榮鵬股份：分紅掏空、轉型失速、社保欠繳與治理潰敗衝擊審覈底線

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（來源：財評社）

出品 | 財評社

文章 | 寶劍

榮鵬股份試圖登陸北交所的野心，正被其自身暴露的重重硬傷一步步拖入深淵。這家家族色彩濃厚的氣動工具製造商，非但未能展現出一家擬上市企業的規範性與成長性，反而在信息披露、財務健康、業績持續性、公司治理、戰略轉型與客户結構等六大維度上，暴露出系統性、結構性的致命缺陷。這些缺陷不僅嚴重偏離資本市場對「高質量發展」的基本要求，更與行業龍頭企業的治理水準形成天壤之別，其IPO進程已非簡單的「技術性調整」所能彌補，而是一場岌岌可危的資本豪賭。

最令人震驚的是其信息披露的隨意與失真。招股書中大篇幅強調與「史丹利·百得」等國際巨頭的戰略合作，卻刻意隱瞞該客户在公司銷售體系中的真實地位——2021年尚排第17位，2024年已滑落至第51名，銷售額從1.2億元鋭減至不足4000萬元。更荒誕的是，公司聲稱與MDD ENTERPRISE LTD等客户的「合作起始時間」早於客户註冊成立時間，最長相差達15年。此類違背基本商業常識的披露，已非「筆誤」或「疏漏」所能解釋，而是對監管底線的公然挑釁。北交所已連續三輪發函追問，直指其信息真實性存疑。反觀行業標杆泉峰控股，其年報對客户變動、合作周期均有詳盡披露，透明度與合規性遠超榮鵬。這種信息披露上的巨大落差，不僅暴露了榮鵬股份內控機制的全面潰敗，更使其IPO材料的可信度蕩然無存，構成上市的首要障礙。

財務狀況的脆弱性則進一步揭示了企業「家天下」式的粗放管理。2021年，公司淨利潤僅為2500萬元，卻實施高達2800萬元的分紅，形成典型的「掏空式分紅」，將本應用於技術升級與債務償還的資金轉移至實控人手中。截至2024年6月末，公司賬面現金及現金等價物僅703.73萬元，而短期借款高達1110.67萬元，資金缺口逾400萬元，流動性危機一觸即發。與此同時，約20%的員工（約120人）未繳納社保，存在高達300萬元以上的潛在補繳風險，一旦勞動監察介入，將直接侵蝕本已緊張的現金流。相比之下，同行豐立智能不僅保持穩健分紅政策，且資產負債率長期控制在40%以下，財務結構健康。榮鵬股份在財務上的短視與冒險，已使其淪為「高負債、低現金、高分紅」的畸形體，嚴重違背《證券法》對持續經營能力的要求，為上市埋下巨大隱患。

業績的劇烈波動與持續性缺失，更是對其所謂「復甦」敍事的無情拆解。2022年與2023年，公司營收連續兩年斷崖式下滑，降幅均超11%，淨利潤從4200萬元驟降至3500萬元，同比下滑16.5%。即便2024年營收回升至5.13億元，仍未恢復至2021年5.92億元的高點，且淨利潤率一度低至1.89%，遠低於行業平均5.2%的水平。這種「脈衝式」增長，本質上是依賴短期訂單與價格操縱的虛假繁榮。而同期，史丹利·百得等核心客户採購量年均下降25%，直接暴露其市場競爭力的衰落。反觀泉峰控股，憑藉電動工具技術優勢，2021-2024年營收年均複合增長率達8.7%，淨利潤率穩定在12%以上。榮鵬股份在業績上的脆弱性，與其在研發投入上的吝嗇（僅佔營收3.2%，遠低於行業龍頭5.1%）形成鮮明對比，證明其缺乏真正的技術護城河，業績不可持續已成定局。

公司治理的家族化與封閉性，是其所有問題的根源。實控人李小榮、李小朋兄弟合計持股87.56%，形成絕對控制，董事會與管理層充斥其親屬與親信，監督機制形同虛設。在此背景下，關聯交易頻發：2021-2024年向關聯方銷售廢料376萬元，向關聯方採購設備335萬元，定價公允性未獲獨立驗證。更詭異的是，合作方南京特能特「未成立先合作」，供應商哈羅汽摩實控人與公司員工姓名僅一字之差，利益輸送嫌疑難逃。北交所已明確質疑其「是否存在利益輸送」。而行業規範企業如史丹利百得，早已建立獨立審計委員會與獨立董事制度，關聯交易需經嚴格審批。榮鵬股份的治理水平，仍停留在「作坊式」管理階段，與現代企業制度背道而馳，嚴重威脅中小股東利益，構成上市的根本性障礙。

業務轉型的盲目與失序，使其陷入「舊市場崩塌、新市場未立」的絕境。為應對DIY市場萎縮，公司倉促轉向專業級、工業級產品，但轉型節奏失控：北美DIY業務收入佔比從2021年55%驟降至2024年30%，而新業務因認證周期長、客户黏性弱，2024年僅貢獻3000萬元訂單，遠未形成規模。史丹利·百得等客户因產品線不匹配，採購量同步下滑，導致營收斷層。反觀行業龍頭，泉峰控股早在2018年便佈局智能電動工具，研發投入佔比超5%，已形成完整產品矩陣。榮鵬股份在轉型上的短視與冒進，暴露出其戰略規劃能力的嚴重缺失，使其在行業技術迭代中徹底掉隊。

客户結構的高度集中，則將企業置於極端風險之中。境外銷售收入佔比長期高達68%，前五大客户貢獻超40%營收，其中史丹利·百得單一客户佔比一度達15.3%。儘管產品型號超300種，但客户集中度指數（CR5）高達68.5%，遠超行業平均45%。一旦核心客户流失或貿易摩擦加劇，公司將面臨營收30%以上的劇烈波動。而同期，豐立智能通過多元化渠道佈局，海外依賴度已降至50%以下，客户結構更為均衡。榮鵬股份的「一客獨大」模式，使其淪為下游巨頭的附庸，喪失議價能力與抗風險韌性。

榮鵬股份的IPO申請，是一場建立在虛假敍事、財務透支、治理潰敗、戰略失焦與客户依賴之上的危險遊戲。其與行業領先企業在規範性、創新力與可持續性上的差距，已非數字所能衡量。

北交所的多輪問詢，已將其系統性風險層層剝開。

若監管層放行此類「帶病上市」企業，不僅是對資本市場的褻瀆，更是對投資者利益的嚴重背叛。榮鵬股份若不進行徹底的刮骨療毒，其IPO之路終將走向終結。