中金：主動外資繼續流出

本文來自格隆匯專欄：中金研究，作者：Kevin策略研究

1️⃣上周主動外資繼續流出A股，規模小幅放緩至0.6億美元（vs. 上周流出0.7億美元）；海外中資股的流出規模較上周同樣小幅放緩，流出2.2億美元（vs. 上周流出2.4億美元）。

被動外資也轉為流出A股，規模0.7億美元（vs. 上周流入10.5億美元）。不過，被動外資依然流入海外中資股，但規模放緩至6.5億美元（vs. 上周流入20.7億美元）。

截至8月，主動外資對中國配置比例從7月6.4%升至6.7%，被動資金配置比例升至8%，低配程度從7月1.45ppt降至1.35ppt、但仍低於6月1.31ppt，表明主動資金加倉較慢。

2️⃣ 南向資金節前兩個交易波動較大，繼周一流出16.5億港元后，周二再度大幅迴流154.8億港元，日均流入69.1億港元（vs. 上周日均流入87.9億港元）。個股淨增持最多為阿里、騰訊與小米，但賣出盈富基金、中國移動與晶泰控股等。

國慶假期期間，港股除周三休市外均正常交易。在此期間，雖然滬港通暫停開放，但港股在互聯網和半導體等AI相關板塊推動下，周四一度大漲，恆指站上27,000點，周五小幅回調。

在近期國內宏觀基本面轉弱、宏觀流動性即將出現拐點，但微觀流動性依然活躍的三個組合下，我們預計整體市場依然將圍繞預期較強的結構性機會為主，但因估值和情緒也都在高位，所以難免會出現因為輪動切換導致的波動。

操作上，我們仍建議選擇「短期可能輸些時間、但長期不輸空間」的方向。相反，長期正確的方向，若短期擁擠度過高，也不妨適度獲利。

目前來看，景氣方面：1）AI相關硬件和應用預期仍較強，2）繼續關注中美映射方向，如投資拉動的有色和機械，地產拉動的工具與家電等。我們的擁擠度模型提示：1）電商已經偏高、互聯網仍處低位，2）創新葯繼續回落，3）新消費仍震盪徘徊，4）銀行和保險處於一年來低位。近期部分資金在擁擠度和估值維度尋找「高切低」機會，但低位的順周期與消費還需要總量政策和基本面配合。

節后，四中全會十五五規劃（10月20-23日）、國內政策發力情況，美國政府關門與降息預期（10月30日）、月底APEC會議（10月31日-11月1日）、中美關税談判進展（11月12日）將是市場焦點。