狠砸60億，固態電池隱形冠軍，市佔率全國第一！

（來源：老張投研）

鹽湖，下一個稀土？

短短兩個月，鋰電巨頭頻頻出手：

8月底，贛鋒鋰業宣佈跨境合作開發阿根廷三塊鋰鹽湖；

9月25日，天齊鋰業持股20%的扎布耶鹽湖萬噸碳酸鋰項目投產；

9月28日，鹽湖股份60.83億投資的年產4萬噸鹽湖提鋰項目正式投產。

那麼，鹽湖為何突然成為鋰電龍頭爭奪的焦點？

鹽湖的戰略價值，不亞於稀土。

鹽湖中含有豐富的鈉、鎂、鉀、鋰，是新能源材料、農業、航空航天等重要原材料。

最重要一點，鹽湖提鋰是目前成本最低的工藝，每噸成本約4-5萬元，比鋰雲母低約3萬元。

因此，對深受鋰價波動影響的鋰企而言，成本更低的鹽湖提鋰成了降本增利的關鍵。

值得注意的是，三大鋰電巨頭分化出兩種截然不同的鹽湖掌控策略：

「鋰電雙雄」通過參股、海外淘礦等形式與他人平分鹽湖資源，鹽湖股份則是獨自掌控青海察爾汗鹽湖約3700平方公里的採礦權。

3700平方公里是什麼概念呢？

大體相當於2.3個深圳市，15個扎布耶鹽湖！

最為重要的一點，察爾汗鹽湖氯化鉀、氯化鎂、氯化鋰等儲量居全國首位，其潛在開發價值超12萬億元。

為此，鹽湖股份也成了國內控制鹽湖鉀鋰資源最多的企業。對資源型企業來説，這無疑是其最深厚的家底。

不同的鹽湖掌控策略下，三大巨頭業績出現冰火兩重天的局面：

一邊是業績承壓。

2024年贛鋒鋰業虧損20.74億元，天齊鋰業虧損79.05億元，到了2025年上半年贛鋒鋰業仍處於虧損，天齊鋰業扭虧達到0.84億元。

一邊是持續盈利。

2024年鹽湖股份實現淨利潤46.63億元，2025年上半年實現淨利潤25.15億元，平均月賺4000萬。

那麼，鹽湖股份致勝的關鍵，僅在於家底厚嗎？

若論資源儲備，贛鋒鋰業覆蓋鋰輝石、鋰鹽湖、鋰雲母，天齊鋰業控股的格林布什鋰輝石礦資源量達4.4億噸，二者並不遜色。

究其根本，鹽湖股份在產品上打出了差異。

鹽湖股份營收構成很簡單，即包括兩部分，一是鉀產品，二是鋰產品，2025年上半年兩大產品營收佔比分別為79.16%、18.32%。

公司營收結構看似簡單，卻支撐起兩條堅實的業績增長路徑。

一條，富「鉀」一方

這一條曲線構建的是「寡頭+產能」護城河。

鉀產品下游主要應用領域為農業和工業，2023年全球應用佔比分別為87%、13%。

鉀是60多種酶的活化劑，可促進植物對氮的吸收，在植物生長中不可替代。

然而，從全球市場份額看，加拿大、俄羅斯以及德國等海外廠商控制全球約70%的鉀肥產能，呈寡頭格局。

我國鉀資源相對短缺，95%以上鉀肥由鹽湖滷水上生產。數據顯示，2025年7月我國氮磷鉀三元肥進口量為13.2萬噸，同比增長33.33%，環比增長36.93%。

稀缺疊加地理優勢，鹽湖股份成了我國最大的鉀肥生產商，目前公司鉀肥年產能達到500萬噸，全球第四，國內第一。

2025年上半年，鹽湖股份氯化鉀銷量達到177.79萬噸，約是藏格礦業、東方鐵塔的3倍，寡頭屬性凸顯。

衆所周知，周期性是金屬企業必須面對的一道坎。

受全球鉀供需失衡，鹽湖股份淨利潤從2022年的155.7億元下降至2024年的46.63億元。

即便淨利潤下滑，公司盈利的穩定性依然強於天齊鋰業、贛鋒鋰業。背后原因不難理解，就是供需。

供給上，鉀資源儲量集中且稀缺，導致其擴產難度和周期遠大於鋰。需求上，鉀的核心應用在農業化肥領域，具備更強的戰略剛性和不可替代性。

2025年以來，兩俄鉀肥生產商Belaruskali、Uralkali相繼宣佈停產檢修，以減量下線估算，兩俄減產預計將減少至少160萬噸的供給，或對鉀價格形成一定支撐。

數據顯示，2025年8月底我國氯化鉀均價為3284元/噸，同比增長35.87%，價格已經有所回升。

一條，「鋰」上添花

這一條曲線釋放的是利潤和成長彈性。

2024年鹽湖股份碳酸鋰平均成本為3.79萬元/噸，遠遠低於天齊鋰業和贛鋒鋰業，原因不單單是鹽湖提鋰成本低，而是公司獨特的滷水資源梯級模式。

鹽湖股份滷水先用於鉀肥生產，隨后排放的老滷再進入提鋰環節，提鋰后的老滷通過輸滷渠道再次返回採區，形成閉環循環。

這種資源循環利用模式好比長江電力水電站的梯級分佈，上游發電后的尾水成為下游的發電水源，能充分利用好長江的每一段水資源。

所以，在碳酸鋰低價時，公司憑藉成本優勢依然能增厚盈利空間。

2025年上半年公司碳酸鋰毛利率仍接近50%，超出藏格礦業、贛鋒鋰業、天齊鋰業10多個百分點。

一句話概括，鉀穩住了鹽湖股份的基本盤，而「鋰」曲線決定它能飛多高。

短期有「車」，長期有「電」

短期，汽車進入「金九銀十」節點。

截至2025年8月底，我國新能源汽車累計銷量達962萬輛，8月滲透率升至49%。而9月下旬，問界M7、尚界H5、理性i6等新車陸續發佈，或將增強碳酸鋰需求預期。

長期，固態電池帶來增量。

據測算，1Gwh鋰磷硫氯全固態電池約需碳酸鋰322至353噸，相當於原先液態電解質對碳酸鋰需求的10倍。

近日，鹽湖股份投產的年產4萬噸碳酸鋰項目通過升級老滷提鋰工藝，預計鋰收率可提升約25%。 

在基礎上，公司碳酸鋰年產能升級為8萬噸，是目前國內鹽湖提鋰最大規模產能，成本、產能以及行業需求支撐下，公司碳酸鋰或將釋放一定的利潤空間。

總之，資源自由，成本才自由；而成本自由，才配穿越周期。

從鉀的護城河，到鋰的成長曲線，鹽湖股份的故事遠未到終點。真正的考驗，還在固態電池時代。