民生研究｜晨聽民聲 2025.10.9

▍比亞迪（002594.SZ）系列點評三十四：批發環比回升 高端化穩步突破

事件概述：公司發佈9月產銷快報，9月新能源汽車批發銷售39.6萬輛，同比-5.5%，環比+6.1%；新能源乘用車批發銷售39.3萬輛，同比-5.9%，環比+5.8%。分品牌看，9月王朝海洋、騰勢、方程豹、仰望銷量分別35.6萬輛、12,407輛、24,121輛、758輛。 

9月批發環比增長 出海穩步推進。

公司9月新能源乘用車批發銷售39.3萬輛，同比-5.9%，環比+5.8%，批發環比提升受益部分地區補貼延續刺激主流市場觀望需求落地，終端需求有所回暖。1-9月新能源乘用車累計批發321.9萬輛，同比+17.6%。9月，插混乘用車銷售18.8萬輛，同比-25.6%，環比+9.4%；純電乘用車銷售20.5萬輛，同比+24.3%，環比+2.7%。分品牌看，王朝海洋銷量35.6萬輛，騰勢/仰望/方程豹銷量分別1.2/0.07/2.4萬輛，合計3.7萬輛，佔比9.4%，高端化加速突破。 

方程豹鈦7帶動品牌銷量向上 高端化穩步突破。

公司近期高端化品牌作出眾多調整，比亞迪騰勢品牌此前初完成管理層調整，旨在強化品牌體系化建設，突破高端化瓶頸。李慧作為比亞迪20年老將，以戰略統籌與直營體系搭建見長，其接任后將聚焦服務升級與用户體驗優化，彌補騰勢在高端服務生態的短板。方程豹方面，9月城市家用中大型SUV鈦7上市，售價17.98萬元-21.98萬元，該車採用硬派風格的「方盒子」造型設計，軸距達2,920mm，空間表現優秀，全系標配前雙叉臂后五連桿豪華底盤、全車真皮舒芙蕾座椅、全車座椅通風加熱，高配車型搭載的天神之眼B -智能駕駛輔助激光版，配備激光雷達和英偉達Orin-X芯片，可支持高速NOA、自動變道、記憶泊車等高階功能，首周訂單突破1萬輛，帶動品牌高端化。 

出海穩步推進 海外建廠加速落地。

9月新能源出口銷量7.1萬輛，同比+115.8%，環比-11.8%，1-9月累計出口69.7萬輛，同比+134.0%。總體看，受益海外車型上量及區域拓展，今年出海穩步增長。一方面海外真實需求逐步提升，受益土耳其、巴西、歐洲等地銷量快速增長；一方面是受益滾裝船投入，自建運力提升帶動銷量提升。公司加大海外市場投入，比亞迪巴西乘用車工廠落成投產，后續積極佈局烏茲別克、匈牙利、土耳其、印尼佈局工廠，出海有望在歐洲、東南亞、澳新迎來快速發展，提振盈利。 

投資建議：

我們看好公司技術驅動產品力與品牌力向上，加速出海，同時高端化穩步推進，預計2025-2027年營收為9,908.1/11,889.7/13,970.4億元，歸母淨利潤454.0/603.5/704.2億元，EPS 4.98/6.62/7.72元，對應2025年9月30日109.21元/股收盤價，PE分別為22/16/14倍，維持「推薦」評級。 

風險提示：

汽車行業銷量不及預期，新車型銷量不及預期，歐盟關税影響出海銷量利潤。

▍吉利汽車（0175.HK）系列點評三十四：銀河月銷表現亮眼 股份回購彰顯信心

事件概述：公司發佈9月銷量公告，9月批發總銷量27.3萬輛，同比+35.2%，環比+9.2%；1-9月批發總銷量217.0萬輛，同比+45.7%。其中，9月新能源銷量165,201輛，同比+81.3%，環比+12.1%，佔比60.5%；1-9月新能源累計116.8萬輛，同比+113.9%。分品牌看：吉利品牌9月銷量22.2萬輛（銀河12.1萬輛（含幾何））；極氪9月銷量18,257輛；領克9月銷量32,902輛。 

1-9月新能源銷量同比大增 全年銷量目標300萬輛。

9月批發總銷量27.3萬輛，同比+35.2%，環比+9.2%；出口方面，公司9月出口銷量4.1萬輛，環比+12.7%，表現亮眼。吉利銀河旗艦SUV車型M9於9月上市，限時置換補貼價17.38-23.88萬元，新車長寬高分別為5,205/1,999/1,800mm，軸距為3,030mm，空間優越，車頂配備了激光雷達，搭載吉利千里浩瀚H5智能安全輔助駕駛系統, 上市24小時訂單破2.3萬。我們看好反內卷下公司銷量兑現，同時規模化提振主品牌盈利。

極氪9X上市 高端市場加速發力。

極氪、領克9月分別銷量18,257輛、32,902輛，1-9月累計銷量分別14.4、24.1萬輛，同比+0.5%、+23.5%。9月29日，極氪旗下全球超豪華SUV新旗艦極氪9X正式上市，限時置換補貼價45.59-58.99萬元，新車基於豪華電混專屬架構浩瀚-S打造，全系標配閉式雙腔空氣懸架和雙閥CCD電磁減振器，配備雙8295座艙芯片，支持超級桌面2.0，智能駕駛提供兩種方案，其中千里浩瀚H7方案將匹配英偉達Thor-U芯片；千里浩瀚H9方案配備雙Thor-U芯片，支撐L3級自動輔助駕駛能力，9X上市后13分鍾內大定突破10,000台，有望加速搶奪高端市場份額，高端車型盈利有望在下半年逐步體現，增厚公司報表。 

宣佈股份回購計劃，展現發展信心。

10月6日，公司公告宣佈擬實施一項最高金額達23億港元的股份回購計劃，該計劃在獲得香港聯交所批准后，將通過自動化機制在公開市場分批迴購，回購資金來自吉利汽車現有的資本及現金儲備，展現了吉利汽車對長期發展前景的堅定信心，回購將優化資本結構、提升每股收益並有助合理反映公司估值。近期，極氪科技與吉利汽車向美國證券交易委員會提交 CB 表格，吉利和極氪的「大合併」交割工作有望在今年年底前完成，看好推進「一個吉利」戰略，促進經營效益提升、降本增效。 

投資建議：

公司新能源品牌勢能向上，盈利加速，預計2025-2027公司營收4,047.8/4,896.9/5,728.3億元，歸母淨利162.1/220.9/259.7億元（暫不考慮極氪私有化），EPS 1.61/2.19/2.58元（暫不考慮回購），對應10月6日19.03港元收盤價的PE 11/8/7倍，維持「推薦」評級。 

風險提示: 

新車銷量不及預期；「價格戰」加劇；歐盟關税影響出海銷量利潤。

▍計算機行業事件點評：金融科技迎來新一輪政策與創新共振機遇

事件： 9月29日，國家發改委舉行例行新聞發佈會，國家發改委政策研究室副主任、新聞發言人李超表示，當前經濟運行當中依然面臨着不少的風險和挑戰，國家發改委將持續發力，適時加力實施宏觀政策。 

金融政策發力支持，支持宏觀經濟運行。

針對設立新型政策性金融工具的進展情況，李超介紹，為貫徹落實黨中央、國務院決策部署，促進金融更好服務實體經濟，推動擴大有效投資，國家發改委會同有關方面積極推進新型政策性金融工具有關工作。新型政策性金融工具規模共5000億元，全部用於補充項目資本金。金融政策持續發力，資本市場有望迎來基本面與流動性改善的共振，直接利好政策敏感度較高的金融科技板塊。 

上海成立數幣運營中心，金融創新再迎新舉措。

9月24日，數字人民幣國際運營中心在上海正式運營。數字人民幣國際運營中心由中國人民銀行數字貨幣研究所籌建和管理，負責建設運營數字人民幣跨境和區塊鏈基礎設施，本次同步推出3大數字人民幣運營平臺：1）跨境數字支付平臺，立足於支持人民幣國際化與跨境使用，為央行數字貨幣跨境支付合作提供「中國方案」；2）區塊鏈服務平臺主要定位於支持標準化的區塊鏈交易轉接和鏈上數字人民幣支付服務；3）數字資產平臺可支持在鏈上發行、登記、託管和交易合規數字資產，實現合規數字資產在同一平臺上完成價值流轉，運用智能合約和原子交易等技術提升監管穿透能力和應用端業務效率。 

美國金融科技巨頭Tether尋求新一輪融資，估值或將達到5000億美元。

9月24日，據彭博社報道，全球金融科技領軍企業Tether正與投資者洽談新一輪融資，計劃出售3%股份以籌集150-200億美元資金。若按上限計算，這筆交易將使 Tether 估值達到約 5,000 億美元，由此也可以側面反映出海外金融科技創新迎來快速發展時期。 

投資建議：

近期國內宏觀金融政策不斷落地，以數字人民幣為代表的金融科技創新繼續保持積極的探索運營；而海外金融科技創新保持良好的發展態勢，建議關注金融科技：1）互聯網金融領軍企業，包括指南針、同花順、東方財富、大智慧、財富趨勢、九方智投控股等；2）金融科技廠商，包括中科金財、京北方、宇信科技、天陽科技、高偉達、神州信息等；3）證券IT廠商，恆生電子、金證股份、頂點軟件、贏時勝等；4）跨境支付廠商，新大陸、新國都、拉卡拉等。 

風險提示：

行業政策落地不及預期；前沿科技創新進度不及預期；行業競爭加劇。

重要提示與免責聲明

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