【券商聚焦】國信證券維持阿里巴巴(09988)「優於大市」評級 料雲收入繼續加速增長

金吾財訊 | 國信證券研報指出，預計阿里巴巴(09988)2QFY26實現營收2456億元，YoY+4%，其中國際數字商業集團/雲智能收入同比+17%/30%，中國電商集團環比-13%。2QFY26經調整EBITA為85億元，同比-79%，經調整EBITA利潤率3.5%，同比-13.6pcts，主要由於Q3為閃購業務投入高峰，以及其他業務中模型訓練、AI應用需求算力投入增加等因素。

該機構預計，FY26Q2雲收入繼續加速，同比+30%，同時EBITAMargin則保持穩定。CAPEX方面，公司在雲棲大會中表示，正積極推進3800億AI基礎設施建設，並計劃追加更大的投入。本季度公司繼續在AI方面取得進展，雲棲大會發布7款模型，其中Qwen3-Max位列全球第三。應用端8月末，淘寶「AI萬能搜」上線，高德等產品也完成AI化。雲棲大會上，AI基礎設施全面升級，推出包括磐久128超節點AI服務器、新一代高性能網絡HPN8.0等。

該機構指出，電商方面，預計阿里巴巴FY26Q2GMV同比+5%，公司繼續保持接近大盤增速。takerate繼續實現同比提升，但進入9月后基數效應開始逐步體現。因此CMR保持與上季度接近增速，預計同比+10%，其中即時零售我們預計會產生約2%-3%的增長帶動，利潤率延續下滑趨勢，該機構預計下降幅度好於上個季度；即時零售方面，預計FY26Q2整體經調整EBITA虧損365億元，公司在8月達到單量和單均虧損峰值后，9月開始進入扭虧節奏，FY26Q3有望單月實現較7-8月單均虧損峰值減虧一半。當前階段公司仍然以市場份額為主要目標，以完成履約能力、用户心智等方面的建設。

該機構表示，小幅調整公司FY2026-FY2028收入預測至10503/11879/13050億元，調整幅度為-1.5%/-0.1%/0.3%，主要由於即時零售業務在投入階段客單價較低收入貢獻有限；調整公司FY2026-FY2028經調淨利預測至1084/1502/1772億元，調整幅度為-14%/-10%/-10%，主要由於1）公司閃購業務投入力度高於我們此前預期；2）所有其他業務中模型和AI應用相關的算力投入，以及高德盒馬的到家到店業務投入增加，並且具有一定持續性。目前公司對應FY2026年PE為28倍，繼續維持「優於大市」評級。