民生證券-汽車行業新勢力系列點評二十三：9月車市保持增長，新勢力高端亮眼-251008

（來源：研報虎）

事件概述:

2025年9月重點新能源車企交付量發佈，據各公司披露數據：

零跑66,657輛，同比+97.4%，環比+16.8%；

小鵬41,581輛，同比+94.7%，環比+10.3%；

蔚來34,749輛，同比+64.1%，環比+11.0%；

理想33,951輛，同比-36.8%，環比+19.0%；

埃安29,113輛，同比-18.6%，環比+7.7%；

極氪18,257輛，同比-14.4%，環比+3.6%；

小米超40,000輛。

9月車市保持增長價格體系趨於穩定

　　9月車市保持增長，價格體系趨於穩定。乘聯會初步推算本月狹義乘用車零售總市場規模約為215.0萬輛左右，同比+2.0%，環比+6.5%，其中新能源零售預計可達125萬，滲透率約為58.1%。9月6家樣本新勢力車企（不含小米）合計交付224,308輛，同比+19.9%，環比+12.6%。9月國家繼續規範新能源汽車競爭秩序，市場終端折扣維持穩定，價格體系趨於穩定；滲透率持續攀升並創歷史新高，對整體車市形成有力支撐。

新勢力銷量躍升零跑維持首位

　　零跑：據公司披露，9月交付66,657輛，同比+97.4%，環比+16.8%，我們判斷，公司整體銷量同比增長得益於C10、B01在20萬以內的強勢產品及性價比優勢。隨着B系列新車在今年逐步推出，公司銷量有望持續提升。主要車型8月銷量中，C10交付1.5萬輛，佔公司當月交付量27.1%；B01交付1.0萬輛，佔17.8%。新車方面，零跑Lafa5已於9月亮相德國慕尼黑國際車展，定位純電轎車，計劃於今年第四季度在中國大陸正式發佈。我們認為，零跑在國內市場性價比優勢明顯，海外市場藉助Stellantis品牌背書及渠道優勢，有望快速提升品牌海外認知度，迎來增長第二周期。

　　小鵬：據公司披露，9月交付41,581輛，同比+94.7%，環比+10.3%。主要車型8月銷量中，MONAM03交付1.5萬輛，佔公司當月交付量40.7%；G7交付0.7萬輛，佔18.1%。充電網絡佈局方面，截至2025年10月1日，全國已有超2,590座小鵬自營站，建成超1.4萬根充電樁，覆蓋超430座城市。新車方面，小鵬P72025款於上月正式上市，定位中型純電轎車，售價21.98萬元起，並於9月迎來10,000台的正式下線，並隨即實現每小時40台的產線速度，創下小鵬汽車內部的新紀錄。

　　蔚來：據公司披露，9月交付34,749輛，同比+64.1%，環比+11.0%；其中樂道交付15,246輛，螢火蟲交付5,775輛。主要車型8月銷量中，ET5T交付0.4萬輛，佔公司當月交付量14.0%；ES6交付0.3萬輛，佔9.3%；樂道L90交付1.1萬輛，佔33.8%，樂道L60交付0.6萬輛，佔18.7%。新車方面，蔚來ES82026和蔚來ET9地平線特別版款於9月20日正式上市，定位分別為大型純電SUV和大型純電轎車，整車售價分別為40.68萬元起和81.8萬元起。

　　理想：據公司披露，9月交付33,951輛，同比-36.8%，環比+19.0%，主要車型8月銷量中，L6交付1.1萬輛，佔公司當月交付量39.3%；L7交付0.5萬輛，佔18.9%。充電網絡佈局方面，截至2025年9月30日，全國已有3,420座理想超充站,18,897個充電樁。充電網絡補齊有望幫助理想在純電新產品推出后保持持續競爭力。新車方面，理想i6已於2025年9月26日上市，定位中大型純電SUV，整車售價24.98萬元起，標配5C超充電池，續航720km。我們認為，公司L系列銷量穩定，2025年整體銷量在純電車型上市后仍有望重新取得高增速。

　　極氪：據公司披露，9月交付極氪18,257輛，同比-14.4%，環比+3.6%。主要車型8月銷量中，極氪7X交付0.7萬輛，佔公司當月交付量39.2%；極氪007交付0.4萬輛，佔24.2%。新車方面，極氪9X已於2025年9月29日上市，定位超豪華插混SUV，售價47.99萬元起，搭載900V混動高壓架構和千里浩瀚L3級智駕系統，裝配5顆激光雷達和英偉達Thor芯片，綜合續航達1200km。上市僅13分鍾，大定訂單突破10,000台。

　　小米：據公司披露，9月交付超40,000輛。小米新款SUVYU7於2025年6月26日正式發佈，定位中大型豪華SUV，售價25.35萬元起，全系標配激光雷達和英偉達Thor智駕芯片，零百加速3.23秒，最高續航835km，主要對標特斯拉Model Y。小米YU7開售3Min訂單突破20萬輛，18h鎖單超24萬輛。我們認為，小米YU7將成為20-30萬元價格帶極具競爭力的產品之一，有望延續公司的銷售勢能。

端到端技術加速應用智駕平權時代開啟

　　端到端技術推動智駕能力飛躍，智駕平權為核心主線。小鵬和華為係爲代表的車企2024年以來持續進行智駕的迭代及推廣。小鵬國內首發量產的「端到端」大模型，此外，各家廠商均積極推進智駕的普及和推廣，標配智駕時代已來。展望2025年，智駕技術進步有望降低智駕硬件門檻，將智駕應用在20萬以內的主流市場中，以小鵬和比亞迪為首的車企有望通過平價智能化，在2025年對合資品牌形成進一步的差異化優勢，並獲得份額的提升。

投資建議：

　　智能化奇點已來，自主技術輸出孵化機遇。智能化能力將成為車企競爭的重要因素。隨着特斯拉FSD使用率拐點顯現，自主新勢力城市輔助駕駛加速落地和小鵬開啟全新商業模式；我們判斷智能駕駛正逐步迎來技術、用户接受度和商業模式的三重拐點，看好智能化佈局相對領先、產品周期、品牌周期向上的優質自主車企。推薦【吉利汽車、小鵬汽車、理想汽車、比亞迪、小米集團（與電子組聯合覆蓋）、賽力斯】。

　　零部件中期成長不斷強化，看好新勢力產業鏈+智能電動增量。零部件估值低位，中期成長不斷強化，看好新勢力產業鏈+智能電動框架。根據【民生汽車零部件研究框架】，優質客户=華為智選>自主品牌>新勢力>合資品牌；優質賽道=大空間+好格局>大空間+差格局>小空間+好格局>小空間+差格局。建議關注：

　　1、智能化：推薦智能駕駛-【伯特利、地平線機器人、科博達】，推薦智能座艙-【繼峰股份】。

　　2、新勢力產業鏈：推薦H鏈-【星宇股份、滬光股份】；建議關注小米鏈【無錫振華】；推薦T鏈【拓普集團、新泉股份、雙環傳動】。

　　風險提示：新車型銷量不及預期；車企新車型投放進度不達預期；智能化落地進度不及預期