【券商聚焦】興業證券首予石藥集團(01093)「買入」評級 指多恩達、津立泰等新品種快速放量 帶動結構優化

金吾財訊 | 興業證券發研報指，石藥集團(01093)整體業績短期承壓，下半年有望環比改善：石藥集團發佈2025年中期業績，報告期內實現收入總額132.73億元，同比下降18.5%。其中成藥業務收入102.48億元，同比減少24.4%，主要系核心產品多美素、津優力納入集採后價格下調所致。2025H1，公司實現歸母淨利潤25.48億元，同比下降15.6%；毛利率65.6%，同比下降6.0%，主要受成藥業務收入結構變化及集採降價影響。鑑於公司2025年上半年業績主要受集採與醫保談判降價影響，該行判斷渠道庫存已迴歸健康水平。展望下半年，隨着奧馬珠單抗、恩朗蘇拜單抗等創新葯陸續放量，在創新驅動與庫存出清共同推動下，公司業績有望環比改善，實現穩健增長。

研發管線儲備豐富，長期增長動能充足：公司擁有在研創新管線200余項，160余個臨牀試驗進行中，近60項為III期試驗，預計到2028年底將有50余款新葯或新適應證申報上市。核心管線進展包括：1)SYS6010((EGFRADC)首個III期臨牀已於2025年3月啟動，針對EGFR-TKI經治EGFRm NSCLC，已獲FDA授予三項FTD，BD預期強烈。2)KN026(HER2雙表位雙抗)聯合化療2L治療HER2+ GC/GEJC已於2025.09.11獲NDA受理，為中國首個在GC2L治療中獲得陽性結果的抗HER2雙抗藥物。3)JSKN003((HER2雙表位ADC)治療PROC、原發性腹膜癌或輸卵管癌已於2025.03獲NMPA BTD認定，2L治療HER2低表達BC((vs.化療)的III期臨牀、2L治療HER2+BC(vs.TDM1)的III期臨牀已於25H1實現FPI。

該機構表示，公司持續推動創新轉型，成藥業務短期雖受集採影響，但多恩達、津立泰等新品種快速放量，帶動結構優化。原料藥業務穩健增長，維生素C領域議價能力顯着。預計2025-2027年收入分別為281.0/288.7/301.3億元，歸母淨利潤45.1/49.0/53.0億元。基於創新管線潛力與成本管控，首次覆蓋，給予「買入」評級。