港、A股全線調整！恆生科技指數走低，市場緣何風格突變？

熱門賽道全線走弱！

今日半導體和新能源相關股票集體殺跌，港、A股全線調整，恆生科技指數跌超3%。成分股中芯國際跌超7%、 百度集團-SW 、華虹半導體 、快手-W跌超5%，阿里巴巴-W 、騰訊控股跌超3%。

分析人士認為，調整的原因主要來自三個方面：第一，外圍的不確定性增強，這種不確定性來自市場對於人工智能泡沫的質疑和貿易摩擦。第二，部分股票因為估值過高，觸發融資規則。不過，由於此前成交量過度集中在強勢股，如今這些股票殺跌，流動性反而產生了溢出，並利好其他滯漲股。第三，美元指數近期持續拉昇，昨晚突破了99，這對於權益資產亦非積極信號。

格局突變

市場風格發生變化的原因可能有三個：

一是，市場開始擔心人工智能泡沫。據美國數據提供商PitchBook的統計，2025年以來人工智能（AI）初創公司已吸引創紀錄的1927億美元風險投資，2025年有望成為首個逾半風投資金流入AI行業的年份。在最近一個季度，美國風投將62.7%的資金投向AI公司，全球風投該比例為53.2%。高盛CEO大衞·所羅門也表示：「當（投資者）興奮時，他們傾向於考慮那些可能會成功的好事，而忽略那些你應該懷疑的、可能會出錯的事情。」並警告稱，大量投入AI領域的資本可能無法獲得回報。值得注意的是，此刻全球貿易摩擦仍在加劇。

二是，部分股票因為估值過高，觸發融資規則。這使得資金出現了高低切換的情況。以科創50為例，據Wind數據顯示，該指數的市盈率（TTM）已經超過196倍。而紅利指數僅為7.53倍。此外，今年以來，券商等明顯受益於牛市的板塊持續處於滯漲狀態。

三是，美元指數近期持續強勢，昨晚更是突破了99點。貨幣政策方面，美聯儲主席及多位聯儲官員暗示未來數月並不急於快速降息，疊加美國經濟數據好於預期，日元貶值預期也較強，導致美元指數和美債收益率短期大幅反彈。另外，地緣方面，歐盟委員會通過新一輪對俄製裁措施草案，涵蓋能源、金融服務和貿易限制等，地緣風險短期升溫。東海期貨認為，美國經濟數據好於預期以及美聯儲官員釋放偏鷹信號，美元和美債收益率短期大幅反彈，全球風險偏好整體降温。

后市如何演繹？

對於科技股來説，近期的敍事過於頻繁，導致資金出現「脱敏」的情況，其實是比較符合事物的規律。另外，這些股票的確估值不便宜，因此出現回調應該也是在預期當中。

那麼，后市將如何演繹？分析人士認為，要做一波持續的慢牛，盈利一定要跟上。否則，牛市基礎就會出現問題。昨天市場雖然大漲，但基本上是對長假期間利好事件的一次性反應，再加上融資回補了500多億，因此漲勢強勁。但往往經歷一次爆發之后，市場亦有調整需求。一如去年十一之后的行情。今年，市場又有一些不同的地方，那就是后續仍有較為明確的宏觀交易主線。

中信建投認為，展望10月全球宏觀交易，需要把握四條主線：一是美國政府「停擺」，二是日本新首相政策調整，三是我國重磅會議即將召開，四是我國貿易格局重塑、加力人民幣國際化和AI產業建設。不過，該券商也提醒，當前全球產業發展和經濟形勢複雜多變，需關注潛在的海外經濟波動、金融穩定、地緣局勢等不確定性因素的潛在風險和可能影響。

從風格來看，華西證券研報認為，牛市一旦確立優勢風格，通常有2—3年的佔優窗口期。A股歷史上幾輪牛市風格均有輪換，如2005—2007年為「周期牛市」，2013—2015年為TMT主導的成長牛市，2016—2021年為大市值行情。牛市主升階段可能出現短暫風格切換，本質是行情的擴散補漲。例如2007年上半年和2014年四季度分別出現大盤/周期→小盤/科技、小盤/科技→大盤/金融的切換，持續時間分別為6個月和3個月。切換后，前期主導風格仍可能再次強化，如2020年7月至12月「成長—價值」風格拉鋸后，核心資產再次引領市場。

不過，也有分析認為，當前網絡的發達程度正加速資產的重估速度，因此風格的變化也會更快、更劇烈。

排版：羅曉霞

校對：廖勝超