【國盛醫藥】周專題&周觀點：十一期間醫藥都有哪些大事？【總第416期】

（來源：國醫盛視）

一、醫藥核心觀點

9.29-10.7 回顧與周專題：

十一期間（9.29-10.7）港股申萬醫藥指數上漲8.33%。我們梳理了醫藥板塊十一假期期間國內外發生的重大事件。

近期覆盤：

1、市場表現：9.29-10.7節前A股交易兩天，港股交易6天。A股這邊市場節前指數不錯，醫藥也有所反彈，結構上看，部分創新葯和CXO相對錶現不錯。港股這邊中小市值創新葯-B類公司相對錶現較好，CXO雖然節后有所回調，但整體表現也算不錯。

2、原因分析：A股和港股9.29-10.7交易時間不同步，但從醫藥角度可能看出部分共性。在持幣過節資金消化后，A股節前兩天迎來反彈，醫藥這邊整體節奏和市場類似，醫藥反彈過程中，創新葯有所回暖，CXO也表現不錯。港股基本上也是類似，過節期間，輝瑞和特朗普達成協議，部分解除了海外MNC的政策擔憂，海外MNC迎來修復，同時也帶動港股醫藥情緒有所修復，對CXO帶來正面影響，在這個影響下，中小市值創新葯-B公司尤其是未進通的表現彈性較大。這段時間CXO確實表現相對強勢，有業績期比較優勢，也有降息預期影響，也有行業趨勢拐點向上預期影響，幾點共振，中長期值得期待。創新葯近期因為缺少催化，借勢消化籌碼，也有企穩跡象，看好十一后，尤其是Q4創新葯表現。中長期維度，我們仍然堅定我們的判斷，我們通過對產業邏輯和資本市場創新葯未來可能性的推演，我們認為二者都沒有見頂或者過分演繹的跡象，我們強調，創新葯5-10年維度第二輪產業浪潮和創新葯大牛市剛剛開始，並且這輪創新葯的核心詞是【顛覆】。Q4創新葯有望迎來下一波機會，BD預期、重磅會議數據等逐步向好。

3、未來展望：（1）中短期維度看，醫藥近期的思路，第一，圍繞3季報業績不錯的邏輯挖掘，板塊重視CXO。第二，繼續深挖創新葯，為Q4反攻做準備，以【海外大藥】【中小市值科技革命】為主。另外整體把握 BD預期【中國超市】邏輯下【海外大藥】【中小市值科技革命】【仿創大Pharma重估】反覆輪動演繹，后續創新葯要逐步迴歸【龍頭化】【顛覆化】【嚴肅化】三個特徵去選股。（2）展望2025，今年醫藥圍繞創新葯要持續樂觀，繼續看大牛市。具體思路主要有四個：【創新葯】海外大藥、中國超市、中小市值科技革命、仿創大Pharma重估、國內超賣、受益鏈條；【新科技】腦機接口、AI醫藥醫療、康復機器人；【國際化】科研儀器、部分設備&上游、產業鏈重構等；【泛整合】國改、大集團小公司、其他。

三、策略配置思路：

（1）創新葯：

A、海外大藥：信達生物、三生製藥、百濟神州、映恩生物、科倫博泰/科倫藥業、康方生物、石藥集團/新諾威、百利天恆等。B、中小市值科技革命：、（1）腫瘤：【PD1 plus】君實生物、榮昌生物、神州細胞、華海藥業、維立志博、基石藥業、上海誼眾、匯宇製藥、澤璟製藥、宜明昂科。【ADC pro】復宏漢霖、樂普生物、邁威生物、康弘藥業、昂立康、海正藥業；【TCE】澤璟製藥；【蛋白降解】苑東生物；【細胞治療】濟民健康（維權）、科濟藥業、九芝堂（維權）、中源協和、安科生物。【新機制】藥捷安康；（2）慢病：【基因治療】諾思蘭德、悦康藥業、陽光諾和、海特生物、福元醫藥（前沿生物、鍵凱科技、麗珠集團、成都先導）。【減肥藥】眾生藥業、聯邦制藥、康緣藥業、樂普醫療、美諾華（維權）、凱萊英、九源基因、博瑞醫藥（維權）、來凱藥業、海創藥業、歌禮制藥；【乙肝】廣生堂；【痛風】一品紅；（3）單品&其他：【AI創新葯】晶泰控股。【罕見病】北海康辰；（4）其他：立方製藥、熱景生物、舒泰神、塞力醫療（維權）、辰欣藥業、歐林生物、益方生物、百誠醫藥、南新制藥、聯環藥業、康辰藥業、新華港、潤都股份、華納藥廠、賽升藥業、科興製藥、中國抗體、微芯生物、東北製藥、再鼎醫藥、加科思、和黃藥業。C、受益鏈條：維亞生物、凱萊英、九州藥業、康龍化成、百奧賽圖、奧普邁、藥明合聯、藥明康德、泰格醫藥、諾思格、百普賽斯、諾泰生物。D、Pharma重估：中國生物製藥、長春高新、海正藥業、麗珠集團、海思科、華東醫藥、恆瑞醫藥、康哲藥業、信立泰、華海藥業、遠大醫藥。E、國內超賣：華領醫藥、雲頂新耀、興齊眼藥、艾迪藥業、貝達藥業、艾力斯。

（2）新科技：

A、腦機接口&外骨骼機器人：翔宇醫療、博拓生物、愛朋醫療、誠益通、偉思醫療、麥瀾德、三博腦科、創新醫療、機器人（偉思醫療、翔宇醫療、天智航、三友醫療）。B、AI醫藥醫療：晶泰控股、華大智造、美年健康、京東健康、普蕊思、固生堂、國際醫學、訊飛醫療科技。

（3）國際化：

A、器械國際化：福瑞股份、森松國際、萬東醫療、春立醫療、奕瑞科技、時代天使、英科醫療、新產業、三諾生物。

（4）其他：

A、大集團小公司：浩歐博、利德曼、派林生物、康華生物（維權）、萬東醫療。B、國企改革：哈藥股份、人福醫藥（維權）、昆藥集團。C、自主可控：科研儀器、設備等，如華大智造、聚光科技、奕瑞科技、聯影醫療、澳華內鏡、邁瑞醫療等。C、其他重點跟蹤：健麾信息、瑞邁特、力諾特玻、健友股份等。

二、十一期間醫藥都有哪些大事

2.1港股醫藥板塊回顧——十一期間港股哪些板塊漲得多？

十一期間（9.29-10.7）港股申萬醫藥指數上漲8.33%。其中醫療器械、互聯網藥店、生物製品、醫藥研發外包指數漲幅超過醫藥板塊整體。

個股來看，

申萬港股醫藥漲幅前十的個股是叮噹健康、永泰生物-B、來凱醫藥-B、宜明昂科-B、三葉草生物-B、MIRXES-B、健世科技-B、心通醫療-B、四環醫藥、康寧傑瑞製藥-B；

跌幅前十的是藥捷安康-B、昭衍新葯、京東健康、京東健康-R、博安生物、佰澤醫療、君聖泰醫藥-B、昊海生物科技、石四藥集團、平安好醫生。

2.2 輝瑞與特朗普達成協議降低Medicaid藥品價格並豁免進口關税

美國時間9月30日，輝瑞與美國政府宣佈達成協議，輝瑞將為美國Medicaid保險支付的藥品以及未來新上市的藥品按照最惠國（MFN）價格定價。最惠國價格是指全球其他發達國家市場為相同藥物支付的最低價格。同時美國政府給予輝瑞公司為期三年的藥品行業關税豁免期。

此外，輝瑞宣佈未來將在TrumpRx網站上直接銷售公司部分藥品，其價格折扣平均為50%（相對於終端價）。

受這一協議影響，輝瑞公司股價迎來上漲。

輝瑞此次協議中MFN價格的適用範圍限於Medicaid支付的藥品和未來的新上市藥品。根據KFF數據，2017年Medicaid在零售處方藥支出中的佔比為10%。對於未來待上市的創新葯品，相較於已上市品種，輝瑞可更靈活地調整不同國家的銷售價格。

中國創新葯出海如火如荼，海外市場價值是當前板塊估值重要支柱，因此此次輝瑞交易中藥品價格下降有限，也對中國創新葯板塊形成利好。此外，特朗普政府同時給予輝瑞關税豁免3年，中國創新葯產業鏈面臨的關税風險也有所降低。

2.3 Genmab以80億美金收購Merus

9月29日，Genmab以80億美金現金收購雙抗公司Merus。根據協議，Genmab將以每股97美元價格收購Merus。Merus創立於2003年，總部位於荷蘭，核心資產是一款EGFR/LGR5雙抗。

Merus於2025年ASCO大會公佈petosemtamab聯合K藥一線治療頭頸部鱗狀細胞癌的II期臨牀數據。43名可評估患者數據，聯合治療ORR為63%，mPFS為9個月，12個月總生存率為79%。mOS暫未達到。Genmab公司預計該品種未來銷售峰值有望達到數十億美金級別。

2.4 浙江省醫保局發佈享受DRG激勵政策的醫療技術目錄

9月24日，浙江省醫保局發出《關於公佈第一批創新醫藥技術醫保支付激勵目錄的通知》，公佈了該省第一批創新醫藥技術醫保支付激勵目錄，包括25個創新葯、3個創新醫療服務項目、以及創新醫用耗材。

2.5 2025年諾貝爾生理學或醫學獎揭曉

10月6日下午，2025年諾貝爾生理學或醫學獎在瑞典斯德哥爾摩揭曉。獎項授予了瑪麗·布倫科（Mary E. Brunkow）、弗雷德·拉姆斯代爾（Fred Ramsdell）和阪口志文（Shimon Sakaguchi），以表彰他們在外周免疫耐受方面的發現。

這三位科學家共同發現了調節性T細胞（Tregs），深刻改變了人類對免疫系統的理解，更為治療自身免疫性疾病、抗腫瘤以及器官移植帶來了新的策略。

以下為三位獲獎科學家的部分研究歷程：

1995年阪口志文發表了一篇里程碑式的論文。他發現Th細胞中存在一個特殊亞羣，其表面不僅表達CD4，還高水平表達CD25蛋白。這類T細胞扮演着抑制免疫反應、防止自身攻擊的關鍵角色。阪口志文將其命名為「調節性T細胞」（Tregs）。

2001年，另外兩名獲獎者瑪麗·布倫科和弗雷德·拉姆斯代爾在Nature Genetics上公佈了關於Foxp3基因的研究發現。隨后阪口志文團隊證明FOXP3是Tregs發育和功能的關鍵轉錄因子。

至此三位科學家的工作匯合在一起，共同奠定了外周免疫耐受的核心理論基礎。

2.6 十一期間醫藥個股重點公告

【新諾威】1）公司公告擬以現金向石藥恩必普收購巨石生物29%股權，收購完成后公司持有巨石生物的股權比例從51%提升至80%；2）公司董事會審議通過在港股IPO發行上市的議案，相關發行事宜后續還需獲得股東大會批准。

【石藥集團】公司董事長蔡東晨於2025年10月2日、3日、6日分別增持公司股份600、125.4、200萬股。

【心通醫療】公司擬以股份收購微創醫療旗下的心律管理業務，標的估值為6.8億美金，股份發行價為1.35港元。

【京新葯業】公司發佈第四期員工持股計劃，擬納入公司員工480人（高管10人），涉及股票總數量1200萬股，持股成本價格12.5元。本次員工持股計劃所獲股票首次授予部分的解鎖期分別為首次授予后的12、24、36個月，解鎖比例分別為40%、30%、30%。對應業績考覈目標為：以2024年淨利潤為基數，2025-2027年淨利潤增長10%、22%、35%。

【百濟神州】美國專利商標局宣佈Pharmacyclics 受到百濟質疑的803號美國專利的全部權利無效。Pharmacyclics決定不對美國專利商標局的最終書面決定提起上訴。

【來凱醫藥】公司公告LAE102針對治療肥胖症在中國進行的I期多劑量遞增研究取得積極初步結果。該研究入組了平均BMI 為29.4 kg/m2的超重受試者，包含3個劑量組（2/4/6 mg / kg劑量組，每周皮下給藥一次，持續4周）。在第5周時， LAE102 6mg/kg劑量組的受試者經安慰劑對照組調整后，平均體重降低4.6%，平均脂肪質量減少了3.6%。

【科濟藥業】公司公告將於2025年ASH大會公佈CT0596（BCMA同種異體CAR-T細胞療法）的臨牀數據。摘要和進一步信息將於美國東部時間2025年11月3日后公佈。

2.7 港股IPO熱度提升，十一期間最新進展梳理

三、細分領域投資策略及思考

3.1廣義藥品

3.1.1創新葯

過去兩周（9.29-10.7）中證創新葯指數周環比2.36%，跑贏醫藥指數，跑贏滬深300指數。截至10月7日，中證創新葯指數2,202.33點。申萬醫藥指數周環比1.58%，滬深300指數周環比1.99%。

中證創新葯指數跑贏申萬醫藥指數0.78個百分點，跑贏滬深300指數0.36個百分點。

2025年初至今中證創新葯指數上漲38.75%，申萬醫藥指數上漲23.36%，滬深300上漲17.94%，中證創新葯指數跑贏申萬醫藥指數，跑贏滬深300指數。

9.29-10.7漲跌幅排名前5為科濟藥業-B、藥明巨諾-B、信達生物，康方生物，亞盛醫藥-B。后5為宜明昂科-B、復宏漢霖、開拓藥業-B、再鼎醫藥、樂普生物-B。

創新葯賽道關注的行業問題：

雙抗ADC的發展

自免領域新技術發展

創新葯領域關注個股：

澤璟製藥，亞盛醫藥，貝達藥業，信達生物，諾誠健華-U

重點事件：10月1日，諾華宣佈瑞米布替尼片已獲FDA批准上市，用於治療在接受H1抗組胺藥治療后仍有症狀的成人慢性自發性蕁麻疹（CSU）患者。瑞米布替尼片為每日兩次口服片劑，無需注射和實驗室監測。它是首個獲FDA批准用於治療CSU的BTK抑制劑。

近期觀點：今年PD-1/ADC combo是腫瘤治療的主線之一，推薦關注Trop-2， HER-3等重點ADC靶點，建議關注科倫博泰，百利天恆，恆瑞醫藥等。

子領域重點公司：

近期重點關注標的：百濟神州，宜明昂科

3.1.2仿製藥

（1）仿製藥周度覆盤之指數覆盤

以滬深及港股113家仿製藥企業為樣本池，仿製藥板塊上周（9.29-9.30）環比+0.90%，跑輸申萬醫藥指數0.68 Pct，跑輸化學制劑子行業0.20 Pct。

（2）仿製藥周度覆盤之個股漲跌幅

9.29-10.7漲跌幅排名前5為四環醫藥、翰森製藥、復星醫藥、石藥集團、一品紅。后5為ST復華（維權）、神奇製藥、廣生堂、匯宇製藥-W、甘李藥業。

（3）仿製藥周度覆盤之重點事件

事件：羅欣藥業（維權）擬向特定對象發行A股股票。預計募集資金總額不超過8.424億元（含本數），發行股票數量按照募集資金總額除以發行價格確定，本次發行不超過326,276,545股（含本數），不超過本次發行前公司總股本的30%。

（4）仿製藥近期觀點

第一波創新葯浪潮是2017年開始的國內創新葯從0到1，具備代表性的標的是傳統藥企創新能力較高的（恆瑞為代表），以及初代PD-1 biotech（君實、恆瑞、信達等），第一波創新葯的低潮是由於國內PD-1談判價格過低導致的悲觀情緒以及第一波出海的失敗。

近年的變化

1.醫保持續支持創新葯支付，也誕生了很多國產創新葯大品種。

2.第一波頭部biotech經過了積累，到了盈虧平衡倒計時。

3.經過這些年的積累，中國創新葯能力整體提升，到了出海的拐點，這一波出海由ADC、雙抗、GLP-1等中國工程師紅利明顯、更擅長的領域帶動。

第二波浪潮脫穎而出的一定是具備國際化能力的產品/公司。今年許多biotech/biopharma已經實現了國際化估值的重估，但我們認為許多仿創企業的國際化品種在市值中定價還不充分，有許多還處於PEG的估值體系。站在當下時間點，我們強調把握龍頭仿創pharma的創新重估。

產業趨勢的角度，【集採出清+中期第二條成長曲線+復甦】成了關鍵詞，集採影響已經越來越小，傳統仿製藥企經營趨勢向上。傳統藥企整體走向積極，平臺型pharma有望走出強者恆強格局，迎來估值的修復甚至提升。建議從三年估值/增速性價比，存量業務集採風險、創新葯體系整體能力&產品線、銷售能力、管理層等幾個方面分析。

仿創重估組合：

第一，【仿創大Pharma重估——個別爆款（同中國超市）】三生製藥（PD-1/VEGF）、科倫藥業（SKB264）、長春高新（伏欣奇拜單抗、美適亞）、信立泰（086、JK07）、康哲藥業（蘆可替尼乳膏、Y3、URAT1）、新諾威/石藥（EGFR ADC）、華東醫藥（小分子GLP-1）、康弘藥業（KH631/KH658）、遠大醫藥（膿毒血癥、核藥）、綠葉製藥（LY03017、LY03015）、華海藥業（PD-L1/VEGF）等。

第二，【仿創大Pharma重估——集團軍輸出】恆瑞醫藥、石藥集團、華東醫藥、海思科、中國生物製藥。

3.1.3中藥

（1）中藥周度覆盤之指數覆盤

上周 （9.29-9.30）申萬醫藥指數上漲1.58%，中藥指數上漲0.09%，跑輸醫藥指數1.48個百分點；2025年初至今申萬醫藥指數上漲23.36%，中藥指數下跌2.28%，跑輸醫藥指數25.63個百分點。

（2）中藥周度覆盤之個股漲跌幅

上周 （9.29-9.30）漲跌幅排名前5為信邦製藥、萬邦德、金花股份（維權）、吉林敖東、中恆集團。后5為ST香雪（維權）、維康藥業（維權）、九芝堂、貴州百靈（維權）、濟川藥業。

（3）中藥近期觀點及未來前瞻

部分中藥企業業績走弱的原因分析：1）從需求及下游端來看，藥店端承壓以及消費力下降，導致部分企業產品消費走弱。從目前的情況來看，比價政策對於部分中藥企業帶來些許影響，后續需進一步觀察政策走勢。2）從成本端來看，雖然中藥材價格水平有所回落，但由於企業庫存的規則，導致目前使用的部分中藥材仍處於價格高位，給成本端帶來壓力。3）從品類來看，報表期呼吸道疾病低發，需求較弱，同時部分公司有主動管控庫存等行為，導致相關企業業績承壓。

后續建議積極關注：1）政策友好企業，如利空出盡后的集採放量、基藥預期；2）25年進入十四五收官之年，積極關注國企的相關潛在動作；3）院外四類藥相關OTC企業業績拐點。

3.2 醫療器械板塊周度覆盤

（1）醫療器械周度覆盤之指數覆盤

上周（9.29-9.30）申萬醫藥指數上漲1.58%，醫療器械指數上漲1.97%，跑贏醫藥指數0.40個百分點。分細分領域看：醫療設備指數上漲2.47%，醫療耗材指數上漲1.71%，體外診斷指數上漲1.26%。

2025年初至今申萬醫藥指數上漲23.36%，醫療器械指數上漲14.23%，醫療設備指數上漲14.02%，醫療耗材指數上漲19.07%，體外診斷指數上漲7.97%。醫療設備指數跑輸醫藥指數9.34%，耗材指數跑輸醫藥指數4.29%，體外診斷指數跑輸醫藥指數15.39%。

（2）醫療器械周度覆盤之個股漲跌幅

（3）醫療器械周度覆盤之熱點聚焦

1）醫療設備領域關注的行業問題：

Ø醫療設備更新落地情況、相關標的受益程度。

Ø找尋「出海增量邏輯」相關標的有哪些？

Ø醫療設備各地招採恢復情況如何？新品入院推廣恢復程度？

醫療設備領域關注個股：

美好醫療、邁瑞醫療、聯影醫療、三諾醫療、開立醫療、奕瑞科技、瑞邁特等。

2）醫療耗材領域關注的行業問題：

Ø骨科集採續約出清及邊際改善情況？

Ø電生理手術景氣度持續性？

Ø集採政策推行落地情況？還有哪些品種未來可能集採？

醫療耗材領域關注個股：

惠泰醫療、賽諾醫療、微電生理、南微醫學、春立醫療、邁普醫學、心脈醫療等。

3）體外診斷領域關注的行業問題：

ØDrgs推行對檢測量的影響；

Ø安徽牽頭的傳染病、性激素等發光試劑省級聯盟集採落地與執行情況？

Ø2024年12月30日安徽腫標、甲功集採結果出爐，關注后續落地執行情況。

體外診斷領域關注個股：

新產業、熱景生物、萬孚生物、聖湘生物、安圖生物、安必平等。

（4）醫療器械周度覆盤之重點事件

（5）醫療器械近期觀點及未來前瞻

1）醫療設備：

短期關注：設備更新后續推進節奏；「出海增量邏輯」相關標的；各地招投標的恢復節奏。我們認為反腐影響偏短期，積壓的採購需求后續有望釋放。關注：1）新品放量有望拉動業績增長的企業；2）超跌股價處於底部且有望迎來拐點的企業；3）業績增長穩健、確定性高兼具估值性價比的核心資產。

長期邏輯：國產替代+醫療新基建+國際化，行業角度關注政策變化+需求周期+技術周期，個股角度關注產品生命周期。

2）高值耗材：

短期關注：1）「出海增量邏輯」相關標的；2）集採政策預期有變化的行業；3）手術量同比高增長、高景氣的賽道如電生理；4）醫療反腐對手術量影響、新品入院情況等。

長期邏輯：國產替代+國際化。行業角度關注集採政策變化，個股角度關注產品品類（市場空間）+銷售入院等。

3）低值耗材：

短期關注：1）海外：客户去庫存后需求恢復情況，是否有新拓大客户等；2）國內：常規業務恢復情況、新項目推進進展等。關注恢復彈性較大且兼具估值性價比的標的。

長期邏輯：品類拓展+渠道擴張+綁定大客户（特別是海外）。

4）體外診斷：

短期關注：1）DRGs的推行對檢測量的影響；2）關注后續安徽IVD省際聯盟集採執行情況；3）2024年12月30日，安徽腫標、甲功集採結果出爐，關注后續落地執行情況；4）醫療反腐對儀器裝機的影響；5）賬上現金及等價物較多，投資安全邊際高的個股。

長期邏輯：國產替代+國際化，行業角度關注集採政策演變，個股角度關注裝機、單產提升、海外收入佔比等方面。

3.3配套領域

3.3.1CXO

（1）CXO周度覆盤之指數覆盤

9.29-10.7 CXO子領域漲跌幅排在前五的個股分別是維亞生物、金斯瑞生物科技、藥明康德、誠達藥業、藥明生物；后五的個股分別是昭衍新葯、泰格醫藥、陽光諾和、睿智醫藥、萬邦醫藥。

（2）CXO近期觀點及未來前瞻

近期觀點：

我們認為CXO未來有望受益於全鏈條鼓勵創新政策預期帶來的創新情緒提升和水位提升，尤其預期國內有產業政策支持，投融資潛在可能改善的情況下，CDMO業務已有積極變化，國內前端業務有望回暖。中長期看，隨着外部環境改善與新能力新產能陸續貢獻，板塊增速有望拐點向上，且多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新療法有望持續注入板塊高景氣，看好CXO板塊佈局機會。

未來一個月重要觀測點：各公司三季報情況，地緣政治事件進展，創新葯投融資變化趨勢，減肥藥產業鏈相關研發、訂單、產能數據等。

3.3.2藥店

（1）藥店周度覆盤之指數覆盤

以益豐藥房、大參林（維權）、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民、華人健康7家藥店為樣本池，藥店板塊9.29-10.7漲幅-0.52%，跑輸申萬醫藥指數2.10%。

9.29-10.7漲跌幅排名靠前的為健之佳，漲跌幅最末的為大參林。

門診統籌政策已拉開序幕，市場部分演繹對處方外流的預期，但由於醫保政策、監管程度、經濟水平等差異，各地推進不一，我們認為，經過前期逐步摸索，門診統籌與處方外流有望加速推進。

未來一個月重要觀測點：部分省份個賬改革、線上處方流轉政策推進程度、門診統籌進展及其對藥店的影響。

以滬深及港股20家醫藥商業公司（流通）為樣本池，醫藥商業板塊9.29-10.7漲跌幅-0.22%，跑輸申萬醫藥指數1.80%。

9.29-10.7漲跌幅排名前5為百洋醫藥、英特集團（維權）、南京醫藥、重藥控股、瑞康醫藥。后5為浙江震元、塞力醫療、嘉事堂、柳藥集團、第一醫藥（維權）。

未來一個月重要觀測點：院內恢復情況。

以滬深及港股19家醫療服務公司（醫院）為樣本池，醫療服務板塊在9.28-10.7上漲2.72%。

9.28-10.7板塊內19家公司漲跌幅排名前5名為信邦製藥、瑞爾集團、希瑪眼科、固生堂、海吉亞醫療；排名后5名為錦欣生殖、光正眼科、普瑞眼科、國際醫學、三星醫療。

近期觀點：一方面，股價經過長時間調整，資金層面壓力相對出清。另一方面，消費醫療與消費恢復密切相關，若加之有經營變化，未來一段時間值博率較高。選股角度，看兩個方面，一是籌碼結構乾淨、股價低位（預期沒有那麼滿）。二是未來幾個季度經營趨勢向上。

未來一個月重要觀測點：各公司月度數據，市場消費數據。

生命科學產業鏈上游暫無wind指數，該板塊包括公司我們可分為三大類：耗材服務類、製藥裝備類、科研儀器類，2025年以來，中國創新葯出海授權交易大爆發，創新葯研發熱情和產業高度再次升級，生科上游企業經營趨勢亦持續向好。我們判斷，服務於早期研發項目的企業率先受益，隨着管線推移、之前停滯管線重新啟動等因素影響，研發后期受益的企業管線及業績端也將改善，建議投資者積極關注生科上游領域投資機會。

9.29-10.7申萬醫藥指數上漲1.58%，生命科學上游漲幅算數平均值為0.99%，漲幅中位數為1.17%。

2025年初至今申萬醫藥指數上漲23.36%，生命科學上游漲幅算數平均值為41.52%，漲幅中位數為28.15%，生命科學產業鏈上游板塊跑贏申萬醫藥指數。

1）生命科學產業鏈上游關注的行業問題：

Ø海內外投融資逐漸回暖，新簽訂單、項目數、業績端改善情況？

Ø海外生科上游龍頭訂單、業績、指引情況？

Ø客户「切管線」的突破情況，管線儲備數量變化情況？

2）生命科學產業鏈上游關注個股：

禾信儀器、南模生物、藥康生物、奧浦邁、東富龍、泰坦科技、納微科技、百普賽斯等。

（4）子領域重點事件/重點政策/重點公告/重要數據

本周上游領域公司無重點公告。

短期關注：行業景氣度。隨着創新葯研發熱情和產業高度再次升級，部分上游企業已迎來業績拐點，經營趨勢有望越來越好，重點關注龍頭企業收益情況，關注全球MNC研發投入、新擴產線/新品種擴產能情況。

a.高校科研端：需關注財政壓力下科研經費投入是否受影響（2024年國家統計局R&D經費支出達3.61萬億，同比增速8.3%，維持了較高增長。繼續關注2025年R&D投入變化）。

b.工業研發端：客户以早期biotech企業為主，海外投融資逐步好轉，國內投融資磨底，早期管線趨穩，海外早期藥物研發推進較穩定。海外佔比高的標的可適當關注。

2）製藥裝備：

短期關注：新簽訂單景氣度。關注新簽訂單變化趨勢，收入端有望隨新簽訂單改善而增長，訂單結構改善利潤端改善空間大。

3）科研儀器：

四、醫藥行情回顧與熱點追蹤

上周（9.29-9.30）申萬醫藥指數環比+1.58%，跑輸創業板指數，跑輸滬深300指數。上周申萬醫藥指數周環比+1.58%，滬深300指數周環比+1.99%，創業板指數周環比+2.75%，醫藥跑輸滬深300指數0.42個百分點，跑輸創業板指數1.17個百分點。2025年初至今申萬醫藥上漲23.36%，滬深300上漲17.94%，創業板指數上漲51.20%，醫藥跑輸滬深300指數，跑輸創業板指數。

在所有行業中，9.29-10.7醫藥漲跌幅排在第12位。2025年初至今，醫藥漲跌幅排在第11位。

子行業方面，9.29-10.7表現最好的為醫療服務，環比+4.23%；表現最差的為醫藥商業II，環比-0.42%。

化學制劑年度漲跌幅行業內領先。2025年初至今表現最好的子行業為醫療服務，上漲46.30%；表現最差的為中藥II，下跌2.28%。其他子行業中，化學制劑上漲42.74%，醫藥商業II下跌0.25%，化學原料藥上漲21.89%，醫療器械II上漲14.23%，生物製品II上漲16.86%。

估值水平上升，處於平均線下。9.29-10.7，醫藥行業估值PE （TTM，剔除負值）為31.23，較上一周上升0.44個單位，比2005年以來均值（35.98）低4.75個單位，9.29-10.7醫藥行業整體估值上升。

行業估值溢價率上升，處於平均線下。9.29-10.7醫藥行業PE估值溢價率（相較A股剔除銀行）為32.27%，較上一周下降0.56個百分點。溢價率較2005年以來均值（61.61%）低29.33個百分點，處於相對低位。

9.29-10.7醫藥行業熱度較上一周上升。醫藥成交總額1800.58億元，滬深總成交額為43428.72億元，醫藥成交額佔比滬深總成交額比例為4.15%（2013年以來成交額均值為7.16%）。

9.29-10.7漲跌幅排名前5為榮昌生物、信邦製藥、盟科藥業-U、振德醫療、藥明康德。后5為*ST蘇吳（維權）、皓宸醫療、ST香雪、康眾醫療、ST新華錦（維權）。

滾動月漲跌幅排名前5為百利天恆、浩歐博、惠泰醫療、百濟神州-U、長春高新。后5為熱景生物、博瑞醫藥、廣生堂、舒泰神、海特生物。

2）行業增速不及預期：部分板塊及產品競爭格局惡化，以及負向政策的擾動，導致增速不及預期。

本文節選自國盛證券研究所於2025年10月8日發布的報告《【周專題&周觀點】【第 416期】十一期間醫藥都有哪些大事？》，具體內容詳見相關報告。