華鑫證券-農林牧漁行業周報：生豬政策、豬價疊加疫病持續演繹，寵物醫療產業鏈早中期佈局，運動户外靜候拐點-251007

（來源：研報虎）

①生豬養殖

　　豬價持續下行，可能促使企業主動縮減產能，以應對價格持續下跌帶來的壓力。

　　9月16日由農業部牽頭組織了一場面向生豬養殖重點企業的產能調控座談會。這是今年以來圍繞生豬市場召開的第三次重要調控會議，也被視為政策信號最為清晰的一次——頭部25家養殖企業需在2026年1月底前合計減少能繁母豬100萬頭。

　　市場供給持續增加，持續主導供需平衡，導致豬價進一步走低。仔豬與肥豬價格均呈下跌趨勢，自9月初以來，已分別同比下跌21.6%和13.8%。截至9月30日，全國生豬均價已降至12.28元/公斤。

　　7月越南非瘟，10月進入疫病高發期廣西作為中越邊境省份，廣西壯族自治區動物疫病預防控制中心於2025年7月25日，發佈廣西壯族自治區那坡縣發生非洲豬瘟疫情，共存欄生豬795頭，發病215頭，死亡209頭。所幸經排查，疫點周邊10公里受威脅區內暫未發現異常情況。

個股投資，追逐成本低且出欄增

　　當前生豬板塊估值處於低位，成本分花明顯，個股選擇：成本低、出欄增。目前重點關注的公司包括【牧原】、【德康】、【邦基】。

　　牧原2025年上半年的完全成本12.1元/公斤，截至7月更是降低至11.8元/公斤、產能利用率達到78.72%，積極海外擴張，9月28日與BAF越南農業股份公司簽署合作協議，此項目旨在提升土地利用率、降低勞動成本

　　德康2025年上半年的完全成本12.4元/公斤，透過輕資產模式聯農帶農，持續降本，9月29日公告擬斥不超5億港元回購H股用於員工持續，彰顯公司對自身業務發展及前景的信心

②寵物經濟

寵物食品：龍頭優勢深化與增量機遇並存，雙十一成下半年關鍵觀測點

　　隨着消費者品牌認知度的提升，行業分化趨勢日益顯著，核心圍繞兩大主線展開：一是龍頭企業的競爭優勢通過品牌、渠道與供應鏈的持續建設而不斷鞏固和加強；二是在主流市場之外，仍存在由新品類、新需求帶來的結構性增量機會，為部分中小企業提供了發展空間。

　　同時，應重點關注10月9日開啟的雙十一預售情況，有望拉動下半年銷售增長。參考2025年618期間寵物食品全網銷售額75億元、同比增長36%的亮眼數據，預計雙十一有望延續高增長態勢，推動企業下半年收入提升。我們持續看好能夠通過構建產品性價比與品牌壁壘來提升價增邏輯的龍頭企業，看好【乖寶寵物】、【中寵股份】、【佩蒂股份】、【源飛寵物】。

　　寵物醫療：連鎖化與國產替代雙輪驅動，關注瑞普生物。

　　看好寵物醫院連鎖化發展，持續關注中長期佈局。隨着寵物老齡化加劇，診療服務的剛性需求屬性將進一步凸顯，推動診療頻次和客單價雙升，連鎖醫院憑藉其體系化能力更能捕捉這一趨勢帶來的增長紅利。

　　寵物藥苗的國產替代，穩定性與渠道是關鍵。在醫療上游領域，國產替代是明確趨勢。其成功的關鍵在於產品的穩定性和有效性以及穩定、深入寵物醫院終端的銷售渠道。

③户外運動鞋服

　　核心觀點：2025Q1增長尚可，Q2增速下降，Q3預計環比增速回暖，但消費整體承壓下，品牌端、製造端改善仍有限。户外賽道等細分板塊表現亮眼，電商渠道表現強勢，拐點可期。

　　下游品牌：户外需求主導，電商渠道驅動持續。

　　消費者端，運動鞋服偏好高，線上購買意願強。據艾媒諮詢，2025年消費者在綜合電商平臺(如淘寶)、線上垂直平臺、短視頻平臺(如抖音)的鞋服消費佔比位列前三，賦予運動鞋服線上渠道強勁增長動力。

　　品牌端，龍頭多品牌、新業態矩陣趨勢顯現，專業化導向深化。

361度超品店新業態持續擴張，質價比優勢依舊，定位維繫專業化導向；

安踏打造競技場級/殿堂級門店、冠軍店、作品集店、超級安踏、兒童靈龍店等多業態終端，覆蓋多場景客羣，推動户外與綜合運動的全鏈路呈現。

　　重點關注【安踏體育】、【361度】、【特步國際】。

　　中游製造：Q3環比預計改善，國際化趨勢繼續加強。產能國際化、內需待提振導向出口發力背景下，利潤率、議價力、國際供應鏈更強的頭部製造商有望集中受益。下游品牌出於穩定性考慮，將更傾向與具備全球化佈局能力的頭部製造商建立長期合作。龍頭製造商亦同時加速多國產能分散以提升韌性。重點關注【申洲國際】、【偉星股份】，關注【華利集團】、【健盛集團】、【台華新材】。

風險提示

(1)生豬養殖行業疫病風險

(2)自然災害和極端天氣風險

(3)產業政策變化風險

(4)進出口貿易政策變動風險

(5)豬價上漲不及預期風險

(6)飼料及原料市場行情波動風險

(7)宏觀經濟波動風險

(8)產能擴張不及預期風險

(9)生豬養殖補欄情況不及預期

(10)飼料需求回暖情況不及預期

(11)寵物市場擴容速度不及預期