萬億美元泡沫越吹越大 人工智能的2025頗具互聯網1999的氣息

　　幾乎從人工智能（AI）熱潮全面爆發的一開始，市場就不斷傳出警告：當下的投機泡沫可能堪比上世紀90年代末的互聯網熱，那一輪熱潮最終以驚人的崩盤和破產浪潮收場。

　　科技公司正斥資數千億美元採購先進芯片、建設數據中心 —— 不僅是爲了跟上ChatGPT、Gemini和Claude等聊天機器人使用量的激增，更是爲了摩拳擦掌，準備迎接一場經濟活動由人向機器轉型的更為根本、更具顛覆性的變化。最終的賬單可能高達數萬億。融資來源包括風險投資、債務以及近期一些更為非常規、令華爾街側目的安排。

　　即便是人工智能的頭號擁躉也承認，當下市場偏「泡沫化」，但他們依然堅信這項技術的長期潛力。他們認為，AI有望重塑多個產業、治癒疾病，並整體上加快人類的進步。

　　然而，從未有如此巨量的資金在如此短的時間里砸向某種技術。儘管AI潛力巨大，但作為能穩定盈利的商業模式，它仍多少未經驗證。科技行業中那些私底下對「AI革命性潛力」的狂熱敍事心存疑慮、或至少尚難看清如何真正變現的高管，可能會覺得別無選擇，只能跟上競爭對手的投資步伐，否則就可能在未來的AI市場中被邊緣化。

　　AI有哪些預警信號？

　　ChatGPT開發者OpenAI的首席執行官Sam Altman今年1月在白宮與其他高管一道宣佈名為「星際之門」（Stargate）的5000億美元AI基礎設施計劃時，這一價碼使一些人感到難以置信。此后，其他科技巨頭也加快支出步伐。Meta的馬克·扎克伯格已承諾在數據中心上投資數千億美元。不甘示弱的Altman隨后表示，他預計OpenAI將在AI基建上花費「數萬億」。

　　爲了給這些項目籌措資金，OpenAI正在走入新的疆域。9月，芯片製造商英偉達宣佈，已與OpenAI達成協議，將向其投資最多1000億美元用於數據中心建設。部分分析師認為，這筆交易提出了一個問題：英偉達是否是在扶持自己的客户，以便后者能繼續購買其產品。

　　這類擔憂在本輪熱潮中不同程度地伴隨英偉達一路前行。英偉達在AI加速器的生產領域佔據主導，近年投資了數十家公司，包括AI模型開發商和雲計算服務商，其中有的又用這筆資金購買英偉達的高價芯片。而與OpenAI的交易則在規模上大得多。

　　OpenAI還表示，可能會尋求債務融資，而不是依賴微軟和甲骨文等合作伙伴。不同在於，后兩者擁有高度穩健、且多年盈利的成熟業務。據The Information報道，OpenAI預計到2029年將累計燒掉1150億美元的現金。

　　其他大型科技公司也越來越多地依靠債務來支持前所未有的支出。比如，Meta向銀行尋求為其在路易斯安那州規劃的一處數據中心綜合體融資260億美元，稱該項目最終規模將接近曼哈頓的大小。此前報道稱，摩根大通和三菱日聯金融集團也牽頭為Vantage Data Centers一處超大型數據中心園區提供逾220億美元貸款。

　　鉅額投資的回報如何？

　　貝恩公司在9月發佈報告稱，到2030年，爲了給能夠滿足預計需求所需的算力提供資金支持，AI企業每年合計需要實現2萬億美元的營收。但貝恩預計，它們的收入相較該水平將有8000億美元的缺口。

　　「當下拋出的這些數字太誇張了，以至於真的非常難以理解，」知名對衝基金經理、Greenlight Capital創始人David Einhorn説。「我確信回報不會是零，但相當有可能的是，這一周期會有大量的資本損毀。」

　　爲了順應時代脈搏，也有越來越多資質尚待檢驗的企業試圖在數據中心「淘金熱」中分一杯羹。總部位於阿姆斯特丹的雲服務商Nebius於2024年從俄羅斯互聯網巨頭Yandex分拆，該公司近期與微軟簽署了一份高達194億美元的基建協議。而另一家鮮為人知的英國數據中心公司Nscale，則正與英偉達、OpenAI和微軟合作在歐洲建設數據中心。與其他一些AI基礎設施提供商類似的是，Nscale此前的業務重心是另一個頗具泡沫性的領域：加密貨幣挖礦。

　　「AI很可能會深刻改變我們的工作方式。但以熊彼特式的‘創造性破壞’而論，在我們享受到這些新興企業所帶來的成果之前，必然會經歷一些陣痛。」

　　技術本身是否也令人擔憂？

　　在這場數據中心投資熱潮的背后，圍繞AI技術回報的懷疑從未消退。8月，麻省理工學院的一項研究令投資者不安：95%的組織表示，其AI項目的回報為零。

　　最近，哈佛和斯坦福的研究者給出了一種可能的解釋：員工正在用AI製造所謂「工作廢品」（workslop） —— 研究者將其定義為「看似干得好、但缺乏實質因而無法推進某項任務的AI生成內容」。

　　長期以來，對AI的期許一直都是：它將精簡流程、提升生產力，成為僱員的「神器」，企業也願意為此支付高價。相反，哈佛和斯坦福的研究發現，「工作廢品」的泛濫可能會讓大型機構每年損失數百萬美元的生產力。

　　AI開發者也面臨另一重挑戰。OpenAI、Claude聊天機器人開發商Anthropic等多年來一直押注所謂的「縮放定律」，即更多算力、更多數據和更大的模型，不可避免地將孕育AI能力的跨越式提升。按他們的設想，這樣的進步終將催生通用人工智能（AGI），一種在大多數任務上可與人類相媲美甚至超越人類的假想技術形態。

　　過去一年里，這些開發者在以高昂的成本打造更先進AI的過程中，愈發感受到回報的遞減。一些機構也未能達到自我宣傳的高度。OpenAI在持續數月宣稱GPT-5將是一次重大飛躍后，8月發佈該最新模型，仍遭遇了冷評。Altman在發佈前后承認，要抵達AGI，「我們仍然缺少某個非常關鍵的東西」。

　　與此同時，來自外部的競爭日益激烈，企業正將具有競爭力且低成本的模型湧入市場。

　　還有一個風險在於：AI行業龐大的數據中心建設伴隨着耗電量的大幅增長，而現實中國家電網承載力已捉襟見肘，可能因此拖累擴張進度。

　　AI業界如何迴應？

　　作為當下AI熱潮的「代言人」，Altman最近數月已多次承認泡沫的風險，同時仍對技術前景保持樂觀。「從整體上説，當前階段投資者對AI是否過度興奮？在我看來，是的，」他8月曾表示。「AI是不是相當長一段時間里最大的一件事？我的答案也是肯定的。」

　　Altman和其他科技領袖依舊對通往AGI的道路充滿信心，有人甚至認為，能比懷疑者想象的更快達成。「如今，超級智能已經發展在望，」扎克伯格7月寫道，所指的是其公司期望實現的更為強大的一種AI形態。近期而言，一些AI開發商表示，它們需要大幅提升算力，以支撐服務的快速普及。Altman尤其多次強調，隨着全球數億人使用其服務與ChatGPT對話、寫代碼、生成圖像和視頻，OpenAI仍受到算力的限制。

　　OpenAI和Anthropic也發佈了自己的研究與評估，顯示AI系統正在對工作任務產生實質影響，這與外部學術機構更嚴苛的報告形成對比。Anthropic在9月發佈的一份報告稱，約四分之三的公司正在使用Claude實現自動化。同月，OpenAI推出一套新的評估體系GDPval，用來衡量模型在數十種職業中的表現。

　　「我們發現，當前最強的前沿模型已在逼近行業專家的工作質量，」OpenAI在一篇博客文章中寫道。「尤其是在模型格外擅長的任務子集上，我們預計先把任務交給模型而非先讓人類嘗試，將節省時間並降低成本。」

　　那麼，客户最終會願意為這些服務支付多少費用呢？開發者的期望是：隨着AI模型的改進，並能代表用户承擔更復雜的任務，它們將能説服企業和個人付出更高費用來獲取該技術。

　　當被問及一則有關OpenAI已討論為其AI產品收取「每月2000美元訂閲費用」的報道時，OpenAI首席財務官Sarah Friar在2024年末表示：「我不希望排除任何可能性。如果它能像一名‘博士級別的助手’那樣幫助我處理現實世界中的任何事務，在某些場景下，這當然完全説得通。」

　　9月份，扎克伯格表示AI泡沫「相當有可能」，但強調他的更大擔憂是沒有花夠錢去抓住機會。「如果我們最終花錯了幾千億美元，這當然是非常不幸的，」他在一檔播客節目中説。「但我想説的是，我實際上認為天平另一端的風險更大。」

　　什麼纔算得上泡沫？

　　泡沫是指一種經濟周期：市值迅速攀升至與基本面不匹配的水平，隨后往往發生急劇拋售 —— 即所謂的泡沫「破裂」。

　　泡沫通常始於投資者因某項新技術或新機會被投機狂熱所裹挾，由於「害怕錯過」進一步的漲幅而蜂擁而入。美國經濟學家Hyman Minsky將市場泡沫分為五個階段：移位、膨脹、狂熱、套現和恐慌。

　　泡沫有時難以識別，因為市場價格因多種原因可能與「真實價值」脱節，而價格急跌也並非總會發生。此外，由於「崩盤」是泡沫周期的一部分，泡沫往往只有在事后才更清晰可辨。

　　一般而言，在投資者意識到，先前的高預期過於樂觀時，泡沫便會破裂。這通常發生在一段過度亢奮期之后，情緒轉為「狂熱」，人人都在高位追漲。接下來往往是一段緩慢而持久的回調期，公司盈利開始受挫，或發生某個單一事件，改變市場的長期觀點，使投資者集體「奪門而出」。

　　今年1月下旬曾有人擔心AI泡沫已經破裂，當時DeepSeek以據稱遠低於美國頭部開發商的成本推出了具有競爭力的AI模型，市場為之一震。DeepSeek的爆紅引發了科技股萬億美元級別的拋售，AI風向標英偉達單日重挫17%。

　　DeepSeek事件凸顯了大舉投資AI的風險。但硅谷基本並未被動搖。隨后數月，科技公司加倍推進高成本的AI支出計劃，投資者也再度為這些押注喝彩。英偉達股價自4月低點反彈並再創紀錄。到9月底，其市值超過4萬億美元，成為全球最具價值的公司。

　　1999年的歷史會重演嗎？

　　與當下AI熱潮類似的是，彼時處於互聯網泡沫中心的公司也吸引了巨量資本，且往往依賴一些可疑的指標（例如網站流量），而非真實的盈利能力。當時不乏有缺陷的商業模式和誇大的收入預測。電信公司競相鋪設光纖網絡，卻發現需求不足以覆蓋成本。2001年崩盤時，許多公司遭到清盤，另一些則以折扣價被表現相對較好的對手收購。

　　當前，能與互聯網泡沫形成呼應的現象包括，AI龐大的基建建設、高出天際的估值、以及高調的財富展示。風險投資人用私人飛機、包廂和大額支票吸引AI創業公司。許多AI初創公司將經常性收入稱作增長的關鍵指標，但這些預期的可持續性和可預測性面臨質疑，特別是較為年輕的企業。一些AI公司一年之內完成多輪鉅額融資，並非所有公司都能茁壯成長。

　　「我認為這與互聯網泡沫有諸多相似之處，」OpenAI董事長、估值達100億美元的AI初創公司Sierra首席執行官Bret Taylor説。與當時一樣的是，如今不少「飛得正高」的公司幾乎肯定會折戟。但Taylor也認為，會有大型企業最終崛起並長期繁榮，就像90年代末的亞馬遜和Alphabet Inc．旗下的谷歌那樣。

　　「AI將改變經濟，這是真的，我認為它會像互聯網那樣在未來創造巨大的經濟價值，」Taylor表示。「我也認為，我們處在一個泡沫之中，許多人會虧掉很多錢。」

　　亞馬遜董事長傑夫·貝佐斯表示，當下人工智能相關投入類似於「產業泡沫」，有點像上世紀90年代的生物科技泡沫，但他仍預期AI會提升「世界上每一家公司的生產力」。

　　不過，市場觀察人士也指出，與互聯網泡沫時期相比，當前亦存在關鍵的差異。首先是處於潮流前沿的最大型企業的整體健康與穩健程度。科技「七巨頭」中的大多數都是久經考驗的巨頭，為標普500指數的盈利增長貢獻良多。這些公司擁有鉅額收入和可觀的現金儲備。

　　儘管質疑聲不絕於耳，AI的採納速度也在快速推進。OpenAI的ChatGPT每周用户約7億，成為史上增長最迅猛的消費品之一。包括OpenAI和Anthropic在內的頭部AI開發商也展現了異常強勁的銷售增速。OpenAI曾預測其2025年收入將增長兩倍以上，至127億美元。儘管該公司預計，現金流要到接近本十年末纔可能轉正，但近期一筆幫助員工出售股票的交易已給予其5000億美元的隱含估值，令其成為從未盈利過的全球最具價值的公司。