日元多頭大潰退！高市勝選引爆平倉潮，套利狼羣再度甦醒

據野村國際與花旗集團的交易員透露，周一日元拋售潮的主要推力並非新建立的看跌頭寸，而是宏觀對衝基金對原有看漲頭寸的大規模平倉操作。

亞洲交易員指出，儘管部分基金通過做多美元兑日元建立新倉位，但更多資金只是通過買入美元來平掉原有的美元空頭頭寸。這種操作出現在美元兑日元匯率飆升2%的背景下，市場普遍預期高市早苗的勝選可能意味着更積極的財政擴張與日本央行更緩慢的加息步伐。

「在我看來這就是集體軋平，」野村證券倫敦分行G10貨幣現貨交易主管安東尼·福斯特（Antony Foster）表示，「自民黨選舉以來我們確實看到美元買盤，但若説宏觀基金整體採取特定方向則為時過早。部分在平倉，部分在做多美元，但主流資金流向顯然是前者。」

多數基金選擇僅了結日元看漲頭寸，而非同步建立新空頭，這顯示投資者對高市早苗勝選將導致日元貶值幅度的判斷仍存分歧。周一晚些時候，當消息傳出高市早苗的核心經濟顧問暗示日本央行可能於12月加息時，日元隨即收窄跌幅，進一步印證這種觀望心態。

類似情節也在外匯期權市場上演。衡量美元兑日元下行與上行對衝成本的風險逆轉指標顯示，未來一個月對衝下行風險的成本較上周五水平折半，這主要得益於交易員回補美元兑日元期權空頭頭寸。風險逆轉通過比較看漲期權與看跌期權的價格來測算市場情緒。

「在美元兑日元期權市場，我們觀察到Delta空頭頭寸的平倉，這些頭寸可能源於看空美元與政府停擺對衝，」花旗集團倫敦全球外匯期權交易主管帕特里克·格林（Patrick Green）表示，「這導致短期風險逆轉指標走低。」Delta空頭頭寸指在美元兑日元下跌時盈利的倉位。

芝加哥商品交易所期權訂單簿數據顯示，儘管美元兑日元匯率飆升，周一看跌期權交易活躍度仍超過看漲期權。考慮到看跌期權價格相對走低，這表明多數交易屬於倉位軋平導致的賣出行為。

高市早苗衝擊波重啟日元套利交易引擎

隨着高市早苗基本鎖定日本首相之位，加息延迟預期正喚醒塵封已久的日元套利交易策略。

周一日元兑所有主要貨幣全線下跌，投資者押注高市早苗親刺激政策立場將延緩日本央行貨幣政策正常化進程。推迟加息很可能重新點燃套利交易的熱情——這種策略通過借入低息日元，轉而投資巴西雷亞爾或澳元等高收益貨幣。

「市場很可能在短期內認定日元套利交易捲土重來，」荷蘭合作銀行外匯策略主管簡·弗利（Jane Foley）表示。

選舉結果導致周一日元兑美元暴跌2%，債券市場因擔憂高市早苗將推高政府支出與通脹而同步下挫。多數市場參與者注意到，她此前曾批評日本央行加息舉措，上任后可能主張放緩政策緊縮步伐。

擔任高市早苗經濟政策顧問的本田悦朗周一表示，日本央行若在本月加息對新政府而言為時過早，12月纔是更合適時機。這些信號促使交易員大幅削減政策緊縮押注——利率互換市場顯示日本央行10月30日會議加息概率已從選舉前的57%降至19%。若日本央行確實放緩提升0.5%基準利率（已是全球最低利率之一）的步伐，將鞏固套利交易者的信心，確保日元持續成為廉價融資來源。

倫敦瑞穗銀行高級貨幣策略師中島正之認為日元拋售加速概率顯著。他預測日元兑歐元在周一創下歷史新低后，可能進一步跌向180關口，其他亞洲貨幣也對日元構成壓力。

「若高市持續主張弱勢日元對日本經濟不構成負面影響，並堅持日本央行不應加息的立場，套利交易必將重啟，日元或將全面走弱，」中島正之表示。

德意志銀行策略師已決定平倉日元看漲頭寸，認為「政治意外之下當前缺乏積極催化劑」。

彭博策略師卡梅隆·克里斯（Cameron Crise）表示，「今年市場環境令人回想起2000年代中期，那是外匯套利交易的黃金時代。」

最近數周套利交易收益頗豐，低波動環境讓交易者受益匪淺。彭博數據顯示，日元融資的套利交易表現尤為亮眼。例如過去一個月賣出日元買入哥倫比亞比索的組合收益超5%，而使用另一種流行融資貨幣瑞士法郎的收益僅略超3%。

美元兑日元一個月隱含波動率較年內高點下跌超40%，9月更創下12個月新低。交易員將密切關注未來數周日本央行利率決策者的講話，尋找政策緊縮路徑放緩的蛛絲馬跡。倫敦富國銀行宏觀策略師埃里克·尼爾森（Erik Nelson）認為日本央行改弦更張可能性不大。

「日本央行早知選舉時程仍釋放堅定加息指引，若即將到來的官員講話中加息指引變得含糊，鑑於套利仍具吸引力，這將助長日元空頭氣焰。但我懷疑日本央行不會如此迅速轉變立場。」

投資者曾多次在日元套利交易中折戟。最近案例是2024年7月，日本央行當時不僅上調基準利率，更宣佈債券購買規模減半計劃。日元急速飆升引發的衝擊波席捲全球，重創高收益貨幣與股票市場。

但就當下而言，日元的疲軟態勢足以維持套利交易的吸引力。

「日元套利交易現階段仍具吸引力，」美銀證券日本外匯與利率策略主管山田脩介在接受彭博電視採訪時表示，「我們預計美元兑日元年底將升至155。市場對高市政策立場的定價尚不充分。」