【西部固收】高息存款重定價：規模測算與影響探析——債市角度看上市銀行中報系列之一

（來源：西部證券研究發展中心）

2022-2024年新增的定期存款將於近幾年集中到期重定價，本文將對定期存款在未來幾年的到期規模進行測算，並分析高息存款重定價對銀行負債成本的改善程度及如何影響債市，測算結果表明隨着高息存款重定價后，10年國債收益率與銀行負債成本之間的倒掛態勢，后續或將逐步消除。

【報告亮點】

1. 基於上市銀行歷史數據進行總結，並對關鍵指標的變動嘗試歸納原因。

2. 基於上市銀行歷史數據和市場當前情況，對未來進行展望。

【主要邏輯】

主要邏輯一：存款到期規模及對負債成本的影響

1. 今年下半年全行業1Y、2Y、3Y和5Y到期的定期存款合計約59.52萬億元，2026年和2027年全年預計分別為76.69萬億元和35.65萬億元。

2. 僅考慮存款重定價影響的情況下，今年下半年、2026年和2027年全年全行業負債成本分別約下降8.3bp、9.8bp和3.1bp。

主要邏輯二：高息存款重定價對債市的影響

1. 負債成本改善或緩釋倒掛壓力，提高銀行配債意願。重定價緩釋了債券投資收益與負債成本倒掛的壓力，若明年10年期國債收益率繼續在1.7%附近震盪，預計倒掛態勢將逐步消除，銀行配置盤債券投資意願將得到加強。

2. 可能驅動該部分存款搬家至理財、基金等資管產品，非銀同業存款的增加也可能帶來負債成本的改善。

3. 加劇銀行負債不穩定性，抬升存單供給壓力和MLF等資金的需求。

主要邏輯三：資產增速反彈，資產質量階段性改善

1. 金融投資高增帶動增速反彈，債券投資佔比均上升。

2. 不良率延續下行，關注類貸款佔比同比降幅明顯。

主要邏輯四：存款成本陡峭下行，「定期化」傾向持續，淨息差壓力較大

1. 各類型銀行存款成本陡峭下降，股份行和城商行下降幅度較大。

2. 淨息差居於歷史最低但降幅收窄，回升拐點未到，或低位窄幅波動。

主要邏輯五：資本充足指標同比上升但環比回落，仍維持在高點

風險提示：銀行經營行為超預期變化，統計口徑不同或存在偏差，數據可能存在遺漏，政策變化超預期，超預期風險事件發生。

 目錄 

01

基本面情況總結與展望

總結銀行2025年中報：

• 資產方面，雖然反內卷制約信貸增速，但金融投資高增帶動增速反彈，2025年中同比增速為9.5%。資產結構方面，債券投資佔比均上升，而貸款和同業資產表現分化。貸款結構方面，除股份行略有上升外，個人住房貸款佔比延續下降，國有大行降幅尤為明顯；房地產行業佔比除農商行上升外，其余銀行佔比均下降；企業貸款佔比整體略有上升，主要受城商行企業貸款佔比大幅上升影響。

• 負債方面，與2024年末相比，僅國有大行存款佔比降，其余類型銀行存款佔比均升。居民存款定期化趨勢尚未逆轉，公司活期存款佔比創歷史新低，城商行定期存款增長趨勢有所放緩。各類型銀行存款成本陡峭下降，股份行和城商行下降幅度較大。

• 盈利能力方面，25年H1商業銀行淨息差為1.42%，各類型銀行全部處於2017年以來的歷史新低。淨息差持續收窄是宏觀經濟修復承壓、銀行體系響應政策號召向實體讓利共同作用下的結果。淨利差方面，生息資產收益率和計息負債成本率均大幅下降、但前者降幅更大，淨利差延續下行趨勢、但邊際放緩，其中農商行下行幅度最大。

• 資本充足率方面，上市銀行各項資本充足指標同比上升但環比回落，仍維持在高點。各類型上市銀行資本充足率環比均有所回落，農商行和城商行降幅相對較大。

展望2025年下半年，我們預計：

• 政策託底與寬松信用環境支撐資產質量穩中向好，但長期改善空間取決於宏觀經濟修復動能與經濟結構轉型成效。2025年以來，房地產與地方債務風險加速出清，銀行通過債務顯性化、政策性紓困等方式緩解房地產貸款、城投非標等領域的不良生成壓力，直接降低銀行高風險資產佔比。信用環境維持寬松也一定程度上緩解實體償債壓力。綜合考慮當前內需仍待提振，短期建議重點關注零售貸款不良率壓力上升、資產分類新規過渡期結束導致不良率階段性承壓等因素的影響。從長遠來看，宏觀經濟修復動能與經濟結構轉型成效決定了未來銀行資產質量的改善空間。

• 在宏觀經濟修復動能偏弱、淨息差持續承壓的背景下，存款成本整體下行方向不變但勢頭或放緩。從基本面來看，宏觀經濟仍具修復壓力，適度寬松的貨幣政策基調未變，存款利率有望隨政策利率下行。此外，短期內存款搬家可能性仍高、持續性則取決於股市行情是否持續，定期化趨勢或一定程度緩解，從而帶動存款成本下行。但是考慮到2025年上半年，存款利率陡峭下行20-30bp，整體已經進入「1」時代，繼續下行空間縮窄，因此我們認為下行勢頭或有所放緩。

• 淨息差降幅收窄但拐點未到，或呈低位窄幅波動特徵。2025年負債端成本改善的趨勢有較高確定性，但短期內難以對衝資產端下行壓力。預計淨息差趨勢性回升的拐點尚未到來，但考慮到淨息差水平已降至歷史最低，央行全面降息或偏謹慎，資產端收益下行壓力可能減輕，淨息差降幅有望延續收窄，呈現低位窄幅波動的特徵。淨息差重返上升通道，仍有待於宏觀經濟改善向好和實體融資需求的實質性回暖。

• 資本充足率有望延續穩中向好的趨勢。第一，政策層面，財政部5000億元特別國債為四大行補充核心一級資本，夯實了大行資本基礎。第二，監管引導下信貸正逐漸向科技金融等低風險領域傾斜，風險加權資產增速可控，資本消耗壓力得到緩釋。第三，盈利端雖受淨息差收窄制約，但非息收入回升為內生資本補充提供支撐。可能的擾動因素在於，短期就業狀況和居民償債壓力若不明顯改善，零售貸款不良率可能難以緩解，因而可能加劇資本壓力。

02

資產端

2.1 資產增速：反內卷制約信貸增速，金融投資高增帶動增速反彈

反內卷趨勢推動疊加有效需求不足制約信貸增速，金融投資同比高增助力銀行擴表。2025年上半年銀行資產增速雖較2024年同期有所上升，但仍低於20年至23年平均水平。去年11月，央行在《2024年第三季度中國貨幣政策執行報告》中提及銀行「內卷嚴重」且存在「規模情結」，銀行業逐漸聚焦於「反內卷」。由於24年監管引導淡化信貸「規模情結」+禁止「手工補息」帶動存款流失+有效需求不足共振下，銀行資產同比增速放緩，25年上半年出現反彈，主因國有大行一級市場積極承接政府債疊加一季度債市回調后適當增配債券帶來金融投資高增。截至2025年6月30日，56家A+H股上市銀行總資產規模達到334萬億，同比增速9.5%（24年上半年為7.1%），整體增速有所上升。

從總資產同比增速看（2025年中相較2024年中），56家銀行均實現了同比增速正增長，約半數銀行增速在7%以下。其中，增幅最小的為紫金銀行（1.03%）、增幅最大的為江蘇銀行（26.99%）；有23家銀行同比增速較2024年末有所放緩，其中同比增速降幅最大的為紫金銀行（24年末的9.0%下降至25年H1的1.0%）。從總資產環比增速看（2025年H1相較2024年末），僅渤海銀行、民生銀行2家銀行環比小幅負增，分別為-1.09%和-0.59%。

2.2 資產結構：債券投資佔比均上升、貸款和同業資產表現分化

與2024年末相比，2025年上半年國有行貸款和債券投資升、同業資產降，股份行同業資產和債券投資升、貸款微降，城商行貸款、債券投資和同業資產均升，農商行債券投資微升、貸款微降，同業資產基本保持不變。從2025年上市銀行中報各類生息資產平均余額變動來看：

1. 貸款佔比：國有行和城商行分別微升0.1pct和0.2pct，股份行和農商行分別下降0.2pct和0.1pct；

2. 債券投資佔比：國股行和城農商行均上升，幅度分別為1.1pct、0.5pct、1.1pct和0.1pct，其中國有行環比上升幅度較大的原因是工商銀行和中國銀行的債券投資佔比增幅均在2pct左右，城商行上升幅度較大的原因則是江蘇銀行債券投資佔比環比增幅較大，從24年末的26.3%上升至25年H1的30.7%；

3. 同業資產佔比：國有行下降0.8pct，股份行和城商行分別上升0.3pct和0.5pct，農商行保持不變，其中國有行環比下降幅度較大的原因主要是中國農業銀行同業資產佔比環比降幅較大，從24年末的6.0%下降至25年H1的3.7%。

拉長時間區間來看，上市銀行貸款佔總生息資產比重結束了2017年起連續六年的增長趨勢，24年城農商行、25年上半年股份行和農商行均小幅下滑；債券投資佔比自23年止跌企穩后，25年上半年整體保持正增長；股份行和城商行同業資產佔比結束了自2020年起的連續下降，25年上半年有所回升。

2.3 貸款結構：按揭貸款佔比延續下降，房地產業貸款保持下滑態勢

除股份行略有上升外，個人住房貸款佔比延續下降，國有大行降幅尤為明顯；除農商行房地產行業佔比上升外，其余銀行佔比均下降；企業貸款佔比整體上升，主要受城商行企業貸款佔比大幅上升拉動。與2024年末相比，樣本銀行2025年上半年個人住房貸款佔比進一步下降至17.92%，自2024H1之后繼續保持低於20%，創八年內新低，或與地產銷量下滑、居民提前還貸有關。房地產行業貸款佔比下降至4.4%，除農商行上升幅度超1pct外，其余類型銀行均下降、降幅均不超過1pct，整體為2017年以來的最低水平；企業貸款佔比上升0.23pct至59%，其中城商行企業貸款佔比大幅上升爲主要原因。

分銀行類型來看：

1. 除股份行個人住房貸款佔比環比增加0.07pct外，國有大行、城商行和農商行分別環比下降1.94pct、0.72pct和0.23pct，國有大行下降幅度最大；

2. 房地產行業貸款佔比下降，具體地，國有大行、股份行和城商行分別下降0.9pct、0.17pct、0.18pct，而農商行上升1.02pct；

3. 企業貸款佔比僅國有行下降1.78pct，股份行、城商行和農商行分別上升2.33pct、8.03pct和1.06pct。

2.4 資產質量：持續改善，關注類貸款佔比同比降幅明顯

不良貸款率整體保持下行，農商行大幅度改善。截至2025年中，商業銀行不良貸款率較24年中下降7bp至1.49%，延續下行趨勢。分銀行類型來看，國有行、股份行、城農商行的不良貸款率同比均下降，分別為2bp、2bp、1bp和38bp。不良貸款率的全面向好，主要得益於在國家的監管引導下，商業銀行加大了處置不良資產的力度，同時加快貸款投放於科技創新等低風險領域，優質信貸規模的增長帶來了稀釋效應，促使不良資產佔比下降。2025Q2環比2025Q1基本延續下降趨勢，各類型銀行不良率均有一定程度的下降，其中農商行降幅最大，為10bp。

撥備覆蓋率整體小幅上升，主要由農商行撥備覆蓋率大幅上升拉動。2025年中商業銀行撥備覆蓋率同比增長2.65pct至212%，其中農商行同比增長18.73pct、環比25Q1增長9.23pct，而國有大行、股份行和城商行同比分別下降4.64pct、4.18pct和6.82pct，但環比25Q1均有1-2pct左右的增幅。綜合不良貸款率階段性改善的整體趨勢，商業銀行撥備計提壓力可能有所緩解，安全墊整體增厚仍有望支撐未來利潤釋放。

關注類貸款佔比整體同比大幅下降，除國有大行同比略有上升外，股份行、城農商行同比均下降。2025年中上市銀行關注類貸款佔比較24年中下降22bp至2.25%，延續2024年末以來的下降趨勢。分銀行類型來看，國有行關注類貸款佔比同比上升1bp，而股份行和城農商行分別同比下降3bp、31bp和28bp。

環比24年下半年變動情況來看，25年上半年上市銀行關注類貸款佔比總體下降，幅度為6bp，其中城商行、股份行關注類貸款佔比下降，國有大行和農商行關注類貸款佔比上升。關注類貸款佔比下降可能得益於政策引導風險處置加速，銀行主動優化資產結構，加大核銷與重組力度。

綜上，商業銀行關注類貸款佔比好轉，25年上半年風險處置效果明顯，同時不良貸款率整體延續穩步下降趨勢，撥備覆蓋率小幅上升，整體風險釋放節奏平穩，未現明顯惡化跡象。

整體而言，2025年上半年商業銀行資產質量繼續穩步提升。銀行經營策略層面，多家銀行積極踐行「反內卷」，改善信貸投放質量，強化風險全過程管理，並提升不良資產處置效率，以有效管控新增風險。監管政策層面，金融監管總局召開2025年監管工作會議，明確提出要有力「化解重點領域風險」，強化資本約束，推動銀行補充資本，並通過不良貸款轉讓試點擴容加速風險出清，疊加城市房地產「融資協調機制落地見效」，大力化解地方政府債務風險，商業銀行對公貸款資產質量整體得到改善。綜合考慮當前內需仍待提振，建議重點關注零售貸款不良率壓力上升、資產分類新規過渡期結束導致不良率階段性承壓等因素的影響。

展望下半年，政策託底與寬松信用環境支撐資產質量穩中向好，但長期改善空間取決於宏觀經濟修復動能與經濟結構轉型成效。2025年以來，房地產與地方債務風險加速出清，銀行通過債務顯性化、政策性紓困等方式緩解房地產貸款、城投非標等領域的不良生成壓力，直接降低銀行高風險資產佔比。信用環境維持寬松也一定程度上緩解實體償債壓力。但從長遠來看，宏觀經濟修復動能與經濟結構轉型成效決定了未來銀行資產質量的改善空間。

03

負債端

3.1 負債結構：僅國有大行存款佔比降，其余類型銀行存款佔比均升

與2024年相比，國有大行存款佔比降、債券和同業負債佔比升，而股份行、城商行存款和債券佔比升、同業負債佔比降，農商行僅存款升。從2025年上市銀行中報各類計息負債平均余額變動來看：

1. 存款佔比：除國有大行環比下降1.2pct外，股份行、城商行和農商行分別增加1.1pct、0.5pct和1.0pct，國有大行存款流失或與5月存款掛牌利率下調有關；

2. 債券發行佔比：除農商行環比小幅下降0.1pct外，國有大行、股份行和城商行分別增加0.7pct、0.9pct和1.2pct；

3. 同業負債佔比：除國有大行環比增加0.5pct外，股份行、城商行和農商行分別下降2.3pct、0.2pct和1.3pct，其原因可能為存款是被動負債、同業負債是主動負債，存款利率下調導致國有大行產生被動負債缺口，因此需要主動負債來填補。

3.2 存款結構：「定期化」趨勢尚未逆轉

居民存款定期化趨勢尚未逆轉，公司活期存款佔比創2015年以來新低。2025年上半年，居民部門收入、就業預期尚未明顯改善，疊加理財淨值波動常態、債市賺錢效應降低，居民多選擇定期存款鎖定收益，個人定期存款佔比較2024年上半年和2024年末分別增長1.6pct和0.9pct。此外，公司定期存款佔比同比下降但環比增長，較2024年上半年和年末分別下降0.6pct和微增0.06pct；公司活期存款佔比降至20.9%，為2015年以來的新低。

城商行定期存款增長趨勢放緩，其余類型銀行定期化程度進一步加深。與2024年末相比，僅城商行定期存款佔比微降0.2pct，國有大行、股份行和農商行則分別上升1.1pct、0.4pct和1.1pct。與2024年H1相比，國有大行、股份行、城商行和農商行定期存款佔比分別上升0.8pct、1.5pct、1.5pct、0.9pct。整體來看，國有大行和農商行環比增幅最大、股份行和城商行同比增速最大。

從絕對規模來看，上市銀行總存款和定期存款規模均有所增長。雖然今年4月以來權益市場回暖，但並非持續性上漲，因此從上市銀行的中報來看，並無明顯的存款搬家趨勢，存款總規模和定期存款規模較2024年末分別增長12.17萬億元和9.17萬億元。

存款「定期化」趨勢的原因在於：第一，居民端受經濟修復進程中收入預期下滑與就業市場波動影響，避險需求驅動儲蓄動機強化，疊加今年以來債市波動加劇、固收類理財和基金賺錢效應下降，權益市場上半年也並非持續性回暖，推動定期存款佔比攀升；第二，企業端因經營信心不足與投資意願低迷，同時監管規範「手工補息」后，企業隱性活期收益減少，加速活期存款佔比收縮。

7月存款搬家呈現加速跡象，后續存款搬家或將持續，存款定期化趨勢可能緩解。股市大幅上漲期間，存款搬家往往顯著，如2005年-2007年、2014年-2015年、2016年-2017年、2019年-2021年、2024年9月以來幾輪股市上漲期間，其他金融性公司負債增速上升，且股市階段性見頂回落后，雖然其他金融性公司負債增速跟隨下降，但通常仍保持較高增速一段時間，即存款搬家仍會進行一段時間。7月以來，股市上漲明顯加速，若后續持續上漲，則存款搬家或將持續。

展望未來，存款「定期化」趨勢的逆轉需依賴宏觀經濟持續修復、居民企業風險偏好回升，或監管推動定期存款利率曲線平坦化以削弱定期存款吸引力，我們認為如果權益市場賺錢效應持續提升，存款加速搬家可能一定程度上緩解定期化程度。

3.3 存款成本：陡峭下行，預計25年下半年有望繼續下行、但降幅收窄

各類型銀行存款成本陡峭下降，股份行和城商行下降幅度較大。2025年5月以來，央行通過下調DR007中樞水平與引導LPR報價階梯式調降等方式主動引導利率下行，在存款自律機制下國有大行率先下調存款掛牌利率，其余類型銀行后續積極跟進。截至2025年H1，國有行、股份行、城商行、農商行平均存款成本分別同比2024年H1下降29bp、35bp、35bp、28bp至1.55%、1.76%、1.96%、1.74%。環比2024年末來看，各類型銀行存款成本同樣有所下降，降幅在21-30bp左右。其中，工商銀行、建設銀行和農業銀行平均存款利率已降至1.45%及以下。

預計存款成本整體下行方向不變但勢頭或放緩。從基本面來看，宏觀經濟仍具修復壓力，適度寬松的貨幣政策基調未變，存款利率有望隨政策利率繼續下行。此外，短期內存款搬家可能性仍高、持續性則取決於股市行情是否持續，定期化趨勢或一定程度緩解，從而帶動存款成本下行。但是考慮到2025年上半年，存款利率陡峭下行20-30bp，整體已經進入「1」時代，繼續下行空間縮窄，因此我們認為下行勢頭或有所放緩。下文將基於高息存款重定價后對負債成本的影響做具體的測算。

3.4 存款到期規模及對負債成本影響測算

3.4.1 測算存款到期節奏

上市銀行存款以3M-1Y和1-5Y為主，5年以上佔比很低，以2025年中報數據為例，三者佔定期存款比重分別為40%、37%和0.1%。下文我們將根據42家A股上市銀行的數據擬合出全行業的定期存款規模，並由此測算全行業的定期存款到期情況。

由於銀行報表中的存款剩余期限劃分的不夠精細，我們基於以下假設對銀行存款期限作出進一步劃分：

1. 由於銀行流動性風險部分的存款期限為剩余期限，因此隨着時間沉澱剩余期限會逐年縮短，如2023年中的2-3年期存款至2025年中將下遷為0-1年。

2. 1-5Y存款包括2Y、3Y和5Y，隨着多輪存款降息推進，5年期存款利率期限溢價不高，且在利率下行預期下，銀行傾向於通過縮短負債久期降低未來重定價壓力，因此假設剩余期限1-5年的定存中(1,2]、(2,3]、(3,4]、(4,5]佔比分別為65%、30%、3%和2%。

3. 由於存款新增具有明顯的季節性，每年年初銀行由於「開門紅」的訴求，一季度新增存款往往最多，正常情況下吸收存款體量最大時，對應到期規模也最大。基於上半年存款到期規模大於下半年的假設，同剩余期限區間存款若橫跨上下半年，則上半年假設佔比55%、下半年佔比45%。例如，2025H1的1-2Y存款，假設其中45%在2026H2到期、55%在2027H1到期。

4. 2025年6月末的3M-1Y存款主要是2023年上半年的3年期存款和2024年上半年的2年期存款，預計大部分在25年6月末將落入6M-1Y的區間，因此假設3M-1Y區間中3M-6M佔比30%、6M-1Y佔比70%。

5. 42家A股上市銀行數據來看，2020年以來的5Y以上存款佔比在0.1-0.2%左右，佔比過低，因此對結論影響很小，下文的測算中不考慮此期限。

基於上述假設我們計算出截至2025年6月末42家A股上市銀行及全行業細分剩余期限的定期存款規模，並據此測算全行業未來的定期存款到期情況。具體來看，剩余期限在6M-1Y的定期存款規模最大、1-2Y次之，全行業的規模分別為55.5萬億元和47.1萬億元；3-4Y、4-5Y存款規模很小，均不超過2.5萬億元。

基於以下考慮，我們對到期存款的原始期限規模作出假設：

1. 定期存款並未提前支取。

2. 1年期存款既能提供高於活期的收益，又避免了長期鎖定資金的流動性風險，通常最受青睞。

3. 5年期存款期限溢價不高，存款利率並未明顯高於3年，且流動性不高，預計各類期限中佔比最低。

4. 2-3年期存款與居民資金周轉周期較匹配，兼具收益和流動性，可能佔比低於1年期但遠高於5年期。

5. 2026上半年考慮了2025上半年新發的1Y存款，但是2026下半年因暫無數據無法考慮2025下半年新發的1Y，因而2026下半年的存款到期規模可能結果偏小。

從存款到期節奏來看，今年下半年全行業1Y、2Y、3Y和5Y到期的定期存款合計約59.52萬億元，2026年和2027年全年預計分別為76.69萬億元和35.65萬億元。

季節性特徵來看，2025年下半年的1年、2年及以上到期存款規模均超2024年同期；2026年上半年有所分化，1年期存款到期規模不及2024、2025年上半年，2年及以上則高於這兩個時期。

3.4.2 測算對負債成本的影響

基於以下假設，我們測算出定期存款到期后重定價對全行業的影響：

1. 假設以最新的國有大行掛牌利率代表續接后的對應到期定存的存款利率。

2. 假設各期限定存續接率為100%。

3. 測算結果存在低估的可能性，原因在於：第一，以國有大行掛牌利率降幅衡量全市場所有商業銀行，但可能城農商行降幅更大；第二，長期存款到期后可能以更短久期的存款接續、而非同期限接續。

僅考慮存款重定價影響的情況下，測算結果顯示今年下半年、2026年和2027年全年全行業負債成本分別約下降8.3bp、9.8bp和3.1bp。具體期限來看，2Y和3Y負債成本降幅更大，約為1-4bp左右。由於每年上半年存款到期規模通常大於下半年，因此上半年負債成本降幅通常大於下半年。

3.5 高息存款重定價對債市影響

下文我們將從高息存款到期后是否大部分續接兩方面分析高息存款重定價對債市的影響。

3.5.1 高息存款到期后大部分續接

負債成本改善或緩釋倒掛壓力，提高銀行配債意願。若股市和債市均呈現震盪走勢，到期的高息存款可能仍會續接。2024年末和2025年中由於債市進入低利率階段，10年國債收益率降幅較大，因此10年國債與負債成本率分別出現13bp和19bp的倒掛。結合上文的測算，高息存款到期重定價預計可改善銀行負債成本3-8bp左右，緩釋了債券投資收益與負債成本倒掛的壓力，也將對銀行配置盤加大債券投資形成有力驅動。

從具體測算結果來看，若以截至2025年9月30日的10年期國債三季度收益率均值，作為2025年下半年該國債收益率的代表性水平，可發現其與銀行負債成本率之間僅存在1bp的小幅倒掛。展望后續，若2026年10年期國債收益率繼續在1.70%附近震盪運行，預計這一與銀行負債成本率的倒掛態勢將逐步消除。

3.5.2 高息存款到期后大部分未續接

1、高息存款重定價可能驅動該部分存款搬家至理財、基金等資管產品

我們認為可能有以下兩條路徑：

• 若股市行情持續向好，賺錢效應將放大市場風險偏好，吸引高息存款更多地流向「固收+」或權益市場，可能制約債市表現。

• 若股市持續震盪而債市表現平穩，資金尋求穩健回報的趨勢將更為明顯，高息存款可能向純固收類理財、債基等低波產品遷徙，而這類產品主要配置中高等級信用債、二永債和同業存單等，因此可能對這些債券品種構成支撐。

2、高息存款搬家至非銀機構也會帶來負債成本的改善

基於上述分析，高息存款到期后未續接的部分或搬家至非銀等資管機構、轉為同業存款，我們基於以下假設測算此種情形下對銀行負債成本的影響：

• 2024年末監管要求除金融基礎設施機構外的其他非銀同業活期存款應參考公開市場7天期逆回購操作利率合理確定利率水平。預計7天逆回購利率為同業活期存款利率的上限，當前為1.4%，以此代表同業活期存款利率。

• 由於同業定期存款利率分期限的數據暫無法獲取，因此該部分測算無法進行，僅測算銀行一般存款到期后轉換成同業活期存款的情況。

• 以存款搬家較明顯的今年8月為參考，非銀新增存款佔所有新增存款的比重為57%，因此假設50%的一般性存款到期后不續接轉換為同業存款（活期+定期）。

• 考慮到長期限一般性存款轉換成同業定期存款的可能性相對大於短期限，因此假設1Y和2Y到期的一般性存款中30%、3Y和5Y到期存款中20%轉換成同業活期存款。

測算結果顯示，若部分一般性存款到期后不續接而是轉換成同業活期存款，也能改善銀行負債成本0.05bp-1.35bp左右。另外，由於以同業活期存款利率的上限進行測算，因此本部分測算結果可能偏小。

3、高息存款重定價或加劇銀行負債不穩定性，抬升存單供給壓力和MLF等資金的需求

若高息存款重定價持續驅動到期的定期存款遷移，可能影響流動性覆蓋率、淨穩定資金比例等關鍵的流動性指標，將加劇銀行負債端壓力。為彌補負債缺口，銀行可能被動增加同業存單發行需求，進而放大存單的供給壓力。此外，長期穩定負債的流失也可能使商業銀行對央行MLF等中長期資金投放的依賴性增強。

04

盈利能力

4.1 淨息差：觸及歷史新低，但降幅收窄

25年H1商業銀行淨息差為1.42%，各類型銀行全部處於2017年以來的歷史新低。近年來商業銀行淨息差持續下滑，經營壓力高居不下，2025年H1商業銀行淨息差較24年H1下降12bp至1.42%，達到2017年以來歷史最低水平。分類型來看，國有行、股份行、城商行、農商行淨息差同比分別下降15bp、8bp、8bp、14bp至1.31%、1.55%、1.37%、1.58%，全部銀行淨息差已壓縮至歷史最低位。環比25Q1來看，各類型銀行淨息差降幅均有收窄趨勢，其中股份行、城商行、農商行淨息差基本和今年一季度持平。整體來看，當前商業銀行息差壓力仍然較大，后續關注淨息差的邊際變化。

從資產負債兩端來看，淨息差持續壓縮的原因主要有：（1）資產端：「資產荒」拖累收益。市場有效信貸需求不足，導致銀行對優質資產競爭加劇，新發放貸款利率持續下行。同時，銀行將資金主要配置於利率債，25年以來債市波動加劇一定程度上影響投資收益。（2）負債端：存款定期化制約成本下降。居民和企業資金長期化傾向延續，導致核心存款成本居高。儘管存款利率多次下調，但重定價滯后及結構剛性，使得負債成本降幅顯著慢於資產端。總體而言，淨息差持續收窄是宏觀經濟修復承壓、銀行體系響應政策號召向實體讓利共同作用下的結果。

負債成本下行趨勢不變，但預計降幅或縮窄。第一，央行在《2025年第二季度貨幣政策執行報告》中明確指出，通過政策引導和市場激勵的方式降低銀行負債成本。第二，2025年7月以來權益市場行情向好，帶動存款搬家，或一定程度改善存款定期化現象。第三，近兩年為高息存款到期高峰期，存款重定價也將改善存款成本。但是考慮到各類型商業銀行平均存款成本已進入「1」時代，再度下探空間收窄，所以下行斜率或受到制約。

發債成本預計維持低位震盪。宏觀層面，央行大概率將維持穩健偏寬松的貨幣政策，為市場提供充裕流動性，整體利率中樞難以上行；同時，通脹水平温和可控，也從基本面削弱了利率大幅抬升的基礎。低利率環境下銀行發債成本有望維持低位震盪。

資產端收益仍面臨下行壓力，但下行節奏可能放緩。首先，貸款業務來看，實體經濟有效融資需求不足的局面短期難以逆轉，銀行對優質客户的議價能力偏弱，新發放貸款利率「易下難上」。同時，結構性貨幣政策工具在引導信貸投向的同時，也拉低了整體信貸的收益率。但是，考慮到銀行淨息差壓力已處於較高水平，央行短期內全面降息的可能性相對不高，或將緩解新增貸款定價的下行壓力。其次，投資業務來看，2025年債券市場進入「低利率、低波動」的新常態，票息收益和資本利得相較於往年均有所下降、債市賺錢效應減弱。

整體而言，25年負債端成本改善的趨勢有較高確定性，但短期內難以對衝資產端下行壓力。因此我們預計淨息差趨勢性回升的拐點尚未到來，但考慮到淨息差水平已降至歷史最低，央行全面降息或偏謹慎，資產端收益下行壓力可能減輕，淨息差降幅有望延續收窄，呈現低位窄幅波動的特徵。淨息差重返上升通道，仍有待於宏觀經濟改善向好和實體融資需求的實質性回暖。

4.2 淨利差：生息資產收益率大幅降低壓縮淨利差

淨利差延續下行趨勢、但邊際放緩，其中農商行下行幅度最大。2025年H1國有大行平均淨利差1.3%，環比下降3bp，同比下降11bp；股份行平均1.5%，環比下降3bp，同比下降6bp；城商行平均1.51%，環比下降6bp，同比下降9bp；農商行平均1.37%，環比下降11bp，同比下降15bp。

生息資產收益率下降幅度較大。2025年上半年，在新發放貸款利率持續下行及債券投資收益貢獻度下降等多重因素影響下，銀行生息資產收益率面臨較大下行壓力，投研和信貸投放能力相對偏弱的農商行面臨的挑戰尤甚。與24年下半年相比，各類型銀行生息資產收益率下降均超30bp，農商行降幅最大（38bp）。

計息負債成本率也顯著下行，但降幅低於資產端。2025年上半年存款利率下調幅度較大疊加低利率環境下發債成本偏低等因素影響下，各類型銀行計息負債成本率均下行超20bp。具體來看，國有大行、股份行和城農商行的負債成本率分別環比下降24bp、32bp、27bp和22bp。

從銀行整體樣本來看，與2024年末相比，樣本銀行中有10家銀行淨利差環比上行，2家銀行持平，其余44家銀行淨利差均環比下行，其中徽商銀行和哈爾濱銀行下降幅度最大，為27bp。主要原因在於各銀行生息資產收益率普遍大幅下行拖累淨利差。

05

資本充足率

上市銀行各項資本充足指標同比上升但環比回落，仍維持在高點。截至2025年H1，上市銀行資本充足率、一級和核心一級資本充足率分別為14.0%、11.7%和10.3%，同比24年中分別上升9bp、19bp和14bp，但環比24年末分別下降27bp、19bp和19bp。

各類型上市銀行資本充足率環比均有所回落，農商行和城商行降幅相對較大。分類型來看2025年H1國有大行、股份行和城農商行資本充足率分別為17.7%、13.3%、13.3%和14.3%，環比24年末分別下降3bp、9bp、35bp、40bp，但較去年同期分別增加1bp、17bp、6bp和21bp。

農商行一級資本充足率、核心一級資本充足率環比降幅均最大。從一級資本充足率環比24年中變動來看，除國有大行上行9bp、股份行銀行小幅上行1bp外，城商行和農商行分別大幅下行27bp和34bp。從核心一級資本充足率環比變動來看，除國有大行上行31bp外，股份行、城商行和農商行分別下行11bp、29bp和32bp。

展望2025年下半年，商業銀行資本充足率有望延續穩中向好的趨勢。第一，政策層面，財政部5000億元特別國債為四大行補充核心一級資本，夯實了大行資本基礎。第二，監管引導下信貸正逐漸向科技金融等低風險領域傾斜，風險加權資產增速可控，資本消耗壓力得到緩釋。第三，盈利端雖受淨息差收窄制約，但非息收入回升為內生資本補充提供支撐。可能的擾動因素在於，短期就業狀況和居民償債壓力若不明顯改善，零售貸款不良率可能難以緩解，因而可能加劇資本壓力。

1、銀行經營行為超預期變化。商業銀行若因自身經營戰略等發生變化引致經營行為發生超預期變化，或影響本文部分結論。

2、統計口徑不同或存在偏差。本文數據來源並不唯一，不同金融終端數據或存在差異。

3、數據可能存在遺漏。本文數據量較大，整理時可能存在遺漏。

4、政策變化超預期，超預期風險事件發生。超預期的政策變化和風險事件或影響銀行經營行為，從而對本文展望部分的結論構成擾動。

具體分析詳見西部證券研究發展中心2025年10月02日對外發布的證券研究報告《高息存款重定價：規模測算與影響探析——債市角度看上市銀行中報系列之一》

首席分析師：姜珮珊，SAC：S0800524020002

郵箱：jiangpeishan@research.xbmail.com.cn

分析師：雍雨凡，SAC：S0800525080005

郵箱：yongyufan@research.xbmail.com.cn

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西部證券固收研究團隊