10幅圖「速通」假期風雲

本文來自格隆匯專欄：陶川，作者：邵翔、武朔

假期市場的「風雲變幻」主要來源於兩個政府，而繞不開的是背后的財政主題。美國政府的「關門」和日本首相的「改換門庭」，讓財政的可持續性以及背后的政府信用和政治博弈問題成為市場的焦點，但市場的情緒並不悲觀。儘管相應的貨幣(美元和日元)遭拋售、長端債券收益率有所承壓，但股市和數字貨幣卻在積極政策預期下（或是寬松的貨幣政策、或是積極的財政政策）持續刷新歷史。當然人們可能擔心「債匯熊+股牛」行情的持續性，但對有色的行情可能會更加堅定——因為無論是積極的財政、貨幣政策，抑或是未來可能出現的股市調整，金銀銅都有機會，而這也是假期有色繼續「熠熠生輝」的重要原因。

對於節后國內市場而言，假期期間的外部環境的利多因素可能會更多些，海外財政貨幣政策預期帶來的流動性寬松，以及中美談判的信號帶來的都是好消息，不過由於節前兩日股市的大漲，需要注意的是節奏問題。

基於此，本文通過10幅核心圖表，聚焦假期的政策拉鋸、經濟信號矛盾與市場預期分化，為后續趨勢研判提供多維觀察視角。

一、政治和外交：地緣降温、財政升溫

兩黨對立持續激化，政府短期結束停擺的概率下降。白宮以裁員、凍結項目資金等方式持續施壓參議院民主黨，要求其接受不含醫保條款的臨時支出法案。兩黨分歧加劇，市場定價10月15日后結束關門概率升至七成。

中美新一輪貿易談判在即，大豆可能是重點之一。中美元首擬於APEC會議會晤，並於10月舉行新一輪貿易談判。在稀土、TikTok問題取得進展后，中國對美進口（尤其是大豆）、美國對華科技制裁等議題或將提上日程。

特朗普「20點計劃」下，加沙停火預期升溫。特朗普政府提出停火方案，要求哈馬斯釋放人質、以軍撤軍等。哈馬斯初步迴應，並表示願意通過調解方進行談判以實施相關計劃。

高市早苗贏得自民黨選舉，財政擔憂與日俱增。高市早苗勝選自民黨總裁併將出任日本首相，其大規模財政刺激和寬松貨幣政策主張點燃資本市場，日股大漲，而日元走弱。此外，財政擴張預期也加劇了市場對日本債務風險擔憂，進一步推升長端利率。

二、經濟：滯脹壓力的「魅影」

美國私營就業數據「打架」，擾動降息預期。政府停擺導致官方非農延迟，私營數據的重要性上升。9月ADP超預期疲軟，使得市場基本錨定年內兩次降息預期；但隨后的Revelio Lab「民間非農」意外走強，部分緩解了勞動力衰退擔憂。

美國製造業和服務業走勢PMI分化。9月製造業PMI邊際改善，主因前期新訂單回升向產出端的傳導；但隨着9月新訂單再度回落，製造業復甦前景仍不樂觀；此外，服務業PMI意外下行，商業活動創2020年以來最差，加劇市場對經濟增長動能放緩的擔憂，而服務業價格分項繼續處於69以上的高位。

中國：繼續火熱的「假期經濟」。根據交通部的數據，國慶中秋假期前半程交通出行人數約12.43億人次，再創歷史新高，假期經濟的模式依舊火熱。而長假期間，中國民航出行數據再度刷新紀錄。其中國際航班量呈現顯著超季節性增長，航班總飛行里程也保持持續擴張態勢，跨旅遊正成為越來越多居民假期出行的熱門選擇。

三、美聯儲：警惕寬松預期的階段性反噬

謹慎的聯儲VS一致樂觀的市場預期。儘管市場已充分定價年內兩次降息，但美聯儲內部仍存分歧。本周古爾比斯、洛根等多位官員釋放鷹派信號，強調通脹壓力，需對降息保持高度審慎態度。

特朗普在美聯儲獨立性之爭中階段性「告負」。最高法院駁回了特朗普立即解僱美聯儲理事庫克的請求，庫克至少留任至明年1月。但在高利率與債務壓力下，白宮和美聯儲的博弈戲碼還遠未結束。

四、大類資產：亢奮的數字貨幣和熠熠生輝的有色

全球股市普漲，貴金屬再創歷史新高。假期全球風險資產表現亮眼，降息以及財政擴張預期推動風險資產走強，主要股指及加密貨幣領漲；此外疊加政府停擺下避險情緒升溫，金銀等貴金屬價格創下新高。

風險提示：美國經貿政策大幅變動；關税擴散超預期，導致全球經濟超預期放緩、市場調整幅度加大。

注：本文來自民生證券2025年10月6日發佈的《10幅圖「速通」假期風雲》，報告分析師：邵翔 S0100524080007，武朔 S0100125070003