交銀國際-醫藥行業周報：內外資加大布局服務類標的，4Q行業催化劑豐富，佈局優質創新標的-251003

（來源：研報虎）

　　行情回顧：本周(2025/9/23-9/30)恆指漲2.7%，恆生醫療保健指數漲2.2%，行業指數中排第5位，跑輸大市。子行業：CXO(+7.5%)、生物藥(+3.0%)、中藥(+2.6%)、器械(+2.2%)、處方藥(+1.0%)、流通(+0.4%)、互聯網醫藥(-0.8%)、醫院(-1.2%)。

　　機構持倉回顧：9月以來，內資通過港股通持有醫藥股的比例持續增加，而外資持倉則從年中開始略有回落，但內外資加大創新葯佈局的大方向不變。本周，內外資均加倉服務類標的，包括潛在受益於降息的CXO企業，其中內資重點關注昭衍新葯、晶泰控股及民營醫院、流通；外資則重點佈局藥明康德、泰格醫藥和金斯瑞生物。此外，外資亦加倉長期潛力大、當前性價比較高的創新葯標的，包括復星醫藥、綠葉製藥和石藥集團。

　　投資啟示：本周浙江省公佈第一批創新醫藥技術醫保支付激勵目錄，有望進一步緩解創新葯進院難問題。海外，特朗普政府雖宣佈對進口創新葯加徵100%關税，但我們認為其整體覆蓋範圍有限、對中國醫藥產業鏈影響可控，建議持續關注后續落地及變化情況(見此前報告)。ESMO大會將於今年10月中下旬舉行，我們建議重點關注康方生物、科倫博泰、榮昌生物等有重磅數據讀出的公司。9月港股醫藥板塊表現相對平淡，10月起，隨着行業催化劑增多(各項學術大會、利好政策落地)，行情有望重啟。我們繼續推薦關注以下細分方向：1)創新葯：三生製藥、德琪醫藥短期催化劑豐富、估值仍未反映核心大單品價值；先聲藥業、和黃醫藥、傳奇生物被明顯低估、長期成長邏輯清晰；2)CXO：受益於下游高景氣度和融資邊際回暖的細分賽道龍頭，如藥明合聯。