中國飛鶴的失速與突圍

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（來源：勝馬財經）

面臨短期陣痛

作者 | 勝馬財經 許可

中國飛鶴最新公佈的2025年中期業績報告顯示，上半年公司實現營業收入91.5億元，同比下降9.36%；淨利潤10.3億元，同比大幅下滑46.66%。這份自2019年以來最為疲弱的半年度財報，引發了市場對「奶粉一哥」未來前景的擔憂。在新生兒數量持續下滑、行業競爭加劇的背景下，飛鶴的應對策略和轉型成效正在接受市場考驗！

主業承壓 營收結構單一

中國飛鶴將此次業績下降歸因於四個方面：向消費者提供生育補貼、降低嬰幼兒配方奶粉的渠道庫存、政府補助減少以及對全脂奶粉產品進行減值計提。

其中，生育補貼計劃對利潤影響顯著。今年4月飛鶴率先啟動總額12億元的生育補貼計劃，為孕期家庭提供價值1500元的奶粉及相關服務。這一舉措雖然彰顯了企業社會責任，卻短期內擠壓了利潤空間。

渠道庫存調整也是關鍵因素，為貫徹「鮮萃活性營養」戰略，保持貨架產品新鮮度及健康度，飛鶴主動降低嬰幼兒配方奶粉渠道庫存，這直接影響了當期銷售收入。

飛鶴營收結構相對單一，嬰幼兒配方奶粉產品營收佔比超過九成，2019年至2024年，該比例始終保持在91.4%至95%之間。這種過度依賴單一業務的結構，在市場環境變化時顯得尤為脆弱。2022年至2023年，國內出生率下降，嬰幼兒配方奶粉市場規模萎縮，分別同比下滑5%和10%，飛鶴業績隨之連續兩年下滑。

市場格局生變 多元化佈局

飛鶴在財報中強調，其嬰幼兒配方奶粉全渠道市場份額及銷量繼續穩居市場第一。但伊利同樣聲稱，上半年公司整體嬰幼兒奶粉（含牛奶粉和羊奶粉）零售額市場份額達到18.1%，躍居全國第一。

雙方統計口徑不同：飛鶴指的是單一品牌排名第一，而伊利的數據包括了其控股的澳優乳業。數據顯示，2024年飛鶴在國內嬰幼兒配方奶粉市場佔有率為17.5%，伊利為16.3%，兩者差距不大。隨着飛鶴銷售下滑和伊利保持增長，中國嬰幼兒配方奶粉市場首位寶座的確可能易主，這場「第一之爭」反映了行業競爭的白熱化，也表明飛鶴的傳統市場優勢正受到挑戰。

面對核心業務承壓，飛鶴近年來不斷推進多元化佈局，但新業務尚未形成規模。2024年，飛鶴在其他乳製品領域（包括成人奶粉、液態奶等）實現營收15.14億元，同比增長6.3%，營收貢獻率僅7.3%；營養補充品營收1.73億元，同比增長25.4%，營收貢獻率僅為0.8%，兩大業務加起來營收佔比不到10%。

飛鶴進入的成人奶粉和液態奶領域，均已存在強勁對手。伊利、蒙牛等乳業巨頭在成人奶粉行業佔據相當市場份額；液態奶市場則呈現「雙雄爭霸，多強並存」的格局，飛鶴作為后來者面臨巨大挑戰。

全球化拓展 加大科技投入

海外市場成為飛鶴財報中少有的亮點，上半年飛鶴海外業務收入約1.1億元，北美與東南亞市場均取得關鍵進展。

北美市場，飛鶴加拿大金斯頓工廠獲本土嬰配粉生產執照，產品已成功進駐北美超1500家大型商超，2025年上半年門店數環比增長270%。該工廠已通過美國FDA初審，下半年產品有望進入美國市場。

東南亞市場，飛鶴以菲律賓為首站推出產自「黃金奶源帶」的AceKid純鮮奶配方奶粉,打開菲律賓市場后，飛鶴計劃將成功經驗複製至越南、印度尼西亞等市場。

飛鶴不斷加大科研創新投入。2025年初，公司發佈「乳蛋白鮮萃提取科技」，實現了對不同功能活性乳蛋白組分的精準提取與定向激活。飛鶴還建成了國內首個應用型母乳低聚糖（HMOs）全譜系結構數據庫，經中國食品科學技術學會評價達到「國際領先」水平。這些技術投入已轉化為產品優勢，其明星產品星飛帆卓睿奶粉的活性營養成分達到普通奶粉的2倍。

面臨生育率持續下滑挑戰

中國嬰配粉市場面臨的根本挑戰是新生兒數量的持續減少。2023年，中國新生兒人數自2017年開始已連續7年下滑。更令人擔憂的是，2024年中國的結婚登記對數下降了超20%，這預示着未來新生兒數量很可能繼續減少。儘管2024年是農曆龍年，歷史上對生育意願有短期提振作用，但可能難以扭轉長期趨勢。

與此同時，奶粉行業競爭仍在加劇，2023年2月起，嬰幼兒奶粉新國標正式實施，未能通過註冊的中小品牌正在加速清庫存，從而導致全行業價格戰加劇，進一步擠壓了各家企業的利潤空間。

勝馬財經認為，隨着新生兒數量持續下滑，奶粉行業已經從增量市場轉向存量競爭，企業需要從產品創新、渠道優化和全球化佈局中尋找新的增長點。短期陣痛難免，但飛鶴的科技投入和全球化佈局可能在未來收穫回報。然而，在此之前，飛鶴必須渡過眼下這段艱難時光。