蘋果股價，能講出「印度敍事」？

作者｜陳思竹

編輯｜黃繹達 張帆

iPhone 17系列在印度又賣爆了。

據印度媒體報道，9月19日，iPhone 17系列一經上市，便引發印度果粉的狂熱搶購，現場不僅排隊隊伍長達數百米，孟買BKC Jio中心的蘋果直營店外甚至因擁擠而發生過短暫的肢體衝突，最終鬧事人員被警衞帶離現場，秩序才逐漸恢復。

iPhone 17系列在印度引發的「全民狂歡」，絕非偶然。除了iPhone 17系列的配置大幅升級外，印度也已成為蘋果全球戰略中最重要的潛力市場之一。兩年前，庫克便曾多次強調，「印度市場十分讓人興奮，那里的市場活力令人難以置信。」

目前來看，印度市場對蘋果的影響仍然較小，粗略估計下，印度所貢獻的營收僅佔蘋果整體的2%，短期內對公司業績的貢獻仍然有限，但有分析認為，印度市場的長期潛力值得期待。

那麼，為何對價格更為敏感的印度會對蘋果如此狂熱？印度能撐起蘋果下一步的發展嗎？

印度，十五年前的中國？

時至今日，庫克在印度市場的努力似乎終於得到了回報。據外媒報道，蘋果公司在印度的年銷售額在2025財年（按印度市場慣例，截至2025年3月31日）創下近90億美元的歷史紀錄，較一財上年的80億美元增長了約13%，其中蘋果iPhone佔據了大部分銷售額，MacBook電腦的需求也大幅增長。

在較為樂觀的預期下，預計印度市場佔蘋果2025財年營收的佔比約3%，儘管這與中國分部的16%（2025財年三季報）差距不小，但蘋果在印度已呈現出高速增長的趨勢，在邊際上為蘋果整體的業績增長提供支撐。

蘋果近年來在印度市場實現高增的宏觀原因之一，正是印度經濟高速發展下，人均可支配收入保持強勁增長勢頭。Wind數據顯示，2013-2023年，印度人均國民可支配收入從68572.48盧比（約5514.60元人民幣）增長至108786.18盧比（約8748.58元人民幣），10年間增長約1.59倍，年複合增長率約4.72%。

當下印度的人均可支配收入與2007的中國相當，GDP增速水平則對標2013~2015年的中國。回顧蘋果在中國的發展歷程，2008-2016年間，是蘋果在中國的快速擴張期，隨着產業鏈向中國的深度遷移，產品銷量增長明顯。由此可見，蘋果在印度的相關佈局，意在復刻其在華的成功經驗。

圖：印度人均可支配收入變化；資料來源：Wind，36氪

蘋果在印度市場實現高增的另一大宏觀原因是，印度當下的人口結構以「年輕人」為主，經濟增長又使得「年輕人」對未來的預期較為樂觀，因此更願意消費。

圖：2024年印度人口結構；資料來源：Wind，36氪

在上述因素的影響下，高端電子消費品的需求增長尤為顯著，印度智能手機市場雖然目前仍以中低端機型為主，但在今年二季度，超高端市場（>45000盧比，約合510美元）同比增長37%，成為所有價位中增速最快的區間。

在這一行情下，蘋果在印度的市場份額增長明顯。公開數據顯示，2023Q3-2024Q4蘋果出貨量市場份額由6%提升至11%，並首次以單季度銷量躋身印度市場前五名。到了2025Q2，iPhone 16更是成為單季度出貨量最高的機型，並助力蘋果實現其在印度市場有史以來最高的第二季度出貨量。

圖：印度智能手機出貨量市場份額百分比；資料來源：Counterpoint諮詢，36氪

「從前蘋果在印度的能見度並不高，有錢買的人也很少，但是近十年，無論是生產製造，還是品牌營銷，蘋果都加大了在印度的投入，也取得了一定成果。」有業內人士告訴36氪。

在iPhone 16、iPhone 17系列在今年賣爆的同時，主要競品三星S25 Ultra系列也在今年也表現亮眼。然而，在S系列大賣的同時，三星在印度的出貨量卻出現了同比下滑，主要受到了旗下中端機的拖累，這也表明當下的印度市場對高端智能手機的需求增長強勁。

在印度智能手機市場消費升級的推動下，旗艦智能機在印度的「身份標籤」功能非常突出。三星的智能手機由於中端線的存在，一定程度上拉低了品牌調性；反觀蘋果，雖然在印度市場也有入門定位的iPhone 16e，但起售價高達60000盧比，定位依然屬於超高端。所以，蘋果高端的品牌調性在印度始終非常清晰。

「如果按照正常趨勢發展，即蘋果自身品牌力不變的前提下，蘋果在印度會像在十幾年前的中國一樣，逐漸成為社會重要身份地位的象徵，消費者們也會願意存錢購買，以證明身份階級。」上述業內人士如是説。

在渠道方面，蘋果則逐步加快在印度的開店步伐：2023年蘋果在印度新德里和孟買開設兩家零售店。今年9月2日，蘋果又在印度班加羅爾開設全新Apple Store。據報道，晚些時候，蘋果還計劃繼續在印度浦那的和諾伊達增設門店。

值得一提的是，蘋果針對印度市場，還推出了一系列本土化金融服務，如學生折扣、以舊換新、銀行返現等，從而緩解了印度消費者的購買壓力、降低了購買門檻，從而進一步促進自身銷量。

印度能撐起蘋果供應嗎？

在零售端高歌猛進的蘋果，出於成本與優化產業鏈佈局的考慮，正逐步擴大在印度的產能。如今的印度，不僅承擔着iPhone的製造任務，還逐步參與到設計、研發與測試等環節。蘋果近年來的產能擴張，主要包括塔塔集團位於泰米爾納德邦霍蘇爾的工廠，以及富士康在班加羅爾機場附近新建的生產基地。

其中，塔塔集團預計將在未來兩年內承接印度iPhone總產量的一半。更有知情人士透露，此次四款iPhone 17機型，將在印度完成生產，並直接供應美國。這也是蘋果公司史上首次，在印度生產iPhone的所有全新機型。事實上，「印度製造」早已不是一句玩笑。

彭博社數據顯示，隨着印度的製造能力正在逐步提升，2025財年（截至2025年3月末），印度製造的iPhone總價值達到220億美元，生產量同比增長了近60%；2025年4-7月印度iPhone出口額達75億美元。這些數據變化均表明，印度製造在蘋果供應鏈的比重在顯著提高。

對比中國來看，中國在21世紀初開始承接全球製造業的轉換，蘋果產業鏈也在那時候開始逐步向中國遷移。經濟學家邢予青指出，2009年的國產iPhone，幾乎所有組件都來自於海外，只是最終組裝在中國完成。在未來的十余年中，隨着供應鏈的持續遷移，中國在蘋果產業鏈的佔比一度超過了70%，iPhone的大量組件也早已實現了本地化。

目前，印度已經承接了一部分蘋果產品的組裝工作。公開資料顯示，從2018年起，蘋果開始着手在華供應鏈外遷，印度和東南亞因此而直接受益，這也導致目前參與蘋果產品組裝的17家企業中，只有兩家是來自中國。儘管最后的組裝工作技術含量與附加值均不高，但以目前印度積極承接蘋果產業鏈的態勢來看，與2008年蘋果產業鏈成規模湧入中國的情況有着明顯的相似之處。

圖：各國電子製造廠分佈；資料來源：《蘋果的供應鏈：經濟與地緣政治影響》，36氪

説到印度的優勢，主要體現在政策扶持與人工成本兩個方面。目前，印度為以蘋果產業鏈為代表的消費電子企業提供直接的補貼獎勵；在成本端，印度蘋果組裝產線工人的工資比國內低7-8倍，優勢非常明顯。

不過，印度人工素質偏低，技術水平較弱等問題，也在一定程度上制約了蘋果在印度的進一步發展。「印度工廠的良品率目前在93%，據鄭州的97%還相差4個百分點點。」國際註冊創新管理師盧克林認為，目前印度工人的整體素質與水平並不能撐起整體制造，「仍需要依賴中國工程師。」

爲了解決這一問題，近年來，蘋果及其合作伙伴針對組裝操作員、工程師等專業人員開展了廣泛的培訓，以幫助印度工人更熟練地掌握整體制造流程，從而提升整體良品率，達到合格標準。

如果説勞動力素質問題可以依靠培訓與技術引入得到緩解，那麼擺在印度工廠面前，更嚴峻的問題在於供應鏈本地化不足，關鍵件仍需要空運。在盧克林的觀察中，如芯片、OLED、攝像頭模組仍需要依靠中國-韓國-日本三角航線，平均庫存天數高於鄭州工廠。那麼，隨着運距拉長和運費增加，導致短期內綜合成本的上漲。

圖：iPhone核心零部件供應商情況；資料來源：公開資料；36氪

而且，印度自身的基礎建設也還跟不上產能的需要。富士康一位高管曾對《華爾街日報》表示，「印度的公路、港口和基礎設施遠落后於中國。印度工人也還沒準備好生產高端有機發光二極管（OLED）模型。」

此外，關税的不確定性仍然存在。在蘋果2025財年第三季度電話會議上，庫克對「印度製造」問題表示，蘋果絕大多數產品都在232條款（即美國《1962年貿易擴展法》）調查範圍內。雖然今年4月，特朗普已對包括蘋果iPhone、Mac等產品暫時免除部分關税，但未來是否能一直得到豁免，答案並不一定。

印度市場如何影響蘋果估值？

雖然蘋果正在將一部分供應鏈遷往印度，但印度現在還無法擺脫與東亞、東南亞的聯繫而獨立實現生產。從發展趨勢來看，蘋果產業鏈目前在印度的發展階段，與2008年前后的中國類似。

展望未來，隨着印度消費市場的潛力釋放，蘋果產業鏈有望更深度的向印度遷移，從而能夠發揮出集羣效應和規模效應。但是考慮到供應鏈的慣性、印度的地理位置、印度國內的基建水平等問題，與目前的中國相比，印度要做的還有很多。

短期來看，「只要印度補貼不踩急剎，蘋果或許會把印度做成具備‘整機+配件+出口’全功能的第二中樞。」盧克林解釋道。

考慮到印度是蘋果在銷售端全球增速最快的單體國家，所以將一部分供應鏈向印度遷移，其更大的目的是實現拳頭產品的本地化，配合蘋果在印度國內正在擴大的銷售網絡，以便在印度這個巨大的消費市場，吃到消費升級的紅利，從而助力公司長期的業績增長。

在銷售端，當下的印度之於蘋果，好似2012年左右中國市場的「鏡像」，對高端電子消費品的需求旺盛，蘋果的產品正順着消費升級的東風在加速滲透，同時核心用户的規模也在快速擴大。蘋果的強品牌力進一步放大了這一滲透效果：憑藉其產品調性與生態體驗，蘋果正在搶佔印度年輕人的消費心智。

特別是目前在印度銷售的iPhone 16、iPhone 17，亦如當年的iPhone4、iPhone 5在中國市場一樣，蘋果產品在印度年輕人心目中已然成為一種「潮流符號」。這種心智佔領下的產品滲透，正是蘋果在印度引發「全民狂歡」的關鍵因素之一。

估值方面，印度的資本市場長期火爆，本質上折射出印度經濟相對強勁的增長勢能與市場信心。因此，隨着蘋果資產構成與收入結構中印度成分的佔比逐漸上升，印度市場的好預期將逐步滲透進蘋果的估值邏輯中：在印度市場的高增長不僅在邊際上影響公司業績，也可以在投資者情緒上為蘋果股價起到正向牽引。

對此，盧克林的觀點進一步印證了這一邏輯，在他看來「二級市場目前把印度作為估值‘緩衝墊’，只要印度增速大於25%，某種程度上能抵消部分地區下滑帶來的PE下殺，給股價20-25倍區間託底。」

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