估值會見底嗎？- 摩根士丹利的邁克·威爾遜

摩根士丹利首席美國股票策略師兼首席投資官邁克爾·J·威爾遜（Michael J. Wilson）表示，如果名義GDP和盈利增長因通脹上升而加速，股市估值未來可能會受到支撐。

他表示，由於4月份新經濟周期的開始、對未來盈利增長復甦的預期以及支持較低股票風險溢價的較高通脹制度，市場倍數有所擴大。

此外，標準普爾500指數（SP 500）/黃金（XAUUSD：CUR）比率（衡量實際回報的可靠指標）目前比25年前的峰值低了近70%，這表明1999-2000年的股票比今天貴得多，威爾遜説。

此外，股票（SP 500）、（opp：IND）、（DJI）名義上的主要風險可能是通脹大幅下降，因為這表明盈利預期過於樂觀，可能導致P/E不可持續，他説。

當前的市場倍數似乎比共識預測的更強勁的增長。2023年開始的人工智能資本支出激增為股票投資者開啟了一個新時代。威爾遜説，投資者預計這些投資的未來回報，從而推動了市場情緒「相信我--這不是是否會回報的問題，而是回報何時到來」。

將今天的市場估值與20世紀90年代末的市場估值進行比較時，中位大盤股（SP 500）的自由現金流收益率明顯高於1999年，而市場倍數在調整利潤率后，與同期相比，交易價格幾乎有40%的折扣。威爾遜表示，當今市場的特點是更強的自由現金流產生、運營效率和強勁的盈利能力--所有指標都表明指數的質量高於互聯網時代。

此外，2024年4月似乎標誌着2022年開始的滾動衰退的低谷，新的經濟周期從那時開始。威爾遜指出，這一轉變點通常與預期未來盈利增長復甦的P/E倍數大幅擴張同時發生。盈利修正幅度呈V形急劇復甦，強烈表明明年的盈利預期將被證明是保守的，從而證明更高的倍數是合理的。

威爾遜補充説，儘管人們對收益和2026年的周期性衝動持積極態度，但美聯儲可能會繼續降息，主要是由於勞動力數據滯后。最新的ADP報告顯示，繼今年早些時候關税引發的拋售之后，就業市場持續疲軟。適度負面的薪資數據可能會對股市有利，因為這將使美聯儲繼續降息到明年。

威爾遜表示，醫療保健行業（XLV）目前提供了有吸引力的風險/回報機會，製藥/生物技術（PJP）、（XPH）、（PPH）、（XBI）、（BBH）和設備/服務（XHE）加速盈利修正，再加上歷史上較低的相對估值。生物技術在美聯儲降息周期中歷來表現強勁，並往往受益於較低的后臺收益率。

此外，最近，隨着特朗普政府與輝瑞公司宣佈的最惠國/藥品定價引發了緩解性上漲，該行業經歷了2022年以來最強勁的單周表現（上漲7%）。

關鍵清算事件（最惠國待遇和藥品關税）的解決在經歷了一段時間的低迷情緒后吸引了多面手重返醫療保健（XLV）。威爾遜總結説，由於該空間的相對估值仍處於過去30年曆史水平的最低第5百分位，因此可能會繼續表現優異。