保險公司次級債未能如期兑付，投資人需提高風險意識——天安財險2015年資本補充債券無法按期兑付

（來源：標普信評）

2025年9月30日，天安財產保險股份有限公司（以下簡稱「天安財險」或「公司」）發佈公告稱，「2015年資本補充債券應於2025年9月30日到期兑付，由於不能確保在償付本期債券本息后的償付能力充足率不低於100%且有能力清償其他負債的本金和利息，因此公司無法向本期債券持有人就本期債券還本付息」。我們認為，天安財險資本補充債券無法按期兑付是符合其合同條款約定的1。該債券無法按期兑付證明了在目前國內的監管環境下，保險公司資本補充工具能夠按照其合同約定發揮損失吸收的功能。

監管機構對天安財險採用了「新設承接+破產」的風險處置方案。對於天安財險依法開展的保險業務，其后續保險責任不會受到本次資本補充債券無法按期兑付事件的負面影響。承接天安財險保險業務的申能財產保險股份有限公司（以下簡稱「申能財險」）由申能投資管理有限公司、上海國際集團有限公司等8家單位共同發起籌建，成立於2024年1月。國家金融監督管理總局在同意申能財險受讓天安財險的保險業務時，要求轉讓行為不得損害投保人、被保險人和受益人的合法權益。申能財險實際控制人為申能（集團）有限公司，是上海市國資委全資持股的地方國有企業。地方國資參與險企風險處置，可充分依託地方政府的資源稟賦與信息優勢，落實屬地責任，更有效地進行風險處置；這種方式也有助於構建央地協同的風險分擔機制，防止風險向中央過度集聚。

保險公司資本補充債券不會直接減記，但由於含有次級條款和遞延支付條款，其信用風險仍高於保險公司的一般債務。與商業銀行二級資本債券不同的是，保險公司資本補充債券不含減記或轉股條款，但含有遞延支付條款，保險公司只有在確保償還債券本息后償付能力充足率不低於100％的前提下，才能償付本息。作為國內近年來首例未能按期兑付的保險公司資本補充工具，我們預計天安財險2015年資本補充債券在公司正式宣告破產清算前不會直接發生減記，但公司破產清算后，債券投資者可能無法獲得全部的本金和利息。2025年6月13日，國家金融監管總局已對天安財險吊銷業務許可證。據公司稱，「已與本期債券的債券持有人開展積極溝通，全力配合債券持有人的相關訴求，后續將在公司的風險處置工作中對本期債券統籌安排、處理」。

對於業務穩定性欠佳、財務實力偏弱的中小保險公司發行的資本補充工具，投資人需要對其兑付風險提高關注。我們注意到，在與天安財險同一批被接管的保險公司中，天安人壽保險股份有限公司（以下簡稱「天安人壽」）還有一隻2015年發行的資本補充債券仍在存續期。該債券將於2025年12月到期。這隻債券和天安財險2015年資本補充債券均在2020年出現首次利息展期，風險處置期間債券計息掛賬。2023年10月監管機構發佈公告，同意中匯人壽保險股份有限公司（以下簡稱「中匯人壽」）受讓天安人壽的保險業務及相應資產和負債，並要求中匯人壽切實維護保險消費者和債權人的合法權益。需要注意的是，天安財險的轉讓公告中未提及債權人權益。我們將密切關注天安財險和天安人壽發行的這兩隻資本補充債券的最終處理結果。我們認為，如果債權人最終發生實際損失，對於國內保險公司未來發行資本補充工具將造成一定影響，主要包括發行成本上升、投資人准入門檻提高等。

1根據該債券的募集説明書，公司只有在確定償還資本補充債券本息后償付能力充足率不低於100%的前提下，才能償付本息。天安財險最后一次公佈償付能力相關數據是在2020年4月30日，其披露的截至2020年1季度末的核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為191.74%和237.24%。2020年7月17日，原銀保監會發布公告，對包括天安財險在內的4家保險公司和2家信託公司實行接管。此后，天安財險未再披露償付能力相關信息。