民生證券-比亞迪-002594-系列點評三十四：批發環比回升，高端化穩步突破-251008

（來源：研報虎）

　　事件概述：公司發佈9月產銷快報，9月新能源汽車批發銷售39.6萬輛，同比-5.5%，環比+6.1%；新能源乘用車批發銷售39.3萬輛，同比-5.9%，環比+5.8%。分品牌看，9月王朝海洋、騰勢、方程豹、仰望銷量分別35.6萬輛、12,407輛、24,121輛、758輛。

　　9月批發環比增長出海穩步推進。公司9月新能源乘用車批發銷售39.3萬輛，同比-5.9%，環比+5.8%，批發環比提升受益部分地區補貼延續刺激主流市場觀望需求落地，終端需求有所回暖。1-9月新能源乘用車累計批發321.9萬輛，同比+17.6%。9月，插混乘用車銷售18.8萬輛，同比-25.6%，環比+9.4%；純電乘用車銷售20.5萬輛，同比+24.3%，環比+2.7%。分品牌看，王朝海洋銷量35.6萬輛，騰勢/仰望/方程豹銷量分別1.2/0.07/2.4萬輛，合計3.7萬輛，佔比9.4%，高端化加速突破。

　　方程豹鈦7帶動品牌銷量向上高端化穩步突破。公司近期高端化品牌作出眾多調整，比亞迪騰勢品牌此前初完成管理層調整，旨在強化品牌體系化建設，突破高端化瓶頸。李慧作為比亞迪20年老將，以戰略統籌與直營體系搭建見長，其接任后將聚焦服務升級與用户體驗優化，彌補騰勢在高端服務生態的短板。方程豹方面，9月城市家用中大型SUV鈦7上市，售價17.98萬元-21.98萬元，該車採用硬派風格的「方盒子」造型設計，軸距達2,920mm，空間表現優秀，全系標配前雙叉臂后五連桿豪華底盤、全車真皮舒芙蕾座椅、全車座椅通風加熱，高配車型搭載的天神之眼B-智能駕駛輔助激光版，配備激光雷達和英偉達OrinX芯片，可支持高速NOA、自動變道、記憶泊車等高階功能，首周訂單突破1萬輛，帶動品牌高端化。

　　出海穩步推進海外建廠加速落地。9月新能源出口銷量7.1萬輛，同比+115.8%，環比-11.8%，1-9月累計出口69.7萬輛，同比+134.0%。總體看，受益海外車型上量及區域拓展，今年出海穩步增長。一方面海外真實需求逐步提升，受益土耳其、巴西、歐洲等地銷量快速增長；一方面是受益滾裝船投入，自建運力提升帶動銷量提升。公司加大海外市場投入，比亞迪巴西乘用車工廠落成投產，后續積極佈局烏茲別克、匈牙利、土耳其、印尼佈局工廠，出海有望在歐洲、東南亞、澳新迎來快速發展，提振盈利。

　　投資建議：我們看好公司技術驅動產品力與品牌力向上，加速出海，同時高端化穩步推進，預計2025-2027年營收為9,908.1/11,889.7/13,970.4億元，歸母淨利潤454.0/603.5/704.2億元，EPS4.98/6.62/7.72元，對應2025年9月30日109.21元/股收盤價，PE分別為22/16/14倍，維持「推薦」評級。

　　風險提示：汽車行業銷量不及預期，新車型銷量不及預期，歐盟關税影響出海銷量利潤。