國泰海通：給予十月稻田「增持」評級 目標價15.49港元

國泰海通發佈研報稱，給予十月稻田（09676）「增持」評級，公司為中高端大米品第一品牌，綜合優勢較強，看好公司未來持續提份額的能力。該行預計公司2025-2027年EPS為0.57/0.71/0.86元人民幣，該行認為公司的產品符合健康化趨勢，公司綜合競爭較強，未來有望保持較快增長，給予公司2025年25xPE對應目標價15.49港元（按1HKD=0.92CNY）。

　　國泰海通主要觀點如下：

　　行業增長緩慢但升級趨勢明顯，看好公司提份額的能力

　　國內人口數變化不大背景下，大米等廚房食品的總需求相對平穩，但作為客單價偏低的剛需品類，結構升級一直在進行中，包裝化率在逐漸提升。同時當下格局非常分散，預包裝大米的CR5僅為14%，十月稻田在優質大米、東北大米的市佔率均為第一。

　　該行看好公司未來持續提份額的能力，基於公司已經建立了較強的綜合優勢：大單品優勢明顯且在積極擴品類，擁有行業領先的全渠道履約能力，在初級農產品上已經建立了難得的品牌力。這些優勢該行認為是要靠多年的行業深耕才能積累起來，競對難以短期追上。

　　大米穩健增長，玉米打開第二成長曲線

　　近幾年公司經營業績保持較快增長，2024年公司收入、調整后歸母淨利潤分別為57.45億元3.49億元，對應2020-2024年CAGR分別為25.35%、12.1%。分產品看，2024年大米/雜糧&豆類&其他/干散貨&其他的收入為40.14/4.7/4.46億元，2020-2024年CAGR為21%/6%/50%。另外2024年玉米爆發式增長至8.15億元，打開公司第二成長曲線，2025H1玉米收入同比-15.78%，主要系短期營銷調整，導致部分平臺收入下降。

　　該行認為公司玉米未來的空間依然較大，品類上可以朝風味玉米、玉米漿包、玉米粒等深加工延伸，渠道上可以複用公司全渠道優勢早期抓住線上紅利，當下線上、線下齊頭並進。2024年公司線上/線下收入為35.99/21.47億元，2020-2024年的CAGR為18.11%/45.61%，線下佔比持續提升。公司渠道調整能力較強，早期能順勢而為抓住線上紅利，近些年線下又開始明顯發力，形成了當下較強的線上+線下全渠道履約能力，且仍有較多空白市場、空白渠道尚待佈局，預計未來線上、線下均有望保持較快成長。