【華鑫宏觀策略】十月策略和十大金股

（來源：華鑫研究）

▌ 總量觀點

10月海外關注美國政府停擺、經濟數據及10月降息預期。預計中上旬美國政府延續關門，目前市場反應還算温和，警惕持續關門引發的資產波動放大。國內：關注短期增量對衝政策、中長期十五五風向和10月底APEC中美進展。A股震盪整固后蓄勢上行，關注政策催化、景氣修復和降息受益三大方向。

行業選擇：關注三大方向：1）政策催化（十五五規劃受益的半導體、機器人、工業軟件、軍工等）；2）景氣修復（三季報盈利預期改善的AI、創新葯、新能源等）；3）降息受益（聯儲預防式降息延續利好的有色、非銀等）。

▌ 本期金股組合：

注：金股排名不分先后

▌風險提示

國內政策不及預期，海外貨幣政策急轉，地緣局勢風險再起

1、10月十大金股組合

觀點匯總

2.1

總量觀點：A股蓄勢上行，關注政策催化、景氣修復和

降息受益三大方向

核心結論：10月海外關注美國政府停擺、經濟數據及10月降息預期。預計中上旬美國政府延續關門，目前市場反應還算温和，警惕持續關門引發的資產波動放大。國內：關注短期增量對衝政策、中長期十五五風向和10月底APEC中美進展。A股震盪整固后蓄勢上行，關注政策催化、景氣修復和降息受益三大方向。

海外：關注美國政府停擺、經濟數據及10月降息預期

海外宏觀：目前市場温和應對美國政府關門，但10月6日開始新一輪投票但眾議院缺席至10月13日，這意味着即使參議院通過，10月中上旬美國政府也會保持關門狀態，警惕關門持續引發的資產波動放大。

海外策略：美股再創新高，主要是AI算力狂熱助推半導體走高，預計指數高位震盪，逢低佈局防禦降息板塊。美債分化，短債作為避險資產，受益於降息預期；長債利率則是政府關門引發的美債信用擔憂升溫，快速攀升接近尾聲，震盪行情關注降息預期的變化。黃金受益降息預期和政府關門不確定性，期金一度突破4000美元/盎司新高。

國內：關注短期增量對衝政策、中長期十五五風向和10月底APEC中美進展

9月製造業PMI雖有季節性回升，但連續6個月處於收縮區間，服務業PMI逆季節性回落，指向短期經濟回落壓力猶存，亟待政策對衝加力。5000億新型政策性金融工具已經下達，用於補充項目資本金，關注央行降準、財政專項債提前下發額度等。四中全會於10月20-23日在京召開，聚焦十五五規劃，重點關注科技創新、綠色發展、消費提質、反內卷等。中美經貿談判進展仍是市場關注重點，10月底韓國APEC中美元首預期較高。

A股：震盪整固后蓄勢上行，關注政策催化、景氣修復和降息受益三大方向

大勢研判：國慶假期海外雖有美國政府停擺，但市場反應相對温和，且多國股市創新高，節后風險偏好提升后的融資盤有望逐步回補。9月以來的A股震盪整固，局部交易擁擠風險已有緩釋，疊加10月聯儲降息預期升溫，國內長短期政策催化在即，A股蓄勢上行可期。

行業選擇：關注三大方向：1）政策催化（十五五規劃受益的半導體、機器人、工業軟件、軍工等）；2）景氣修復（三季報盈利預期改善的AI、創新葯、新能源等）；3）降息受益（聯儲預防式降息延續利好的有色、非銀等）。

2.2

行業及個股邏輯

電子通信：中微公司（688012.SH）——呂卓陽

推薦邏輯：

事件

中微公司發佈2024年半年度報告：2024年上半年公司實現營業收入34.48億元，同比增長36.46%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤5.17億元，同比減少48.48%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤4.83億元，同比下降6.88%。

▌ 營業收入穩步增加，盈利能力短期承壓

2024年上半年，存儲器件製造以及先進邏輯製程的升級對刻蝕技術要求提升，公司刻蝕設備顯著放量，推動公司營收大幅增長。盈利能力方面，新企業會計準則規定保證類質保費用應計入營業成本，公司毛利率有所下降；此外期間費用有所增長，其中研發費用大幅增長，同比增加94.58%，盈利能力短期承壓。

▌ 先進邏輯和存儲驅動刻蝕和沉積設備顯著增長

2024年上半年，刻蝕設備收入為26.98億元，同比增長約56.68%，刻蝕設備佔營業收入的比重由2023年上半年的68.16%提升至2024年上半年的78.26%。公司的等離子體刻蝕設備在國內外持續獲得更多客户的認可，其中公司2024年上半年CCP刻蝕設備超過2023年全年付運量。ICP設備中 Primo Nanova系列產品在客户端安裝腔體數近三年實現超過70%的年均複合增長；公司開發的CVD鎢設備已通過關鍵存儲客户端現場驗證，此外中微公司開發的ALD鎢設備可滿足三維存儲器件需求，已獲得客户驗證和重複量產訂單，未來成長可期。

▌ 氮化鎵基MOCVD設備國際領先，成長空間廣闊

公司MOCVD設備銷售約1.52億元，同比下降約49.04%，短期有所承壓。公司的MOCVD主要應用在照明、顯示以及功率器件領域，累計MOCVD產品出貨量超過500腔，持續保持國際氮化鎵基MOCVD設備市場領先地位。市場機構預測到2026年，全球每年需求超過800台MOCVD設備，公司將繼續開發照明、顯示領域，包括MiniLED、MicroLED以及功率器件等等領域的外延設備。公司預計可以覆蓋大約75%的MOCVD設備市場，未來市場空間廣闊。

▌ 盈利預測

預測公司2024-2026年收入分別為 81.54、107.67、141.21億元。隨着先進邏輯製程和存儲的升級，對刻蝕和沉積設備需求提升，后續營收和利潤有望穩定提升，維持「買入」投資評級。

風險提示：

宏觀經濟的風險，產品研發不及預期的風險，行業競爭加劇的風險，下游需求不及預期的風險。

以上觀點依據華鑫證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2024年8月27日發佈的《中微公司（688012）：刻蝕設備顯著放量，盈利能力短期承壓》報告

電子通信：復旦微電（688385.SH）——呂卓陽

推薦邏輯：

▌存量市場競爭激烈，盈利能力短期承壓

2024年前三季度公司實現營收26.84億元，同比下降1.99%，歸母淨利潤4.27億元，同比下降34.29%。其中第三季度實現營收8.90億元，同比下降5.55%。前三季度，公司各產品線所面對的存量市場競爭激烈，為鞏固和拓展市場份額，公司調整了部分產品的銷售價格，銷售量有所提升。受產品銷售價格下降和產品結構調整影響，前三季度公司的綜合毛利率下降，營業收入同比小幅減少。

▌ FPGA佈局全面，新一代產品穩步推進

公司 FPGA 產品線技術領先，目前已可提供千萬門級、億門級和十億門級 FPGA產品和 PSoC 產品，具備全流程自主知識產權 FPGA 配套 EDA 工具 ProciseTM，以及面向人工智能應用的融合現場可編程（FPGA）和人工智能（AI）的可重構芯片（FPAI）。目前該產品線正在推進基於 1xnm FinFET先進製程的新一代 FPGA 和 PSoC 產品，新一代FPGA產品完成樣片測試，已針對部分導入客户小批量銷售，並同步開展良率提升工作，產品譜系化工作也正在推進。

▌存儲產線協同發展，上半年銷量大幅增長

公司已形成 EEPROM、NOR Flash、NAND Flash 三大產品線，建立了完整的利基非揮發存儲器產品架構，擁有包括 FLOTOX、ETOX、SONOS 等多種技術平臺的研發儲備。經過2023年的調整，2024年上半年由於終端及渠道庫存消化，存儲產品逐步回暖。公司存儲產品線受益於行業變化，銷量有較大增長，消費及工業級SPINAND、NOR產品線價格止跌回升。目前階段，存儲產品的價格比較穩定。公司豐富的存儲器產品線，與 FPGA、MCU、安全與識別等產品線相結合，產品滿足商用、高工規和車規等客户需求，為工控儀表、醫療、通訊、汽車、消費電子等應用領域提供一站式解決方案。

▌ 盈利預測

預測公司2024-2026年收入分別為37.66、43.78、49.96億元。公司是國內 FPGA 領域技術較為領先的公司之一，在 FPGA 領域形成了明顯的技術集羣優勢，構建了核心技術壁壘，夯實了競爭優勢，維持「買入」投資評級。

風險提示：

宏觀經濟的風險，產品研發不及預期的風險，行業競爭加劇的風險，下游需求不及預期的風險。

以上觀點依據華鑫證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2025年2月13日發佈的《復旦微電（688385）：盈利能力短期承壓，新一代FPGA產品穩步推進》報告

中小盤：思泉新材（301489.SZ）——任春陽

推薦邏輯：

▌ 2024年利潤有所承壓，2025Q1業績開始提速

公司2024年實現營收6.56億元，同比增長51.1%，實現歸母淨利潤5245.59萬元，同比減少3.88%，營收大增淨利潤下滑主要是因為：1）新納入報表的子公司較多，部分子公司處於在初創階段期間費用增多；2）銷售/研發費用分別增加1149.64/1305.75萬元；3）計提減值準備2255.41萬元。2025Q1實現營收1.83億元，同比增長93.59%，實現歸母淨利潤1772.20萬元，同比增長79.57%，淨利潤增長開始提速，未來業績驅動主要是由於：1）北美大客户訂單大幅增長，市場份額持續提升；2）多維佈局，協同效應開始顯現；3）募投項目產能陸續釋放；4）技術研發升級產品附加值提升。

▌ AI驅動行業增長，公司有望受益

根據TechInsights的最新研究，2025年第一季度全球智能手機出貨量為2.97億台，同比增長0.5%，連續六個季度保持復甦態勢，其中中國市場在消費電子補貼的帶動下，2025Q1出貨量6870萬台，同比增長達9％。同時在AI驅動下，消費電子有望迎來新的增長，Canalys預計：AI手機在2023至2028年間預計以63%的年均複合增長率增長，AIPC在2024年至2028年間預計以42%的年均複合增長率增長。AI驅動消費電子復甦，其對綜合散熱方案提出了更嚴格的功能性和散熱性能需求，公司也將從中受益，獲取更多訂單。

▌ 新產品新領域持續突破，多業務具備看點

公司深耕散熱行業多年，是行業內為數不多的同時具有熱管理材料、磁性材料、納米防護材料等功能性材料核心技術和生產能力的提供商之一，可以一站式解決電子電氣產品多功能性需求。公司依託較高的品牌知名度、較強的技術積累和優質的客户資源，緊跟行業發展趨勢，積極通過新設、收購兼併等方式，佈局了散熱風扇、液態硅膠、電子膠粘劑、液冷等多項新業務，多個領域新增業績看點：1）汽車領域：產品應用於汽車座艙電子、新能源汽車動力電池等細分領域，2024年實現較大幅度增長；2）在智能家居、無人機、儲能等客户開發方面繼續有所突破，成功與相關行業知名客户建 立了合作關係；3）AI服務器、光模塊等領域，公司積極推進重要客户的認證，為后續業務合作奠定基礎；4）機器人領域：現有的導熱散熱產品可以用於機器人，暫未與相關行業客户合作，未來會積極關注機器人等新興領域的發展趨勢和機會。

▌ 盈利預測

預測公司2025-2027年淨利潤分別為1.08、1.52、2.02億元，維持公司「增持」投資評級。

風險提示：

宏觀經濟的風險，產品研發不及預期的風險，行業競爭加劇

的風險，下游需求不及預期的風險等

以上觀點依據華鑫證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2025年5月18日發佈的《思泉新材（301489）：業績增長開始提速，多業務佈局具備看點》報告

電子通信：長飛光纖（601869.SH）——呂卓陽

推薦邏輯：

▌ 主營業務提質增效，AI建設拉動需求增長

2025年上半年公司實現營業收入63.84億元，同比增長19.38%；實現歸母淨利潤2.96億元，同比減少21.71%；實現扣非后歸母淨利潤1.38億元，同比增長14.75%。隨着數據中心集羣規模增大，其內部所用光纖光纜產品對有效傳輸距離、時延等性能要求明顯提升，公司中高端多模光纖、公司子公司長芯博創應用於數據中心市場的MPO跳線及AOC 等光互聯組件均實現業績增長。

▌ 電信市場業務雙重承壓，拓展城域網、算力集羣直連等新應用場景

電信市場普通單模光纖光纜需求持續收縮，平均單價不斷下滑，公司承壓明顯。公司一方面持續改善生產工藝以優化成本，另一方面緊抓市場結構性機遇，大力拓展新型光纖產品的廣泛應用，拓展G.654.E光纖向城域網下沉及算力數據中心集羣光纖直連的鋪設場景。2025 年 6 月，中國移動進行 G.654.E 光纜產品集中採購，集採總量達313.86 萬芯公里，相較其前次 2023 年 9 月集中採購的需求總量增長約 156%。公司在該次集中採購中中標份額為50%，有望為公司帶來業務增長。

▌ 前瞻性佈局空芯光纖，推動規模商用落地

空芯光纖具備超低時延、超低損耗、超低非線性等顛覆性優勢，目前在算力數據中心等領域已具備進一步試點和推廣應用的條件，有望成為下一代光網絡的基礎核心技術選項。公司以前瞻性的佈局推動空芯光纖研發及產業化應用，在測試與驗證過程中取得實質性進展。2025 年8 月，公司提供的空芯光纖助力中國移動在粵港澳大灣區建成我國首條完全自主知識產權的反諧振空芯光纖線路，刷新了全球商用光纖光纜的最低損耗紀錄。公司在前沿光纖光纜產品領域處於領先地位，將將繼續完善製備工藝技術，推動空芯光纖規模商用進程。

▌ 盈利預測

預測公司2025-2027年收入分別為141.93、161.26、180.08億元，公司作為全球光纖光纜行業的領先企業，是國內最早的光纖光纜生產廠商之一，隨着算力數據中心建設需求持續旺盛，對光纖光纜產品提出了新的要求，公司前瞻佈局新型光纖，有望率先受益，首次覆蓋，給予「買入」投資評級。

風險提示：

宏觀經濟的風險，產品研發不及預期的風險，行業競爭加劇的風險，下游需求不及預期的風險。

以上觀點依據華鑫證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2025年10月8日發佈的《長飛光纖（601869）：主營業務提質增效，大力拓展新型光纖研發應用》報告

汽車：模塑科技（000700.SZ）——林子健

推薦邏輯：

事件

模塑科技發佈公告：2025年7月公司接到頭部豪華車企和北美知名車企外飾件產品項目定點，預計總銷售額分別為20.4/12.4億元，其中北美客户項目周期5年，2026年開始生產。

投資要點

▌ 墨西哥工廠利潤大幅增長，2024年公司盈利能力顯著修復

2024年公司提質增效效果顯著，墨西哥名華盈利能力增強帶動公司盈利能力修復。2024年公司營收為71.4億元，同比-18.2%；歸母淨利潤為6.3億元，同比+39.5%；扣非歸母淨利潤為5.2億元，同比+13.7%。分業務來看，公司塑化汽車裝飾件/專用裝備的定製/醫療服務收入/鑄件營收分別為60.9/4.7/2.3/1.7億元，同比-16.4%/-36.0%/-12.7%/-1.2%；毛利率分別為18.9%/33.1%/-26.8%/9.6%,同比+2.0/+3.6/-22.2/+1.1pct。2024年公司實現淨利潤增長，主要得益於子公司墨西哥名華降本增效，收入略降情況下實現淨利潤3.6億元，同比大幅增長190.4%。費用率方面，2024年公司期間費用率為12.3%，同比-1.0pct；銷售/管理/研發/財務費用率分別為1.7%/8.7%/3.2%/-1.3%,同比+0.03/+2.0/+0.4/-3.4pct,財務費用率下降明顯主要系墨西哥名華產生較多匯兌收益。

2025Q1公司毛利率提升明顯，帶動扣非歸母淨利潤大幅增長。公司2025Q1營收為16.0億元，同比-11.7%；歸母淨利潤為1.5億元，同比+2.7%；扣非歸母淨利潤為1.4億元，同比+45.1%。公司2025Q1毛利率為20.9%，同比+3.7pct。2025Q1公司期間費用控制良好，同比-1.4pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為1.6%/8.1%/2.9%/0.7%,同比-0.6/+0.5/-0.2/-1.1pct。

▌ 汽車保險槓龍頭企業，外飾件消費屬性帶動ASP上市

隨着汽車行業智電轉型加速，汽車外飾件輕量化、定製化、消費屬性增強大勢所趨。前后保險槓總成集安全性、美觀度、工程屬性於一體，是最為主要的外飾件。主機廠降本增效需求下，保險槓「以塑代鋼」成為趨勢，減重同時可帶動單車ASP提升。汽車前后保險槓總成單車價值在1000-5000元左右，價格主要與客户品牌相關，單品類價值量較高。隨消費升級趨勢及增換購重心向年輕化羣體轉移，汽車外飾件消費屬性增強，定製化需求提升有望帶來單車價值量進一步增加。據測算， 2022年全球汽車保險槓市場規模1568億元，預計2025年將達到2006億元，2022-2025年均複合增長率為6.4%。國內保險槓行業市場競爭集中，2022年CR3市佔率49.4%。從國內保險槓細分市場競爭來看，延鋒彼歐、模塑科技、一汽富維2022年市佔率分別為26.1%、13.5%和9.8%，模塑科技整體市佔率排名第二。

▌ 客户資源優質，在手訂單密集放量

公司在國內豪華車外飾件細分市場位列第一，現已獲得北美知名電動車企、寶馬、北京奔馳、上汽奧迪、蔚來、小鵬、理想、智己、極氪、國內新鋭電動車企、賽力斯、比亞迪等頭部品牌的訂單。近一年時間，公司頻繁獲得豪華車客户以及北美客户的項目定點：

2024年7月12日，墨西哥名華收到海外新客户項目定點，預計項目周期內銷售量為16萬套/年，2025年10月開始量產，項目生命周期4年；

2024年7月25日，沈陽名華接到某頭部豪華車客户發出的兩個外飾件產品項目定點書，項目1生命周期預計總銷售量 24萬套、預計總銷售額7.5億元；項目2生命周期預計總銷售量 110萬套、預計總銷售額34.8億元；

2024年12月18日，墨西哥名華接到某頭部豪華車客户的兩個車型外飾件產品項目定點，根據客户規劃，項目預期2027年2月開始投產，生命周期7年。項目1預計總銷售 26.1萬套，預計總銷售額12.2 億元；項目2預計總銷售 38.1萬套，預計總銷售額15.1億元；

2025年1月17日，公司接到國內某知名新能源客户出的三個車型外飾件產品項目定點，項目生命周期3年。項目1預計年銷量約10萬套/年、項目2預計年銷量約8萬套/年、項3 預計年銷量約 13-15 萬套/年，三個項目預計總銷售額 12.3-13.2 億元，預計2026年5月量產；

2025年4月15日，沈陽名華接到某頭部豪華車客户的項目定點，項目預計2027年4月開始量產，生命周期8年，生命周期預計總銷售量約 66 萬套，預計總銷售額約 20.7 億元；

2025年7月2日，墨西哥名華接到北美知名電動車企外飾件產品項目定點，根據客户規劃，項目預計 2026年1月開始量產，生命周期5年(預計總銷售量36.6萬套)，預計總銷售額 12.4 億元；

2025年7月18日，沈陽名華接到某頭部豪華車客户的項目定點，項目預計 2028 年1月開始量產，生命周期5年，預計總銷售量69.3萬套，預計總銷售額20.44億元。

公司深度綁定特斯拉，是T鏈重要注塑件企業。墨西哥名華於2019 年 6 月獲得特斯拉Model Y 車型在北美市場的前后保險槓和門檻項目定點。2020-2022年特斯拉收入貢獻佔比分別為5.3%、8.8% 和14.6%，提升斜率陡峭。墨西哥名華主要客户為美國特斯拉及墨西哥寶馬，業務佔比分別約60%/40%。后續隨着特斯拉新產品放量，有望進一步帶動公司業績上升。

▌盈利預測

預測公司2025-2027年收入分別為81.0/91.6/103.1億元，歸母淨利潤分別為7.1/8.1/9.2億元，公司近期頻繁接到頭部客户項目定點，業績有望穩步增長，維持「買入」投資評級。

風險提示：

原材料價格上漲風險、汽車銷量不及預期風險、地緣政治風險、項目進度低於預期風險。

以上觀點依據華鑫證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2025年8月26日發佈的《模塑科技（000700）：盈利能力逐步修復，密集獲得大客户項目定點》報告

電力設備：美湖股份（603319.SH）——張涵

推薦邏輯：

投資要點

▌泵類主業穩健增長，積極轉型新能源車型

2025H1，公司新能源業務收入2.32億元，同比增長19.82%，佔總營收比重為21.88%，同比提升1.76pct。公司在保持傳統產品（如柴油機油泵、汽油機油泵、冷卻水泵、變速箱泵、真空泵、鋁合金壓鑄件）領先地位的同時，深化新能源汽車產品的應用（如電子水泵、變速箱電子泵、發動機電子預供油泵、電子真空泵、激光雷達電機等），已構建了覆蓋燃油動力、混合動力、純電動動力、氫燃料動力的產品矩陣，其中變排量泵技術是公司的核心優勢之一，已在混合動力、增程式車型中得到廣泛應用。

▌機器人：佈局減速器+執行器+輕量化，客户拓展成果顯著

佈局減速器+執行器+輕量化，生產配套進展迅速。1）減速器：公司全資子公司美湖傳動生產精密齒輪、行星減速器和諧波減速器，具備年產5萬套精密諧波減速器、年產500萬台套精密齒輪的產能，形成了行星減速器與諧波減速器產品矩陣，子公司美湖重慶正規劃建設10萬套諧波減速器產能。2）執行器：公司應用於外骨骼機器人的關節模組已實現批量生產，核心功能件（行星/諧波減速器、無框力矩電機、驅動器）均自研自產，子公司美湖重慶正規劃建設10萬套關節模組產能。3）輕量化：公司及控股子公司蘇州萊特已實現粉末冶金零部件在杭州頭部機器人廠商機器狗上的實測應用，並向多家頭部機器人廠商提交粉末冶金及輕量化材料樣件。

客户拓展成果顯著。公司已開發騰訊、杭州頭部機器人廠商Y公司、銀河通用、螞蟻等十余家頭部機器人客户。

▌AIDC ：通過柴油機油泵與液冷切入

公司AIDC中大馬力柴油機油泵的主要客户包括康明斯、卡特彼勒、濰柴、玉柴等。此外，公司控股子公司美湖熱能主要從事先進熱管理系統零部件的研發與製造，已切入傳統動力系統熱管理升級、數據中心液冷熱管理系統等業務領域。

▌盈利預測

預測公司2025-2027年收入分別為23.74、28.27、33.47億元，公司泵類主業穩健增長，機器人、AIDC等新業務有望顯著打開成長空間，未來增長潛力大，首次覆蓋，給予「買入」投資評級。

風險提示：

下游需求不及預期風險、機器人和AIDC業務進展不及預期風險、競爭加劇風險、海外貿易風險、原材料價格大幅上漲風險、大盤系統性風險。

以上觀點依據華鑫證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2025年10月8日發佈的《美湖股份（603319）：泵類主業穩健增長，機器人產品及客户雙突破》報告

新能源：深圳新星（603978.SH）——黎江濤

推薦邏輯：

事件

深圳新星發佈公告：2025H1公司實現收入15億元/yoy+29%，實現歸母淨利潤為-0.22億元，虧損大幅收窄。

投資要點

▌ 業績大幅修復，拐點值得期待

公司2025H1實現收入15億元/yoy+29%，收入表現強勁；2025H1實現歸母淨利潤-0.22億元，虧損明顯大幅收窄。2025Q2公司實現收入7.6億元/yoy+15%，實現歸母淨利潤-0.25億元，主要受六氟磷酸鋰業務拖累。伴隨六氟磷酸鋰價格觸底回升，公司盈利有望迎來拐點。截止到9月10日，根據Wind數據，六氟磷酸鋰報價5.65萬元/噸，較7月21日上漲約15%，對應提升0.73萬元/噸。

伴隨六氟磷酸鋰價格觸底回升，公司業績有望迎來拐點，此外，公司積極加碼新業務，未來成長路徑清晰。

▌ 鋁箔進入業績釋放期，爬坡順暢

公司積極儲備新的增長點。 2024 年底公司完成了年產10萬噸電池鋁箔坯料項目（10 條鑄軋生產線，每條產能 1 萬噸和配套2 條冷軋生產線，每條產能5萬噸）建設與投產，其中第一條冷軋生產線於 2024 年 7 月試產，第二條冷精軋生產線於2024年12 月試產。

該項目目前已持續爬坡，目前產能10萬噸，未來有望貢獻良好盈利彈性。

▌ 三氟化硼稀缺性強，投產在即

公司目前2 萬噸三氟化硼絡合物生產線和 1 萬噸三氟化硼氣體生產線設備安裝已進入尾聲，預計 2025 年10 月投產。三氟化硼主要用來生產硼 10 同位素，高丰度的硼 10 同位素主要用於核反應堆控制劑和快堆控制棒、核廢料處理等，需求前景好。

三氟化硼屬於危化品，製備難度較高，環評手續複雜，進入壁壘高，盈利彈性值得期待。

▌ 盈利預測

預測公司2025-2027年歸母淨利潤分別為0.51、2.24、3.92億元，基於公司業績拐點明確，新項目投產在即，給予「買入」評級。

風險提示：

需求不及預期；原材料價格波動；費用控制不及預期；新客户、新業務開拓不及預期等；收購不及預期。

以上觀點依據華鑫證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2025年9月10日發佈的《深圳新星（603978）：多重周期拐點疊加，盈利進入上行通道》報告

有色：洛陽鉬業（603993.SH）——杜飛

推薦邏輯：

事件

洛陽鉬業發佈2025年半年報：公司2025年H1實現營業收入947.73億元；營業成本為747.27億元，同比下降10.96%；歸母淨利潤為86.71億元，再創同期歷史新高，同比增長60.07%；經營性現金流為120.09億元，持續穩健，同比增長11.40%。

投資要點

▌銅鈷產量大幅增長，所有產品均超額達標

實際生產產量來看，2025年H1公司銅產量35.36萬噸，同比+12.68%；銷量32.26萬噸，同比+3.47%。鈷產量6.11萬噸，同比+13.05%；銷量4.62萬噸，同比-9.27%。其他產品方面，鉬產量6989萬噸，同比-4.90%；銷量7239萬噸，同比+0.76%。鎢產量3948噸，同比-1.79%；銷量4277噸，同比+7.09%。鈮產量5231噸，同比+2.94%；銷量5462噸，同比+5.49%。磷肥產量58.26萬噸，同比-0.12%；銷量58.88萬噸，同比+9.25%。

根據2025年公司發佈的產量指引來看，銅金屬60-66萬噸，鈷金屬10-12萬噸，鉬金屬1.2-1.5萬噸，鎢金屬0.65-0.75萬噸，鈮金屬0.95-1.05萬噸以及磷肥105-125萬噸。公司主要產品銅鈷均超產量指引上限的50%。按指引中值計算，公司各產品產量完成度分別為，銅56.1%，鈷55.5%，鉬51.8%，鎢56.4%，鈮52.3%，磷肥50.7%，產品產量進度均超年度指引50%。

▌銅鈷仍是公司核心產品，售價上漲推動營收與毛利大幅增長

財務方面，礦山採掘部分的營收為394.02億元，同比+25.64%，主要原因是大部分產品售價上漲，營業成本為187.46億元，毛利為206.56億元，同比+40.56%，毛利率為52.42%，礦山採掘部分是公司主要的毛利來源。

其中礦山採掘財務部分，分產品來看，銅營收為257.18億元，同比+28.42%，毛利為137.93億元，同比+31.54%，主要受益於銅單位售價上漲。鈷營收為57.28億元，同比+31.94%，毛利為35.42億元，同比+93.42%，受益於鈷價的顯著上漲；銅鈷金屬仍然是毛利核心部分，分別佔公司礦山開採毛利的66.77%和17.15%，去年同期分別為71.35%和12.46%，受益於鈷價上漲，鈷部分毛利佔比有所上升。

▌ KFM及TFM兩大世界級銅鈷項目生產進度超年度預期，新一輪增長積極籌備中

圍繞未來在剛果（金）產銅80-100萬噸的目標，公司正有序推進TFM和KFM新增產能的擴建。TFM中區運營效率提升，東區產能持續釋放，產品質量得到較大提升，成本較去年顯著下降，並且完成相關勘探礦體的地質建模工作；KFM銅產量年完成率大幅超越中值，成本繼續下降，同時二期工程積極籌備中，並且勘探方面，深部硫化礦見礦效果較好，達到預期增儲效果。配套電力設備建設取得突破，擁有200兆瓦發電能力的剛果（金）Heshima水電站項目建設進展順利。

▌ 分紅持續強勁，派發現金紅利創新高

為提升股東長期回報的確定性，公司於2024年6月5日承諾將在滿足公司正常經營及未來發展的前提下2024年至2026年連續三年每年現金分紅佔當年合併報表中歸屬於母公司股東的淨利潤比例超40%。

截至目前，公司2024年度分紅工作已順利完成，現金分紅比例約為40.00%，共計派發現金紅利54.56億元（含税），創歷史新高。公司自2012年在A股上市以來，累計實現淨利潤542.58億元，現金分紅總金額達215.62億元。

▌ 盈利預測

我們預測公司2025-2027年營業收入分別為2247.71、2369.66、2454.41億元，歸母淨利潤分別為165.27、197.69、207.10億元。

當前銅價處於上行周期，且公司銅鈷產品成本實現下降。略微上調盈利預測，維持「買入」投資評級。

風險提示：

1）產能增長不及預期；2）銅、鈷等主要礦產成本較大幅度上升；3）主要產品價格波動風險；4）海外開礦的地緣政治及政策風險；5）利率、匯率波動風險等。

以上觀點依據華鑫證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2025年8月28日發佈的《洛陽鉬業（603993）：銅鈷產量進一步提升，業績高增長》報告

有色：興業銀錫（000426.SZ）——杜飛

推薦邏輯：

事件

興業銀錫發佈2025年半年報：2025年H1公司營業總收入為24.73億元，同比+12.50%；歸母淨利潤為7.96億元，同比-9.93%；扣除非經常性損益后的歸母淨利潤為8.01億元，同比-10.42%；經營活動產生的現金流量淨額為16.45億元，同比+88.11%。

2025年Q2公司實現營業收入13.24億元，同比-7.68%；歸母淨利潤為4.21億元，同比-35.58%；扣除非經常性損益后的歸母淨利潤為4.27億元，同比-35.93%；經營活動產生的現金流量淨額為4.47億元，同比-39.49%。

▌營收同比增長，受益於礦產銀量價齊升

主要礦產產量來看，2025H1公司生產礦產錫3589.82噸，同比-20.64%；礦產銀131.32噸，同比+4.57%；礦產鋅3.00萬噸，同比+6.42%；礦產鉛9246.55噸，同比-1.09%；礦產銅960.74噸，同比-44.22%；礦產銻968.69噸，同比+4.72%；礦產鐵14.30萬噸，同比-14.34%。礦產鉍82.02噸，同比+100.64%，礦產金0.028噸，同比+55.56%。

分產品營收分析來看，2025H1公司主營營收24.55億元，同比+11.92%，環比+19.67%，總營收增長主要原因為報告期公司收購宇邦礦業85%股權並納入合併報表範圍，礦產銀產銷量同比增長，同時受益於銀、錫等主營礦產品市場價格同比上漲。其中，礦產錫、銀、鋅、鐵、鉛、銅、銻、金、鉍，九個礦產產品業務板塊營收分別佔比31.03%/35.05%/19.46%/3.37%/5.15%/2.03%/2.93%/0.66%/0.32%；公司主營業務毛利13.96億元，同比-1.66%，環比+11.27%，其中礦產錫、銀、鋅、鐵、鉛、銅、銻、金、鉍，九個礦產產品業務板塊毛利分別佔比 37.33%/33.70%/16.08%/2.34%/4.37%/2.21%/3.37%/0.39%/0.21%。礦產錫、銀、鋅仍為公司主要業績驅動產品。礦產錫板塊營收7.62億元，同比-3.61%，環比+21.94%，毛利5.21億元，同比-9.91%，環比+16.40%，毛利率68.39%，2024年H1與H2毛利率分別為73.18%和71.65%，毛利率略有下降，主因子公司銀漫礦業受採區停產等因素影響，成本增加。礦產銀板塊營收8.61億元，同比+41.73%，環比+54.21%，毛利4.70億元，同比+15.18%，環比+30.50%，毛利率54.66%，毛利率也略有下降，主因與礦產錫相同，2024H1與2024H2毛利率分別為67.26%和64.59%。礦產鋅營收4.78億元，同比+16.42%，環比-16.30%，毛利2.24億元，同比+2.99%，環比--21.32%，毛利率46.98%，2024年H1與H2毛利率分別為53.11%和49.98%。

價格方面，2025年H1國內白銀、錫、鋅均價分別為8161.1元/千克、26.2萬元/噸、2.3萬元/噸；同比分別上漲20.23%、9.13%、5.43%。2025年Q2國內白銀、錫、鋅均價分別為8342.3元/千克、26.4萬元/噸、2.3萬元/噸；同比分別為10.31%、0.21%、-3.01%；環比分別為4.54%、1.35%、-5.83%。

▌淨利潤受子公司部分事件影響，2025H1略有下降

銀漫礦業2025年H1實現淨利潤6.71億元，同比下降5.45%，主要原因為銀漫礦業發生「3.9」事故，採區於3月9日停產，4月16日復產，停產期間選礦廠加工地表存儲原礦，此部分原礦正常生產期間用來配礦，因採區停產，無法均衡配礦致使錫、銀入選品位下降，造成主產品錫、銀產量同比下降。

宇邦礦業2025年H1虧損1182.32萬元，主要原因為宇邦礦業春季復工時間較晚，復工后積極推進採礦工程二期重大設計變更安全設施竣工驗收工作，井下產能受限，在此期間，選礦廠加工地表存儲原礦，入選品位偏低，並且為后續產能及高品位原礦產量提升做準備，高品位原礦產量偏低。上半年產能未充分釋放及加工原礦品位偏低是造成本期虧損的主要原因。

融冠礦業2025年H1實現淨利潤0.52億元，同比下降40.69%，主要原因為上半年開採的礦房不可剔除夾石增加，為確保入選品位，採取的地表拋廢的工藝，致使入選同等的礦量較上年需增加採礦量，同時鐵精粉產品平均售價同比下降10.69%。

乾金達礦業2025年H1實現淨利潤1.24億元，同比下降12.18%，主要原因為上半年選礦廠破碎設備返廠家維修，影響了一個月的生產，並且為生產接續，施工了採礦三期準備工程、加大井下坑道探礦工程、實施通風系統優化工程等，致使掘進量同比大幅增加，生產成本上升，淨利潤同比減少。

▌收購后，宇邦礦業資源儲量取得階段性成果

2025年6月，宇邦礦業收到赤峰市自然資源局出具的《關於〈內蒙古自治區巴林左旗雙尖子山礦區銀多金屬礦資源儲量覈實報告〉礦產資源儲量評審備案的覆函》（赤自儲評備字（2025）12號），赤峰市自然資源局對宇邦礦業礦產資源儲量評審備案予以通過。經本次資源儲量覈實，截至2025年3月31日，累計查明資源量（TM+KZ+TD）礦石量2.95億噸，銀金屬量2.16萬噸；鉛礦石量1.64億噸，金屬量78.96噸；鋅礦石量2.80億噸，金屬量236.53萬噸，平均品位：銀73.29g/t、鉛0.48%、鋅0.85%。本次資源儲量覈實與最近一次報告比較，累計查明礦石量增加了1.33億噸，銀礦石量增加了1.84億噸、金屬量增加了6146.58噸；鉛礦石量增加了1.26億噸、金屬量增加了39.74萬噸；鋅礦石量增加了1.75億噸、金屬量增加了84.23萬噸。

▌海外要約收購錫礦，首度出海，擴大國際化佈局

2025年8月，公司利用子公司興業黃金（香港）作為投資主體，加大對境外礦產資源的投資力度，成功收購了大西洋錫業96.04%股權（后續興業黃金（香港）將對大西洋錫業剩余股權發起強制收購，最終達到100%持股大西洋錫業），本次收購是落實公司「走出去」戰略的重要舉措。根據《礦產資源儲量規模劃分標準》（DZ/T0400-2022），錫礦大型礦山的劃分標準為金屬儲量≥4萬噸。大西洋錫業擁有的Achmmach錫礦目前已相當於5個大型礦牀，公司通過本次整合境外錫礦資源，加大了錫礦的國際化佈局，亦為公司發展儲備了戰略資源。

▌ 盈利預測

預測公司2025-2027年營業收入分別為52.43、57.00、57.00億元，歸母淨利潤分別為21.13、24.13、24.70億元。

2025年以來，銀價錫價維持高位走勢且公司有兩項併購，遠期產能增長可期，維持「買入」投資評級。

風險提示：

1）下游需求不及預期；2）金屬價格下跌風險；3）公司擴產產能釋放不及預期；4）公司收購進度不及預期等。

以上觀點依據華鑫證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2025年9月7日發佈的《興業銀錫（000426）：短期事件影響業績，銀錫巨頭后勢可期》報告

化工：江山股份（600389.SH）——張偉保

推薦邏輯：

事件

江山股份發佈2025年半年度業績預增公告：2025年半年度預計實現歸母淨利潤3-3.6億元，同比增長75.65%-110.78%；預計實現扣非歸母淨利潤2.4-3億元，同比增長50.07%-87.59%。

▌ 在產7萬噸草甘膦，5萬噸草甘膦新產能將於2025年底投產

公司為國內草甘膦主要生產企業之一，目前擁有草甘膦原藥產能7萬噸/年，其中甘氨酸法產能3萬噸/年，IDAN法產能4萬噸/年，是國內首批通過環保覈查的4家草甘膦生產企業之一，公司在建5萬噸草甘膦產能、在建1萬噸（精）異丙甲草胺產能預計於2025年底前實現投產。

▌ 產品結構持續優化，精益管理助力盈利提升

2025H1公司基於市場環境變化及需求結構調整，持續優化產品佈局，強化重點產品及核心區域的營銷力度。通過提升高毛利產品佔比，同步推進精細化成本管控措施，有效增強了產品市場競爭力，緩解了市場下行壓力，為整體盈利水平的提升提供有力支撐。預計非經常性損益對當期淨利潤影響約為0.6億元，主因公司通過二級市場減持江天化學股票。

▌ 力爭降本增效，提升公司競爭力

公司將全力推進枝江、貴州等增量項目儘早達產達效，擇機實施併購重組，進一步培育公司新的核心競爭力。實施減排節能、技術革新和精益管理，力爭降本增效，推進公司戰略轉型與高質量發展。

▌ 盈利預測

公司持續推進增量項目達產達效，業績有望持續增長，預測公司2025-2027年歸母淨利潤分別為6.57、7.94、9.49億元，維持「買入」投資評級。

風險提示：

下游需求波動風險；產品價格下跌風險；原材料價格上漲風險；新建項目不及預期等風險。

以上觀點依據華鑫證券研究所已發佈的研究報告，具體內容及相關風險請詳見2025年7月11日發佈的《江山股份（600389）：25H1利潤預計大幅增長，新項目打開成長空間》報告

2.3

金股盈利預測表

國內政策不及預期，海外貨幣政策急轉，地緣局勢風險再起

證券研究報告：《十月策略和十大金股—10月十大金股》

對外發布時間：2025年10月8日

發佈機構：華鑫證券

本報告分析師：

楊芹芹  SAC編號：S1050523040001

宏觀策略組簡介

楊芹芹：經濟學碩士，8年宏觀策略研究經驗。曾任如是金融研究院研究總監、民生證券研究員，兼任CCTV新聞和財經頻道、中央國際廣播電臺等特約評論，多次受邀為財政部等政府機構和金融機構提供研究諮詢，參與多項重大委託課題研究。2021年11月加盟華鑫證券研究所，研究內容涵蓋海內外經濟形勢研判、政策解讀與大類資產配置(宏觀)、產業政策與行業配置(中觀)、全球資金流動追蹤與市場風格判斷(微觀)，全方位挖掘市場機會。

孫航：3年宏觀策略研究經驗，從事海外宏觀和大類資產的配置研究。金融碩士，2022年5月入職華鑫研究所。

衞正：宏觀策略組員，中國人民大學學士，香港科技大學碩士，2024年8月入職華鑫證券研究所。

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並註冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。