國信證券-2025年四季度食品飲料行業投資策略：底部蓄能，強者恆強-251008

（來源：研報虎）

　　市場回顧：受內需和消費者信心不足影響，今年以來食品飲料板塊跑輸指數，A股和H股累計上漲1%，其中，A股食品飲料（申萬）下跌4.7%，明顯跑輸滬深300（+17.9%）；H股食品飲料（申萬）上漲29.5%，跑輸恆生指數（+34%）。

　　品類分化，強者恆強。二季度以來酒類受政策影響，股價持續承壓，其中貴州茅臺、酒類較年初分別下跌5.5%和下跌5.8%。大眾品出現改善跡象，龍頭效應明顯，前三季度上漲13.4%，飲料、零食表現最好。

　　改革賦能，熱點增多，底部信號增強。今年以來，不少公司積極進行渠道、產品、組織改革，通過數字化重塑產業生態，效果初顯，生育補貼、椰子水、無糖茶、魔芋零食、氣泡黃酒、珍酒李渡·大珍新模式、酒鬼酒·自由愛等熱點增多，板塊底部信號增強。

　　展望四季度：隨着二季度酒類消費政策影響逐步變弱，酒類、餐飲供應鏈等需求步入進入復甦階段，供給端也將出現積極信號，比如白酒產區政府降速共識形成，我們認為四季度飛天茅臺價格等板塊核心景氣指標均有改善空間。

　　投資建議：從歷史經驗來看，四季度宏觀政策密集，在基本面低基數、資本市場低預期、機構持倉較低、美聯儲降息預期的背景下，任何供需兩端的變化均有可能催化股價上行，比如白酒經銷商大會釋放降速預期，我們看好四季度板塊投資機會，建議關注以下幾個方向：

　　政策敏感度較高的白酒、餐飲供應鏈，推薦貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒、迎駕貢酒、海天味業、巴比食品、頤海國際、第一太平、千味央廚、安井食品等。

　　強者恆強，推薦農夫山泉、東鵬飲料、燕京啤酒、衞龍美味、鹽津鋪子、伊利股份等。

　　風險提示：需求復甦慢於預期等風險、白酒、乳品等持續增加供給導致價格大幅下跌風險、食品安全問題帶來的輿論風險等。