新股前瞻|帶着40億估值二次遞表，安諾優達能否成為「港市華大基因」？

今年8月，國內無創產前基因檢測(NIPT)領域兩大龍頭華大基因和貝瑞基因的25H1財報相繼披露。其中前者營收同比下降12.82%，扣非后淨利潤首次錄得虧損;后者營收同比下降18.91%，錄得超2700萬元淨虧損。根據兩家公司財報，NIPT業務收入大幅下滑是造成其營收波動的重要原因。

近年來，國內NIPT業務對應市場出現的結構性變化疊加行業集採，讓NIPT市場告別過去的高增長時代，進入了存量博弈新階段。安諾優達作為國內NIPT行業市佔率第三的企業，正是在當下行業陣痛期敲響了港交所的大門。

智通財經APP觀察到，9月30日，安諾優達遞表港交所主板，建銀國際、國泰君安國際為其聯席保薦人。其曾於今年3月25日向港交所首次遞交上市申請，但9月25日因招股書滿6個月失效。所以此次是該公司的二次遞表。

NIPT行業第三能分得多大蛋糕?

招股書顯示，安諾優達是一家專注於以分子診斷為基礎的IVD(體外診斷產品)醫療器械及多組學生命科學研究服務的公司，公司亦專精於基於NGS的產前檢測IVD產品。

安諾達優的臨牀測序解決方案包括自產基於基因測序的IVD檢測試劑盒、基因測序儀及生物信息學分析軟件，以及配套技術支持及實驗室設計服務。但由於安諾優達六成左右收入來自臨牀測序解決方案(主要包括NIPT及CNV-seq試劑盒)，並且公司預期其未來的收益增長取決於現有產品該業務的持續普及，因此NIPT行業的增長與競爭情況與其息息相關。

從市場角度來看，近年來國內鼓勵生育政策頻出，推動NIPT(無創產前基因檢測)成為中國發展最快的基因測序產品之一，在孕婦的產檢中被廣泛使用。根據灼識諮詢的資料，中國孕婦NIPT試劑盒的普及率已從2018年的約15.4%增至2023年的約48.8%，普及率有望於2033年達到97.8%。

而這為國內擁有生育健康基因檢測相關業務的公司業績帶來一定利好。以行業前兩大龍頭為例，2015-2019年，華大基因的生育健康類服務營收則由5.68億元增至11.76億元，該業務在其總營收中的佔比一度超過五成;而將NIPT作為核心業務之一的貝瑞基因，更是營收一路走高並於2019年達到16.18億元高點。

在此背景下，作為國內NIPT市佔率行業第三的安諾優達同樣享受到了發展紅利。招股書中，公司提到其2022年、2023年及2024年銷售臨牀測序解決方案產生的收入分別為2.51億元、2.7億元及3.29億元，主要由於NIPT及CNV-seq試劑盒銷量增加。由於其CNV-seq試劑盒業務收入僅約3000萬元，因此可以合理推測NIPT業務在其收入增長中佔據了主體地位。

然而隨着NIPT的逐漸普及，行業也來到了價格規範階段，並且集採的出現一定程度上壓縮了NIPT供應商企業的利潤空間。

據智通財經APP瞭解，在此之前，國內NIPT的價格約在千元以上。但近年來北京、河北、天津等地陸續出臺政策，使得其終端價格呈現明顯的下降趨勢。去年7月，江蘇省醫保局更是發佈NIPT帶量採購方案，將最高有效申報價定為345元，並規定報價不高於275元的企業直接中選。和之前相比，NIPT價格降幅超七成。

而此次集採帶來的定價邏輯重塑，正是導致華大基因和貝瑞基因這兩家龍頭企業業績出現波動的直接原因之一。

值得一提的是，NIPT是目前IVD市場中最成熟的業務之一，往往一個地區只招投標一家廠家服務，且替代成本較高。根據招股書顯示，截至2023年末於中國提供獲國家藥監局批准的NIPT檢測試劑盒的公司中，排名前三的市場份額分別為50.5%、15.9%和12.1%，安諾優達的樣本市場份額排名第三。

因此在當前存量搏殺行業背景下，安諾優達想在短時間內想追趕行業前二的市場份額難度不小。而這也意味着公司想要實現業績持續增長或存在不小阻力。

何以支撐40億估值?

自成立以來，安諾優達已獲得6輪融資，股東中不乏崇德弘信、高特佳投資、北極光創投等知名投資機構的身影。2022年10月完成最后一筆融資后，公司投后估值已達到40.49億元(以最后一輪融資每股成本為67.61元計算)。然而，其要想在登陸港市后穩定支撐40億估值，還得需要得到基本面的支撐。

但作為NIPT行業第三企業，在前兩大龍頭業績波動背景下，安諾優達的盈利情況同樣受到一定影響。

招股書顯示顯示，2022年、2023年、2024年和2025年上半年，安諾優達營收分別為4.35億元、 4.75億元、5.18億元和2.69億元(人民幣，單位下同);對應毛利率分別為31.7%、32.6%、35.4%和33.9%;雖然安諾優達報告期內營收和毛利增長情況可圈可點，但依舊擺脫不了虧損。財報顯示，公司報告期內淨虧損分別為0.67億元、2.4億元、1.26億元和0.29億元，淨虧損率分別為15.4%、50.6%、24.3%和10.8% 。

也就是説，安諾優達在三年半累計虧損約4.62億元，而其虧損主要源於高額的運營開支和財務成本。其中，「特別股東權利負債應計利息」項目在2022-2024年累計計提約3.38億元。

在現金流方面，公司造血能力同樣有待提高。財報顯示，近年來安諾優達的經營活動所用現金流量淨額出現明顯波動，其中2023年和今年上半年出現淨流出0.26億元和0.55億元。

不難看出，由於安諾優達尚未實現穩定盈利，其基本面仍存在較大幅度的改善空間，而這或將在一定程度上影響二級市場對其的估值研判。參考可比公司華大基因和貝瑞基因的估值情況，其PB估值目前分別為2.27倍和2.83倍。即便以3倍PB估值計算，按照安諾優達2024年底淨資產5.3億元計算，其二級市場估值也僅為15.9億元，遠低於此前一級市場給出的40億元估值。