天風證券：維持安踏體育「買入」評級 CRM系統推動線上業務持續增長

　　天風證券發佈研報稱，小幅調整安踏體育（02020）盈利預測，預計歸母淨利分別為136億人民幣、155億人民幣、173億人民幣，對應PE分別為18x、15x、14x，維持「買入」評級。

　　天風證券主要觀點如下：

　　分品牌看：

　　成熟品牌：安踏品牌2025H1實現營收170億元，同比增長5.4%，佔總收入比重約44%，毛利率54.9%。安踏品牌在電商渠道打造明星產品，持續強化大眾市場影響力，並在海外市場積極拓展布局。

　　成長品牌：FILA品牌2025H1實現營收142億元，同比增長8.6%，佔總收入比重約37%，毛利率68%。品牌在專業運動領域表現尤為突出，網球、高爾夫、女子和户外系列等運動品類保持較強的增長勢頭。

　　新興品牌組合：所有其他品牌（包括DESCENTE迪桑特、KOLON SPORT可隆等）2025H1實現營收74億元，同比增長61.1%，佔總收入比重從去年同期約13%大幅提升至約19%，毛利率73.9%，同比+1.2pp。其中，迪桑特實現了令人滿意的增長，展現了強勁的增長韌性。作為專為亞洲女性設計的專業運動品牌，MAIA ACTIVE成功開闢市場，專注滿足目標人羣對運動兼時尚的需求。

　　分渠道看：

　　DTC：2025H1實現營收94億元，同比增長5.3%，佔總收入比重約56%。通過DTC模式轉型提升效率與體驗，持續提高銷售效率。

　　電子商務：2025H1實現營收61億元，同比增長10.1%，佔總收入比重約36%。公司通過CRM系統沉澱用户標籤，運用算法模型提升銷售轉化，推動線上業務持續增長。

　　傳統批發及其他：2025H1實現營收14億元，佔總收入比重約8%。

　　戰略與展望：

　　公司2025年上半年持續貫徹「單聚焦、多品牌、全球化」，通過雙核心品牌驅動增長。安踏品牌將不斷深化轉型，推動創新業態與垂類店鋪孵化；FILA品牌聚焦高爾夫與網球領域，打造核心品類矩陣；DESCENTE、KOLON SPORT等新興品牌保持高速增長。

　　公司全球化佈局穩步推進，覆蓋亞洲、歐美等市場。數字化建設方面，集團強化「人貨場」整合，啟動AI戰略佈局，推動材料研發與工藝創新。可持續發展方面，加快環保產品線拓展，完善供應鏈責任管理。

　　組織架構上，通過賦能各品牌提升決策靈活性，構建多元化人才梯隊。針對JACK WOLFSKIN品牌已制定3-5年復興計劃，重塑產品體系。未來集團期望持續通過數字化轉型、供應鏈優化和技術創新，實現高質量盈利增長。