雷達下：3個孤兒股票機會

每個周期都會產生一套迷人的股票--每個人都模型、交易和辯論的名字。但對於每一個市場寵兒來説，都有數十家公司靜靜地坐在角落里，被忽視和分析不足。這些都是孤兒股--被華爾街忽視、分析師忽視的企業，並且經常因此定價錯誤。

它們不符合當時的主流敍事。它們太小了，機構無法費心，太混亂而無法乾淨地篩選，或者只是太無聊而無法引起注意。這正是它們對耐心投資者如此回報的原因。

公司因結構和行為原因而成為孤兒。對於大型基金來説，許多基金規模太小，無法在不影響價格的情況下持有。另一些人則從事一些不流行的行業，比如温室、餐廳特許經營或手工藝硬件，這些行業不會引發機構的興奮。有些公司在分拆、重組或破產后，指數基金和傳統股東拋售股票，因為它不再符合他們的使命。交易量少、媒體報道有限和研究報道不足，都加劇了這種忽視。

缺乏關注導致定價效率低下。本傑明·格雷厄姆（Benjamin Graham）指出：「即使僅僅是缺乏興趣或熱情，也可能促使價格下降到荒謬的低水平。「喬爾·格林布拉特圍繞這個想法制定了一個完整的特殊情況策略，購買其他人忽視的分拆股票、破產后股票和重組。

學術研究證實了這一直覺。被忽視的公司效應和投資者認可假説都表明，投資者關注度不高的公司往往以較低的估值進行交易，從而在關注度差距縮小之前提供更高的預期回報。當最終獲得認可時--無論是通過盈利實力、戰略利益還是僅僅是時間--重新評級可以迅速而有力。

爲了具體説明這一點，讓我們看看符合孤兒股概況的三家公司：Village Farms International（納斯達克股票代碼：VFF）、Cricut（納斯達克股票代碼：CRCT）和Rave Restaurant Group（納斯達克股票代碼：RAVE）。每家都位於市場上一個被忽視的角落。沒有一個是主流品牌，但每個品牌都擁有有形資產、實際運營和沒有反映其全部潛力的估值。

Village Farms最初是一家温室農產品種植商，為北美各地供應新鮮蔬菜。在過去的十年里，它利用其巨大的温室足跡和電力基礎設施，通過其在加拿大的Pure Sunfarmers子公司和在美國的Balanced Health業務轉向大麻和大麻素產品。它還開始向歐洲出口，特別是荷蘭，將自己定位為一個低成本、高效率的種植者。市場正在穩步自由化。

該公司的季度收入約為5，990萬美元，最近一個季度的淨利潤接近2，000萬美元。它正在系統性地削減利潤率較低的傳統農產品業務，並將資本重新分配到利潤率較高的垂直行業。在表面之下，該公司擁有寶貴的温室和電力資產，但這些資產並未完全反映在其當前的股價中。

從估值的角度來看，儘管VFF擁有盈利的業務、實物資產和正的自由現金流，但其股價仍不到1倍。由於其規模小、大麻暴露以及傳統農產品細分市場給故事蒙上了陰影，它處於市場的禁區。但這些正是導致孤兒股票定價錯誤的條件。

Cricut製造計算機控制的切割機和軟件，使家庭編織者能夠設計和切割從紙張到皮革等各種材料。其專有的Cricut Design Space軟件為不斷增長的配件和消耗品生態系統提供動力，在小眾但忠誠的市場中創建了剃须刀和刀片模型。

該公司於2021年上市，在最初的一波熱情之后，投資者的注意力消失了。手工藝並不完全適合增長或價值桶，因此覆蓋範圍有限。然而，Cricut擁有強大的社區、經常性消耗品收入以及推動重複支出的已安裝硬件基礎。

該股目前的EV/EBIT約為12倍，儘管其經常性收入成分有吸引力，但與許多品牌消費硬件和平臺同行相比，這一比例仍有折扣。儘管疫情后增長放緩，但Cricut繼續產生穩定的現金流並保持強勁的資產負債表。這是一個典型的孤兒：這是一家盈利的小眾企業，華爾街覆蓋範圍有限，估值反映的是冷漠而不是惡化。

Rave是三個中最小的一個，也可能是最「經典」的孤兒。它通過特許經營和公司擁有的商店運營Pizza Inn和Pie Five Pizza Co.。年收入約為1200萬美元，淨利潤約為270萬美元。

Rave將低資本特許經營費和特許權使用費與公司擁有的部門的運營槓桿相結合，為其提供了兩種不同的盈利來源。單位經濟的逐步改善或適度的特許經營增長可以使估值在這個規模上有意義地改變。

市場對整個公司的估值僅為7- 8倍EV/EBIT，對於盈利能力微薄的特許經營商來説，這一數字很低。其規模小和不時尚的定位使機構望而卻步，但如果管理層能夠繼續執行並適度擴張，那麼僅多重擴張的好處就可能是有意義的。

孤兒股並不是動量故事。他們不是在一個季度或一個標題上下注。他們是在陰影中運作的企業，通常定價很低，因為沒有人關注。鄉村農場，板球和狂歡都坐在市場的聚光燈下，但這三個結合真正的業務與估值反映忽視，而不是厄運。

喬爾·格林布拉特（Joel Greenblatt）曾將公司描述為「隨着時間的推移，正在朝着公允價值邁進的一小段旅程。「對於孤兒股來説，這段旅程始於默默無聞，並以認可結束。耐心的投資者願意在無人關心的情況下購買，做好工作並等待市場追趕，通常可以賺取鉅額回報--不是通過冒巨大的風險，而是通過尋找其他人拒絕的地方。