97、0.75。

2.6 建築類指數：建築材料與基建工程、中證基建有差異

2.6.1 指數編制規則

建築類指數包括基建工程（399995.SZ）、中證基建（930906.CSI）、建築材料（931009.CSI）。對比3只指數，1）選股範圍為A股。2）成分股數量在50只以內。3）均設有樣本權重限制，基礎工程單樣本不超10%；中證基建單樣本不超15%；建築材料中工程機械細分領域單樣本不超5%，其余單樣本不超10%。4）調樣周期均為半年。

2.6.2 指數行業分佈

從一級行業來看，1）基建工程主要在建築裝飾（95.51%），建築材料指數主要在建築材料行業（90.80%），中證基建主要在建築裝飾（68.05%）、機械設備（28.24%）。從二級行業來看，基建工程和中證基建主要在基礎建設、專業工程、房屋建設，建築材料主要在水泥、裝修建材。

2.6.3 指數前十大成分股

從前十大成分股來看，基建工程與中證基建有7只個股相同，包括中國電建、中國中鐵、中國建築、中國鐵建、中國能建、中國交建、中國化學。建築材料與其他指數不同。

2.6.4 指數的風險收益

區間年化收益率上（2020.01.01-2025.08.26），中證基建相對較好。21年、22年基建工程表現居前；23年、24年中證基建表現亮眼；建築材料在20年、25年以來表現突出。從相關係數來看，基建工程與中證基建、建築材料指數的相關係數分別為0.95、0.70。

2.7 交運類指數：高鐵產業與其他指數差異明顯

我們選取了4只交運相關指數，分別為內地運輸（000945.CSI）、國證交運（399433.SZ）、高鐵產業（399807.SZ）、中證全指運輸精選（h30171.CSI）。

2.7.1 指數編制規則

對比這4只指數的編制特點，1）選股範圍均為A股。2）成分股數量上，內地運輸、國證交運、高鐵產業、中證全指運輸指數分別為31只、60只、45只、90只。3）樣本的選取關注業務範圍、日均總市值、自由流通市值等。4）內地運輸、國證交運和中證全指運輸精選的單樣本權重均不超15%；高鐵產業指數中單樣本在每次定期調整時的權重不超15%，前五大樣本權重合計不超60%。5）調樣周期均為半年。

2.7.2 指數行業分佈

從一級行業來看，1）國證交運指數、內地運輸指數、中證全指運輸指數在交通運輸上的佔比分別為95.84%、100%、96.73%。高鐵產業主要為交通運輸（30.67%）、機械設備（30.40%）、建築裝飾（22.81%）。從二級行業來看，內地運輸、國證交運、中證全指運輸指數的前三大行業為鐵道公路、物流、航運港口，高鐵產業的前三大行業為鐵路公路、軌交設備、基礎建設。

2.7.3 指數前十大成分股

從前十大成分股來看，內地運輸、國證交運、中證全指運輸指數完全重合，包括京滬高鐵、順豐控股、中遠海控、大秦鐵路、上海機場、中國東航、南方航空、中國國航、春秋航空和圓通速遞。

2.7.4 指數的風險收益

區間年化收益率上（2020.01.01-2025.08.26），4個指數差別不大。25年以來，中證全指運輸指數較好。相關係數上，高鐵產業與其他3個指數相關係數在0.72-0.78之間。

三、周期指數基金佈局及優選

3.1 指數型周期基金佈局情況

指數型周期主題基金的篩選規則：1）名字中帶有周期相關關鍵字；2）跟蹤的指數為周期相關指數。

截至2025年8月26日，指數型周期主題基金共計160只，規模合計647.97億元，跟蹤44只指數。成立滿1年、規模不小於1億元的產品共計82只，規模合計605.51億元。聯接基金51只，規模102.06億元。跟蹤有色金屬的基金最多、規模最大，產品33只、規模130.37億元。

3.2 跟蹤上游資源指數的基金

3.2.1 跟蹤上游資源指數基金的規模及數量

從2022年以來（截至2025.08.26，下同），上游資源指數基金數量始終在20只，規模先降后升，2022年末217.41億元、2024年末138.69億元、截至目前（2025.08.26，下同）171.16億元。相較2022年末，目前規模下降21%。

跟蹤中證煤炭的指數基金規模最大，達到71.84億元，其次為跟蹤稀土產業的基金，規模達58.92億元，跟蹤其余指數的基金規模在20億以下。從數量上看，跟蹤中證煤炭、稀土產業、中證鋼鐵、國證鋼鐵、煤炭等權、上證資源、中證上游、A股資源、內地資源的基金數量分別為4只、6只、2只、2只、1只、2只、1只、1只、1只。

3.2.2 建議關注跟蹤稀土產業的ETF

跟蹤稀土產業的基金均成立於2021年2月之后，包富國、華泰柏瑞、嘉實、易方達4家管理人；跟蹤上證資源的基金均成立於2012年4月之后，僅博時1家管理人；跟蹤國證鋼鐵的基金均成立於2015年6月之后，包括國聯、鵬華2家管理人；跟蹤中證鋼鐵的基金均成立於2020年1月之后，僅國泰1家管理人；跟蹤中證煤炭的基金均成立於2015年6月后，包括富國、國聯、國泰3家管理人；跟蹤內地資源、中證上游、A股資源、煤炭等權的基金均為1只，管理人分別為民生加銀、國投瑞銀、鵬華、招商。

跟蹤上游資源的指數基金，建議關注：1）易方達、富國、華泰柏瑞、嘉實的稀土產業ETF；2）博時自然資源ETF；3）民生加銀中證內地資源A；4）國投瑞銀中證上游A；5）鵬華中證A股資源產業A；6）招商中證煤炭A；7）富國中證煤炭A和國泰中證煤炭ETF；8）國泰中證鋼鐵ETF；9）國聯國證鋼鐵A和鵬華國證鋼鐵行業A。

3.3 跟蹤石油石化指數的基金

3.3.1 跟蹤石油石化指數基金的規模及數量

2022年末，石油石化類指數基金僅15只，規模為97.90億元。截至2025.08.26，數量和規模分別增長至37只、109.92億元，增速分別為147%、12%。

跟蹤標普石油天然氣勘探及生產精選行業的指數基金規模最大，達到42.64億元，其次為跟蹤細分化工的基金，規模達31.39億元，跟蹤其余指數的基金規模在20億以下。從數量上看，跟蹤標普石油天然氣勘探及生產精選行業、細分化工、道瓊斯美國石油開發與生產、易盛能化A、國證油氣、標普全球石油指數、油氣產業、油氣資源、石化產業的基金數量分別為4只、11只、1只、2只、4只、1只、5只、5只、4只。

3.3.2 建議關注跟蹤細分化工的ETF

跟蹤標普全球石油指數、道瓊斯美國石油開發與生產的基金均為1只，管理人分別為華安、廣發；跟蹤標普石油天然氣勘探及生產精選行業的基金均成立於2011年9月之后，包括博時、富國、華寶、嘉實4家管理人；跟蹤國證油氣的基金均成立於2023年4月之后，包括景順長城、鵬華2家管理人；跟蹤石化產業的基金均成立於2021年6月之后，包括華夏、易方達2家管理人；跟蹤細分化工的基金均成立於2021年2月之后，包括富國、國泰、華寶等8家管理人；跟蹤易盛能化A的僅建信1家管理人；跟蹤油氣產業的基金均成立於2023年10月之后，包括國泰、華泰柏瑞、天弘3家管理人；跟蹤油氣資源的基金均成立於2024年4月之后，包括博時、匯添富、銀華3家管理人。

跟蹤石油石化指數的基金，建議關注：1）華安標普全球石油A；2）富國、嘉實的標普石油天然氣勘探及生產精選行業ETF；3）廣發道瓊斯美國石油A人民幣；4）景順長城、鵬華的國證油氣ETF；5）國泰中證油氣產業ETF；6）匯添富中證油氣資源ETF；7）易方達中證石化產業ETF；8）富國、華寶、鵬華的細分化工ETF；9）建信易盛鄭商所能源化工期貨ETF。

3.4 跟蹤公用事業指數的基金

3.4.1 跟蹤公用事業指數基金的規模及數量

2022年末，公用事業類指數基金僅8只，規模為25.91億元。截至2025.08.26，數量和規模分別增長至31只、72.44億元，增速分別為288%、180%。

跟蹤中證全指電力的基金規模最大，達到47.97億元，其次為跟蹤全指公用的基金，規模達9.36億元。從數量上看，跟蹤中證全指電力、全指公用、綠色電力（國證）、綠色電力（中證）、恆生A股電網設備、電網設備主題的基金數量分別為9只、7只、5只、6只、3只、1只。

3.4.2 建議關注跟蹤恆生A股電網設備的ETF

跟蹤全指公用的基金均成立於2024年7月之后，包括國投瑞銀、華夏、鵬華等5家管理人；跟蹤綠色電力（國證）的基金均成立於2022年4月之后，包括國泰、嘉實、天弘3家管理人；跟蹤綠色電力（中證）的基金均成立於2023年3月之后，包括富國、華夏、易方達3家管理人；跟蹤電網設備主題的基金僅1只，管理人為華夏；跟蹤中證全指的基金均成立於2021年12月之后，包括博時、廣發、華泰柏瑞等5家管理人；跟蹤恆生A股電網設備的基金均成立於2024年12月之后，包括廣發、國泰2家管理人。

跟蹤公用事業指數的基金，建議關注：1）國投瑞銀中證全指公用事業指數A；2）嘉實國證綠色電力ETF和天弘國證綠色電力指數A；3）華夏、富國的綠色電力（中證）ETF；4）華夏的電網設備主題ETF；5）華泰柏瑞、廣發的中證全指電力指數的ETF；6）國泰恆生A股電網設備ETF。

3.5 跟蹤有色金屬的指數基金 

3.5.1 跟蹤有色金屬的指數基規模最大

2022年末，有色金屬類指數基金僅20只，規模為102.53億元。截至2025.08.26，數量和規模分別增長至33只、114.66億元，增速分別為65%、12%。

跟蹤有色金屬的指數基金規模最大，達到51.51億元，其次為跟蹤CS稀金屬的基金，規模達18.07億元。從數量上看，跟蹤有色金屬、CS稀金屬、國證有色、上期有色金屬指數、800有色、工業有色、細分有色、中證有色、有色礦業的基金數量分別為2只、8只、3只、2只、1只、3只、4只、5只、5只。

3.5.2 建議關注跟蹤CS稀金屬、有色礦業的ETF

跟蹤CS稀金屬的基金均成立於2021年8月之后，包括工銀和嘉實等5家管理人；跟蹤有色金屬的基金均成立於2017年8月之后，包括南方1家管理人；跟蹤細分有色的基金均成立於2021年6月之后，包括華夏、匯添富2家管理；跟蹤工業有色、有色礦業、800有色、國證有色、中證有色、上期有色金屬指數的基金數量較少，均不超過兩隻。

在此基礎上，我們建議關注如下基金：1）工銀、嘉實的中證稀有金屬主題ETF；2）萬家中證工業有色金屬主題ETF；3）國泰中證有色金屬礦業主題ETF；4）南方中證申萬有色金屬ETF和南方中證申萬有色金屬ETF聯接A；5）華夏、匯添富的中證細分有色金屬產業主題ETF；6）中信保誠中證800有色A；7）國泰國證有色金屬行業A；8）東財中證有色金屬指數增強A；9）大成有色金屬期貨ETF。

3.6 跟蹤商品類指數的基金

3.6.1 跟蹤SHH黃金股票的基金規模和數量居首

2022年末，商品類指數基金僅5只，規模為16.56億元。截至到2025.08.26，數量和規模分別增長至17只、94.97億元，增速分別為240%、473%。

跟蹤SSH黃金股票的指數基金規模最大，達到60.11億元，其次為跟蹤大商所豆粕期貨價格指數的基金，規模達31.19億元，跟蹤其余指數的基金規模在10億以下。從數量上看，跟蹤上證商品、大宗商品、大商所豆粕期貨價格指數、SSH黃金股票的基金數量分別為2只、1只、2只、12只。

3.6.2 關注不同商品的資產配置價值

跟蹤黃金的基金，包括華夏、工銀、平安、國泰、華安、南方、中歐、易方達和永贏9家管理人；跟蹤大宗商品的基金，包括國聯安和招商2家管理人；跟蹤豆粕的基金僅華夏1家管理人。

每類商品資產，均具有其配置邏輯和價值。建議關注：1）華夏、永贏的中證滬深港黃金產業股票ETF；2）招商中證大宗商品；3）國聯安上證商品ETF；4）華夏飼料豆粕期貨ETF；5）華夏飼料豆粕期貨ETF聯接A。

3.7 跟蹤建築類指數的基金

3.7.1跟蹤基建工程的基金規模居首

2022年末，建築類指數基金僅12只，規模為171.00億元。截至2025.08.26，數量增長至14只，規模減少為48.52億元。

跟蹤基建工程的指數基金規模最大，達到32.85億元，其次為跟蹤建築材料的基金，規模達8.70億元。從數量上看，跟蹤基建工程、建築材料、中證基建的基金數量分別為4只、4只、6只。

3.7.2 建議關注跟蹤建築材料的ETF

跟蹤建築材料的基金共有4只，包括國泰、廣發、易方達和富國4家管理人。跟蹤中證基建的基金共有6只，包括國泰、華安、華夏和銀華4家管理。跟蹤基建工程的基金共有4只，包括廣發、中信和博時3家管理人。

在此基礎上，建議關注：1）國泰中證全指建築材料ETF、廣發中證全指建築材料A；2）銀華、國泰的中證基建ETF；3）廣發中證基建工程ETF。

3.8 跟蹤交運類指數的基金

3.8.1 跟蹤交運類指數的基金規模均較小

2022年末，跟蹤交運類指數的基金僅4只，規模為18.55億元。截至2025.08.26，數量增長至8只，規模減少至3.88億元。

跟蹤高鐵產業的指數基金規模最大，達到1.61億元。從數量上看，跟蹤高鐵產業、國證交運、中證全指運輸指數、內地運輸的基金數量分別均為2只。

3.8.2 產品佈局較少，規模較小

跟蹤中證全指運輸指數的基金共2只，僅華夏1家管理人；跟蹤國證交運的基金僅1只，南方1家管理人；跟蹤高鐵產業的基金共2只，鵬華和南方2家管理人；跟蹤內地運輸的基金共2只，國泰1家管理人。

在此基礎上，建議關注：1）華夏中證全指運輸ETF；2）南方國證交通運輸行業ETF；3）鵬華中證高鐵產業A；4）國泰中證內地運輸主題ETF。

四、總結

覆盤周期歷史行情，對比估值水平，建議關注有色金屬。在2019年至今（截止2025.08.26）的不同市場階段，周期細分領域業績表現差異相對較大。整體來看，有色金屬、建築材料、煤炭、鋼鐵佔優行情分別為4次、3次、2次、1次。截止2025.08.26，有色金屬、公用事業、交通運輸估值處於相對低位。

從產品佈局上看，周期類指數基金較少，仍有較大發展空間。截至2025年8月26日，指數型周期主題基金共計160只，規模合計647.97億元，跟蹤44只指數。成立滿1年、規模不小於1億元的產品共計82只，規模合計605.51億元。跟蹤有色金屬的基金最多、規模最大。

產品優選上，（1）上游資產指數上，建議關注跟蹤稀土產業的ETF，如易方達、富國、華泰柏瑞、嘉實的稀土產業ETF；（2）石油石化指數上，建議關注跟蹤細分化工的ETF，如富國、華寶、鵬華的細分化工ETF；（3）公用事業指數上，建議關注國泰恆生A股電網設備ETF；（4）有色金屬的指數上，建議關注CS稀金屬、有色礦業的ETF，如工銀/嘉實的中證稀有金屬主題ETF、國泰中證有色金屬礦業主題ETF；（5）建築類指數上，建議關注跟蹤建築建材的ETF，如國泰中證全指建築材料ETF。跟蹤商品的指數，關注其資產配置價值。

五、風險提示

1、 報告數據均來自第三方，或有遺漏、滯后、誤差；

2、 基金定量定性分析均基於過往配置情況，不代表未來配置，基金經理投資風格可能出現重大調整，及時關注最新變化；

3、 相關研究結論基於某個區間分析，如區間變更，研究結論可能變化；

4、 基金歷史業績不代表未來表現，不構成收益保證，基金有風險，投資需謹慎。

證券研究報告：《周期主題基金研究框架及產品優選——行業主題基金專題研究（五）-下篇》

對外發布日期：2025年9月25日報告發布機構：西部證券研究發展中心

分析師信息

李洋（S0800524030001）liyang@research.xbmail.com.cn

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