GPU警鍾敲響，AI過熱了？

本文來自格隆匯專欄：半導體行業觀察

在OpenAI和英偉達等聯手搞動GPU和整個芯片市場之后，一個警鍾悄然敲響。

周二， 知名媒體The Information 在一篇報道對該公司購買數十億 Nvidia 芯片並作為雲提供商出租給 OpenAI 等客户的計劃提出了質疑，隨后該公司股價下跌 3%。報道稱，甲骨文最近轉型為最重要的雲計算和人工智能公司之一，但可能會面臨盈利挑戰，因為英偉達芯片價格昂貴，而且其人工智能芯片租賃定價激進。

根據報告援引內部文件稱，截至8月的三個月里，甲骨文旗下英偉達雲業務的銷售額為9億美元，毛利率為14%。這遠低於甲骨文約70%的整體毛利率。

甲骨文今年9月表示，其積壓的雲合同（稱為剩余履約義務）在一年內增長了359%。該公司預測，2030年雲基礎設施收入將達到1440億美元，高於2025年的100多億美元。然而，這些預測收入的大部分來自 Oracle在星際之門項目中所扮演的角色，該項目中，這家企業供應商正與 OpenAI 合作，開設五個裝有 Nvidia 人工智能芯片的大型數據中心。

縱觀整個AI市場，這其實是OpenAI一系列動作下的結果

OpenAI挑起的AI基礎設施爭奪戰

據金融時報最新報道，OpenAI 今年已簽署了約 1 萬億美元的合同，用於運行其人工智能模型的計算能力。這些承諾使其收入相形見絀，並引發了對其資金來源的質疑。

今年 1 月，OpenAI 與軟銀、甲骨文等公司啟動了一項名為「星際之門」的計劃，承諾為 OpenAI 在美國基礎設施建設上投資高達 5000 億美元。目前尚不清楚英偉達和 AMD 的交易將如何融入「星際之門」計劃。

這家 ChatGPT 製造商尚未透露是直接購買芯片還是通過其雲計算合作伙伴購買，預計將租賃部分英偉達芯片。

OpenAI 已從其供應商處獲得了鉅額財務激勵，以換取其芯片採購的回報。

Nvidia 計劃在未來十年向 OpenAI 投資 1000 億美元，OpenAI 可以用這筆資金購買 Nvidia 的芯片，用於其 AI 數據中心。AMD 將向 OpenAI 提供認股權證，使其能夠以每股 1 美分的價格收購 OpenAI 最多 10% 的股份，具體取決於他們的項目是否達到特定目標，其中包括一些與 AMD 股價掛鉤的目標。

據 OpenAI 高管估計，按目前的價格計算，每部署 1 千兆瓦的人工智能計算能力的成本約為 500 億美元，總成本約為 1 萬億美元。這些交易將一些全球最大的科技集團與 OpenAI 的能力緊密聯繫在一起，OpenAI 有能力發展成為一家盈利企業，並能夠償還其日益沉重的財務負擔。

但DA Davidson 分析師 Gil Luria 表示：「OpenAI 沒有能力做出任何這些承諾」，他同時並補充該公司今年可能虧損約 100 億美元。「硅谷‘假裝成功，直到成功’的理念部分在於讓人們參與其中。現在，許多大公司在 OpenAI 上投入了大量資金，」他補充道。

OpenAI 在基礎設施、芯片和人才方面投入了大量資金，遠沒有達到實現這些宏偉計劃所需的資金。這些交易還涉及這家全球最有價值的初創公司與其合作伙伴之間的循環安排，以及大多數情況下尚未達成一致的複雜融資條款。

彭博社在一篇相似的報道中也指出，兩周前，英偉達公司同意向OpenAI投資高達1000億美元，以幫助這家領先的人工智能初創公司建設一個規模龐大、足以為一座大城市供電的數據中心。OpenAI則承諾在這些數據中心部署數百萬塊英偉達芯片。這一安排因其「循環」性質而迅速受到批評。

本周，OpenAI再接再厲，達成了一項類似的協議。這家ChatGPT的開發商周一與英偉達的競爭對手AMD公司簽署了合作協議，將部署價值數百億美元的AMD芯片。作為合作的一部分，OpenAI有望成為AMD的最大股東之一。

據報道， AMD 已與 OpenAI 達成合作夥伴關係，ChatGPT製造商將在多代芯片中部署 6 GW 的 AMD 圖形處理單元 (GPU)。 這筆交易對 OpenAI 來説是一個重大決定，OpenAI 幾乎完全依賴 Nvidia芯片來訓練 ChatGPT 及其其他 AI 產品背后的模型。

Nvidia 佔據了人工智能加速器市場的主導地位，市場份額估計為 80% 至 95%，當供應緊張或價格上漲時，客户幾乎沒有其他選擇。

現在，Instinct 系列在數據中心直接與 Nvidia 的 H100 和 H200 芯片競爭，這些處理器在數據中心訓練大型語言模型 (LLM) 並運行推理工作負載。

此次合作的財務利益相當可觀——正如AMD執行副總裁、首席財務官兼財務主管 Jean Hu所説，此次合作「預計將為 AMD 帶來數百億美元的收入，同時加速 OpenAI 的 AI 基礎設施建設」。 她補充説，該協議「為 AMD 和 OpenAI 創造了重要的戰略一致性和股東價值，預計將大大增加 AMD 的非 GAAP 每股收益」。

對於 AMD 來説，獲得 OpenAI 作為客户是其多年來試圖打破 Nvidia 對 AI 芯片市場的控制的證明。

從Meta到xAI，都在搶GPU

除了OpenAI以外，其他雲供應商也都在加入到了這個瘋狂的AI基礎設施浪潮。

從相關報道可以看到，META 和 CoreWeave 已簽署了一份價值 140 億美元的協議，利用后者的GPU算力為 Facebook 母公司提供計算能力。 ORACLE也正在和Meta 就一項價值約 200 億美元的多年期雲計算協議進行談判，這凸顯了這家社交媒體巨頭致力於更快獲得計算能力的決心。八月底，有消息指出，Meta 與谷歌簽署了價值 100 億美元的雲計算協議。根據協議，Meta 將使用谷歌雲的服務器、存儲、網絡和其他服務。

此前，Meta 首席執行官馬克·扎克伯格 (Mark Zuckerberg) 曾在 7 月份表示，公司將斥資數千億美元建設幾個大型人工智能數據中心。在最新的財報電話會議上，該公司預測 2025 年的資本支出將提升到 660 億至 720 億美元。

當中，Meta 將部分資金投向出版商、芯片初創公司和雲服務提供商，並與之達成協議——這是一項龐大行動的一部分。與此同時，數十億美元的資金正湧入英偉達的 GPU、定製芯片以及類似能源公用事業的數據中心，旨在確保人工智能經濟的各個領域都不受限制。

值得一提的是，Meta 的高管表示，他們預計到 2028 年將在人工智能基礎設施上花費 6000 億美元 ，包括 大型數據中心。

另一家巨頭微軟也是GPU的大買家。科技諮詢公司 Omdia 的分析師估計，微軟在去年購買了 48.5 萬塊英偉達的「Hopper」芯片。這使得微軟遠遠領先於英偉達的第二大美國客户 Meta（購買了 22.4 萬塊 Hopper 芯片），以及其雲計算競爭對手亞馬遜和谷歌。

但這遠遠滿足不了微軟的需求。據知情人士在本月初透露，微軟與 NeoCloud 公司 Nebius Group NV 達成的協議將為微軟內部團隊提供計算能力，用於開發大型語言模型和消費者 AI 助手。

這項價值高達 194 億美元的協議公佈后，Nebius 股價應聲上漲，但公告並未透露具體細節。知情人士表示，作為協議的一部分，微軟將獲得英偉達公司超過 10 萬塊最新的 GB300 芯片的使用權。

雲供應商通常運營着自己的數據中心，但微軟卻難以提供足夠的計算能力。租用 NeoClouds 的服務器可以加快速度，因為他們已經解決了包括獲取足夠的電力和芯片在內的后勤挑戰。

「我們在人工智能領域處於非常激烈的爭奪戰模式，」微軟雲業務負責人 Scott Guthrie 表示。「我們已經決定，我們不想在容量方面受到限制。」

Elon Musk旗下的xAI也已然成爲了AI基礎設施市場的另一個爭奪者。其中，孟菲斯是馬斯克斥巨資進軍人工智能戰爭的前線。他的人工智能公司 xAI 已經在這座布拉夫城建造了一座大型數據中心，並稱之為世界上最大的超級計算機。這座名為「Colossus」的設施擁有超過 20 萬塊英偉達芯片，併爲人工智能聊天機器人 Grok 提供技術支持。現在，馬斯克即將完成第二座設施，這座設施規模將更大，他稱之為「Colossus 2」。

一些人工智能和數據中心專家表示，完成Colossus 2將耗資數百億美元。僅英偉達芯片一項就耗資巨大：一位熟悉孟菲斯項目財務狀況的人士表示，馬斯克需要至少花費180億美元來購買大約30萬塊芯片才能完成孟菲斯項目。馬斯克在7月份表示，Colossus 2將總共擁有55萬塊芯片，並曾暗示最終可能擁有100萬個處理單元。

此前報道指出，馬斯克還在探索一種無需直接購買、而是通過與外部合作伙伴達成的複雜融資協議租賃的方式來囤積價值120億美元的芯片。

再加上其他雲廠商，尤其是中國廠商的搶奪，對於AI算力和GPU的需求，正在瘋狂增長。

根據《商業內幕》對財務報表的分析，今年，我們統計的五大能源用户中的四家，亞馬遜、Meta、Microsoft 和谷歌，估計可以在資本支出上花費 3200 億美元，主要用於人工智能基礎設施。這超過了芬蘭的 GDP，略低於埃克森美孚 2024 年的總收入。

另一場互聯網泡沫正在上演？

此前從未有過如此鉅額的資金被如此迅速地投入到一項儘管潛力巨大，但其盈利能力在很大程度上仍未經證實的技術上。而這些投資通常可以追溯到兩家領先的公司：英偉達和OpenAI。近期兩大巨頭之間發生的一系列交易和合作，加劇了人們的擔憂：日益複雜且相互關聯的商業交易網絡正在人為地支撐着價值數萬億美元的人工智能熱潮。幾乎每個經濟領域都面臨風險，人工智能基礎設施的炒作和建設波及了各個市場，從債務、股票到房地產和能源。

晨星公司分析師布萊恩·科萊洛在談到英偉達對OpenAI的投資時表示：「如果一年后我們經歷了人工智能泡沫並最終破裂，這筆交易可能是早期的蛛絲馬跡之一。如果情況惡化，循環關係可能會發揮作用。」

這種迅速吹起的泡泡，讓人想起了四分之一個世紀前的「互聯網泡沫」。當時，公司們爭先恐后地為新興互聯網奠定支柱時，出現了類似的模式。在截至 2001 年的五年里，WorldCom和Global Crossing等公司花費了數百億美元鋪設光纜和安裝其他網絡功能，但第二年，互聯網泡沫破滅導致為建設提供資金的貸方索要資金，結果倒閉了。

根據Businessinsider引述布魯金斯學會（Brookings Institution）的分析報告顯示，領導光纖建設的公司的股東損失了2萬億美元的價值，而50萬名工人失去了工作。雖然光纜最終被投入使用，主要是由於 Netflix 開創的流媒體視頻革命，但許多鋪設它的公司並沒有看到它。

就像早期的光纜和鐵路一樣，數據中心的建設和 GPU 的購買都是由華爾街資助的。當然如上所述，硅谷巨頭本身也越來越多地為繁榮提供資金。這進一步引發了擔憂。

「我們都見證了這種行為的某些方面，」JonesTrading首席市場策略師邁克·奧羅克(Mike O'Rourke)上個月在一份報告中寫道。「互聯網泡沫的教訓幾乎已被遺忘，但它的影響將永存，」他寫道，並指出供應商融資是朗訊倒閉的「關鍵」——朗訊曾是全球最大的電信設備公司，如今卻像英偉達一樣，被譽為新興科技經濟中的「鐵鍬」公司。（朗訊在2002年經濟衰退期間險些破產，並於2006年被出售給法國競爭對手阿爾卡特。）

摩根士丹利分析師周一在一份報告中表示：「我們看到了一些重要的區別。」其中最主要的是：大型科技公司的財務狀況比互聯網時代許多過度膨脹的股票要強得多。

「我認為這是全球有史以來最大、最危險的泡沫，」宏觀戰略合夥公司（MacroStrategy Partnership）的朱利安·加蘭（Julien Garran）在周五一份頗為悲觀的報告中寫道。他估計，由人工智能引發的「美國資本錯配」比互聯網泡沫嚴重17倍，比2008年的房地產泡沫嚴重4倍。

但拋開循環融資及其盈利能力的討論，我們更應該關注的是這些投資的核心產品：由大型語言模型驅動的生成式人工智能（LLM）。而這正是許多其他投資者、分析師和學者們高呼「皇帝沒穿衣服」的原因。

「我想説，這種想法可能太狹隘了，」周一，當被問及對大規模人工智能投資可能超前發展的擔憂時，AMD CEO蘇姿豐在雅虎財經上表示。「你必須認真考慮這項技術的力量能為世界帶來什麼。」

蘇姿豐表示，公司「正在以正確的速度進行投資，因為我們希望加速發展……這是一個當公司和合作夥伴採取大膽行動時就會獲得回報的地方。」

展望未來，蘇姿豐表示，人工智能熱潮仍處於初期階段。「我堅信，這是一個十年超級周期的開端，」她補充道，人工智能改變金融、醫療保健和研究等各行各業的潛力纔剛剛開始顯現。

她説：「我們相信，只要正確使用人工智能計算，就能更快地解決疾病問題，更快地研發新葯，更好地診斷早期患者的問題，從而為人們的生活帶來改變。」

寫在最后

由於文章里的「泡沫説」是一個假設，那就意味着其在未來並不會出現，這也引發了另一個猜想，OpenAI和AMD的交易，Microsoft對AMD和英偉達的觀點，會否撼動當前的英偉達格局？如上所述，英偉達佔領了接近九成的訓練芯片市場。

據FactSet 估計，人工智能處理器目前每年為數據中心創造超過 1460 億美元的收入，預計未來 12 個月的年銷售額將達到 2260 億美元。

相比之下，AMD 的數據中心業務目前的年銷售額略高於 140 億美元。首席執行官蘇姿豐在周一上午的電話會議上表示，一旦首批芯片在明年下半年開始部署，OpenAI 的交易將為該部門帶來「數十億美元的年收入」。她還指出，未來幾年該業務的收入可能「遠超 1000 億美元」。這將是一筆可觀的收入，但也表明 AMD 要想縮小與英偉達在人工智能系統市場的領先優勢，還有很長的路要走。

就AMD而言，在追趕競爭對手的競爭中，AMD現在面臨着更大的風險。這筆交易從AMD預計將於明年下半年開始出貨的MI450芯片開始。AMD宣稱，這些芯片的性能完全可以與英偉達計劃同期推出的Vera Rubin芯片相媲美。這將是一個巨大的飛躍。根據英偉達在3月份的GTC大會上公佈的規格，首批Rubin系列芯片的計算性能將是英偉達目前銷售的最強大的Blackwell芯片的3.3倍。  

MI450 也代表着 AMD 首次嘗試所謂的機架式系統，該系統將多個 GPU 芯片和其他組件組合在一起，有效地形成一臺可裝入現有數據中心機架的 AI 超級計算機。這類系統的複雜性非常高；就連英偉達去年在量產首批基於 Blackwell 的機架時也遇到了一些困難。

但AMD在追趕英偉達的競爭中，仍需實現一個雄心勃勃且快速推進的目標，同時還要兼顧其他業務，例如個人電腦和視頻遊戲等增長前景黯淡的市場。

對於OpenAI和AMD的交易來説，還有一個關注點，那就是博通是否會最大利空。因為據之前報道，OpenAI正在與博通打造ASIC。專家此前曾猜測，AVGO 將成為僅次於 Nvidia 的第二大 AI 芯片供應商——尤其是在有報道稱 OpenAI 已下達 100 億美元定製 ASIC 訂單之后。

對此，各位讀者是怎麼看？

注：本文來自半導體行業觀察《GPU警鍾敲響，AI過熱了?》