美聯儲縮表進程臨近拐點？銀行準備金跌至臨界區域引發市場關注

就在存放於美聯儲的銀行準備金持續縮減之際，美國貨幣市場出現的長期資金壓力錶明，美聯儲可能正接近結束其龐大證券投資組合的縮減進程。

自9月初以來，銀行與資產管理公司進行日常借貸的隔夜融資市場持續波動。儘管季度末平穩度過，但在財政部重建現金儲備的推動下穩步走高的超短期利率，至今仍維持在高位。

其結果是，有擔保隔夜融資利率與美聯儲基準利率——即有效聯邦基金利率——之間的利差已接近2024年底以來的最闊水平。與此同時，最新數據顯示銀行準備金已跌破3萬億美元關口，創下今年1月以來新低。

美聯儲主席鮑威爾上月表示，銀行準備金余額仍處於「充裕」狀態，尚未達到緩衝市場衝擊所需的最低水平，不過他承認正在逐步接近該水平。美聯儲理事沃勒此前估算這一「充足」水平約為2.7萬億美元。

隨着市場指標顯示融資成本日趨收緊，市場觀察人士指出這一臨界水平正在快速逼近。

「儘管這一發展態勢在預期之中，但表明準備金正接近從‘充裕’狀態過渡至‘剛好充足’狀態，」紐約銀行外匯及宏觀策略師約翰·維利斯（John Velis）在周二致客户的報告中寫道，「美聯儲當前面臨的挑戰在於研判流動性需求曲線將在何時發生這種轉變。」

自2022年以來，美聯儲官員持續縮減其資產負債表——這一過程被稱為量化緊縮，逆轉了疫情爆發后為刺激經濟而實施的數萬億美元資產購買計劃。今年早些時候，美聯儲已開始放緩縮表步伐。

本周即將公佈的聯邦公開市場委員會9月16-17日會議紀要，可能揭示美聯儲在上月下調基準利率25個基點后對此議題的立場。

今年初夏美國政府提高債務上限后涌現的短期美債發行潮吸納了大量市場資金，推升了一系列工具的收益率。與以美國國債為抵押的隔夜回購協議掛鉤的利率基準目前徘徊在美聯儲準備金余額利率（IORB）附近，這表明更高的融資成本將成為常態。

達拉斯聯儲主席洛根曾指出，使用IORB與三方一般抵押品利率（TGCR）之間的利差來研判流動性狀況和銀行準備金水平可能更爲準確。TGCR是一種無風險隔夜利率，每日支撐着超過1萬億美元的交易規模。

洛根在8月的演講中指出，近月美國回購利率平均約低於準備金利率8個基點，這暗示官員們仍存在縮減準備金的空間。然而過去一周間，TGCR持續設定在IORB上方。紐約聯儲數據顯示，截至10月6日，TGCR從4.16%降至4.13%，而IORB維持在4.15%。

美聯儲官員們對於美聯儲應多大程度收緊資產負債表存在分歧。美聯儲負責監管的副主席鮑曼9月底表示，美聯儲應尋求實現儘可能小的資產負債表，使準備金余額更接近「稀缺」而非「充足」狀態。這與鮑威爾、洛根等人的觀點形成對比，后者認為一旦準備金接近充足水平（很可能在今年年底前）就應當結束縮表。

「我們應該會聽到更多關於準備金正從充裕向剛好充足過渡可能性的討論，」維利斯表示。