3Q25全球醫藥晴雨表：A股走勢穩健、港股大漲、美股回暖，后市機會在哪？

2025年三季度的全球醫藥市場，簡直像坐過山車——有的板塊漲得讓人拍腿，有的還在磨底，美國那邊還時不時扔個「政策炸彈」。

今天用大白話跟大家掰扯掰扯：這季度醫藥到底咋走的？接下來哪些方向值得盯？

01、先劃重點：這3個方向閉眼先關注

全球醫藥里有幾條主線已經明明白白了，新手也能看懂：

港/A股里最值得看的，是幫藥企做研發、生產服務的公司（業內叫「醫藥研發外包」或者「CXO」）。這些公司就像「賣鏟子的」——只要全球藥企願意搞新葯，它們就有訂單、能賺錢。

現在這波公司有兩個硬優勢：一是業績增速又回到高位了，手里還攥着大筆訂單，賺錢穩得很；二是估值不算貴，業績增速推動估值修復，還有上漲空間。

美股：盯緊兩個基金（IBB跟蹤納指生物科技指數，XBI跟蹤標普生物科技指數），再加上兩家行業老大（聯合健康+諾和諾德）。

核心原因就一個：美聯儲要降息了！這對醫藥公司是「雙重好事」：一方面，藥企搞研發更容易拿到錢（市場上的錢變多了）；另一方面，算公司未來收益時，「貼現利率」會變低，估值自然會往上提。

翻歷史數據就知道，每次美聯儲降息后，醫療股尤其是生物科技板塊，往往能漲一波。現在美股醫藥剛好在「估值低、資金少、邏輯順」的底部，只要有一點利好，就能反彈。

02、3Q25覆盤：A港美三市「畫風差太多」

這季度A股生物醫藥指數漲了14%，跟上證指數打了個平手。但細分板塊「冷熱兩極」：

漲得猛的：醫藥研發外包（漲48%）、醫療耗材（22%）、創新葯相關（20%）——全靠「訂單多、業績實」撐着；

小插曲：特朗普之前放話要「卡中國創新葯脖子」，還説要加關税，但這些政策至今沒落地，對業績沒影響，頂多讓板塊抖一抖（不過現在市場很理性，1-2天就消化完了，跌幅也沒超過5%）。像之前2024年的生物安全法案，大家擔心「中美醫藥脱鈎」，后來發現根本不現實——現在反而覺得這板塊估值、業績都靠譜。

港股醫藥這季度直接「開掛」，遠超大盤：醫療保健板塊漲41%，而恆生指數才漲12%。領漲的還是老熟人：生物科技（漲54%）、生命科學服務（51%）、製藥（39%）——本質都是吃「創新葯產業鏈回暖」的紅利。

美股醫藥：有點「拖后腿」，但生物科技開始發力。美股整體被科技股（尤其是M7）帶飛，但醫藥股有點「跟不上」：標普500醫療保健指數只漲2%，跑輸標普500的12%。原因有倆：一是醫藥業績比疫情時「退燒」了，估值跌到歷史低位；二是還有政策不確定性（比如藥品定價的法案）。

但也有好消息：生物科技基金IBB和XBI開始發力，一個漲16%、一個漲24%，8月后美聯儲降息路徑一明確，它們立馬跑贏大盤。

還有兩家龍頭很給力：一家是美國商保老大-聯合健康，之前遇到點運營問題，但巴菲特這些大佬都在抄底，這季度業績指引、會員數據都不錯，股價慢慢回來了；另一家是做減肥藥的龍頭-諾和諾德，雖然市場擔心它的藥會降價，但臨牀數據沒問題，基本面在變好。

03、9/24行情以來近一年回顧：港股醫藥漲超100%，A股也有翻倍板塊

把時間拉長到一年，三個市場的差距更明顯：

A股：生物醫藥整體漲48%，跑贏上證指數（39%），其中醫藥研發外包直接漲111%，翻了一倍還多；

港股：醫藥整體漲116%，遠超恆生指數（44%），最猛的板塊甚至漲了2-3倍——核心還是「創新葯景氣度+估值修復」；

美股：過去35年醫藥跟大盤走勢差不多，但2023年后就「掉隊」了——一邊是科技股太火，一邊是醫藥業績在疫情后「降温」，估值沒跟上。

這里留個小疑問：同樣是醫藥，為啥港股能漲這麼猛？其實藏着「行業熱度+資金偏好」的雙重邏輯，想知道具體哪些因素在驅動，后續可以細聊。

04、A股醫藥「分化到離譜」：有的變好，有的惡化

現在A股醫藥有個很明顯的趨勢：不再是「所有板塊一起漲」，而是「好的越來越好，差的越來越差」。先潑個冷水：全行業營收增速第一次轉負了——2024年是-2%，之前幾年都是8%-20%的增長，2025年上半年也下滑3%，雖然二季度比一季度好點，但整體還在調整。

1. 值得盯的「香餑餑」板塊

只有兩個板塊扛住了壓力：醫藥研發外包和創新葯。不管是營收、淨利潤增速，還是利潤率，這倆都在變好——核心是全球藥企搞新葯的需求回來了，創新葯BD項目和CXO訂單多了。

2.要避開的「踩坑區」

這些板塊行業板塊性機會有限，但個股要具體分析，比如：

疫苗：競爭太激烈，想賣到國外也沒明確進展；

線下藥店：藥店開得太多，供過於求，醫保還在整頓，小藥店慢慢被淘汰；

血液製品、體外診斷、醫療耗材：不是被集採砍價，就是還沒從之前的高業績里「緩過來」；

醫療設備：雖然龍頭公司有潛力（國產替代、出海是大方向），但現在還沒到買的時候——之前因為醫療反腐，醫院採購少了，雖然后面可能會好轉，但還沒回到之前的水平。

這里也藏個鈎子：為啥就醫藥研發外包和創新葯能逆勢漲？其實跟它們的「商業模式」有關，這種模式抗風險能力特別強，想知道具體咋回事，下次展開説。

05、A港股主線不變：但要警惕美國「政策炸彈」

不管市場怎麼晃，A、港股醫藥的核心主線還是創新葯、醫藥研發外包（CXO）。現在這板塊有三個特點：業績開始放量、估值在重新調整、還有海外合作的預期。

但有個風險要注意：美國的政策。比如特朗普最近説要對創新葯加100%關税，除非藥企在美國建廠。不過不用太慌：

政策意圖是讓美國本土建廠，但實際很難——跨國藥企早就計劃在美國建廠了，像減肥藥這種美國急需的產品，還有談判空間；

對咱們醫藥研發外包（CXO）行業基本沒有影響。

現在創新葯板塊年內已經漲了很多，有人賺了錢想賣，再加上政策波動，短期可能會所震盪。

06、美股醫藥：降息是關鍵，兩大方向別錯過

美股醫藥的核心邏輯就一個：美聯儲降息，具體看兩個方向：

1.生物科技基金

前面說了，降息后生物科技板塊往往漲得好，8月后IBB和XBI已經開始跑贏標普500指數，后續隨着降息落地，空間還很大。

2.兩大龍頭公司

美國商保龍頭-聯合健康：雖然短期有運營問題，但「護城河」超寬（比如78%的會員願意繼續用它的高評級服務），巴菲特、David Tepper、Michael Burry大佬抄底也説明長期有價值，現在估值還很低（2025年市盈率才11倍）。

代謝領域龍頭-諾和諾德：和禮來一起壟斷了GLP-1減肥藥市場。現在估值有安全邊際，最近臨牀數據不錯，基本面在好轉。而且這個賽道（減肥藥）還在高速增長，大公司也在瘋狂收購佈局，未來往「長效化、口服化」方向走，潛力很大。

這里再留個鈎子：減肥藥賽道為啥能火這麼久？大公司收購背后其實藏着賽道的未來趨勢，想知道哪些技術方向更有前景，可以接着聊。

07、總結：醫藥找「分化」，抓確定性機會

最后簡單説：現在全球醫藥不是「一刀切」，而是要看細分板塊——A/港股的創新葯和CXO、美股的生物科技基金和兩大龍頭，這些是確定性比較強的方向。

另外，要盯緊兩個外部因素：美聯儲降息節奏（直接影響美股醫藥）和美國對華醫藥政策（影響A、港股波動）。如果這些方向出現調整，反而可能是好機會。

最后留個小尾巴：想知道怎麼挑醫藥標的？其實關鍵看「業績確定性+行業景氣度」兩個指標。普通投資者難判斷。我們會在會員社羣定期更新一手信息，提供有價值的觀點。歡迎掃描下方二維碼加入我們。

注：文中所涉公司僅為案例分析，不構成任何投資推薦。市場有風險，投資需謹慎，決策前請務必結合獨立研判。