智通財經港股10月投資策略及十大金股

又是一根月度陽線，恆指連續五個月維持上升。9 月波動比 8 月要高一些，指數運行空間在25013.26-27058.03 點。

繼續回顧上次月度報告觀點： 「綜合來看，9 月市場大概率還是以震盪為主，看不到單邊上漲的信號 」。9 月港股確實沒有走出單邊上漲態勢，不過從震盪的幅度來看是超預期的強，恆指居然都沒有跌破60 日均線，顯示市場的穩定性非常高。

之所以 9 月穩定性比較高，是因為缺乏真正的利空因素，做空更多的來源於獲利回吐的壓力，如月初的9.3 大閲兵之后的砸盤，空頭也就維持了兩天。之后開炒美聯儲的降息，還有港府施政綱領刺激及光刻機方向取得進展的催化等等。

9 月最大特點是互聯網巨頭終於崛起，恆生科技指數漲近 14%，這些巨頭前面一直在內耗卷外賣，現在終於消停了，因為燒錢也燒不動了。大家都理性迴歸到主業方向，尤其是往AI 方向發力，當前資金的風偏就是誰砸的多，后期的收益就更大，因此阿里巴巴（09988）9 月漲幅就很可觀，超過了 53%。而百度（09888）其芯片設計業務子公司崑崙芯、AI 雲、AI 智駕等因素最高大漲超 54%。相對而言，騰訊（00700）算很低調，漲幅沒那麼大，但勝在上漲穩健。此外，板塊最強是黃金和金屬類，黃金幾大核心品種漲幅均超過了 30%，如 9 月金股的招金礦業（01818）漲超34%；有色金屬類的洛陽鉬業（03993）、五礦發展（01208）、江西銅業（00358）均超 30%、中國有色礦業（01258）超過 50%。芯片類最強的是華虹半導體（01347）漲超 50%，金股中芯國際（00981）漲超 31%；AI 大模型類有 9 月金股的商湯（00020）漲超 30%；南向資金還瘋狂炒作剛納入港股通的品種，如腦動極光-B（06681）最高漲 220%、MIRXES-B（02629）最高漲超 67%。參股摩爾線程和宇樹科技的大眾公用（01635）最高漲 70%，炒私有化的有 9 月金股的創維集團（00751）漲近 50%。

普遍來看，投資者對於 10 月行情都相對樂觀，因為從統計數據來看：自 2010 年至去年的 15 年中，國慶期間上漲的概率，高達 86.7%，恆生指數平均漲幅 2.1%；如果恆指本身就處於上升趨勢中，則上漲概率高達 87.5%，平均漲幅 2.8%。

從不利因素來看，無非就是中美關係這塊的反反覆覆而已，主要體現在關税層面，時不時會冒出各種稀奇古怪的加關税，還有就是各種制裁。對於這些東西，市場實際上已經有了很強的免疫能力，包括對醫藥行業的各種反覆，最終發現美國根本就很難擺脫中國供應鏈。而且，中國有相當強的反制措施，稀土就是最有利的武器，這也是美國不敢像以前那樣肆無忌憚的原因。説到底，美國手上幾乎沒有像樣的牌，而我們還有很多。

其它方面，地緣政治也持續了很長的時間，俄烏衝突暫時也看不到結束的跡象，但其影響力也日漸式微。倒是中東這塊需要稍微複雜一點，因為以色列直接在卡塔爾動手轟炸哈馬斯官員引發了整個阿拉伯世界的強烈反彈，沙特直接找到巴基斯坦尋求覈保護，后續以色列要拿下加沙恐怕沒那麼順暢。整體看，只要美國不派地面部隊下場就沒啥大事。

再看最新突發，美國管理和預算辦公室宣佈，目前的聯邦資金「將於今晚 23:59 到期（耗盡）」,已指示各政府機構開始執行其「有序停擺 」的預案。這是美國聯邦政府時隔近七年再「停擺 」，主要原因是美國兩黨矛盾激化，在醫保福利方面產生嚴重分歧，未能就新的臨時撥款法案達成一致。直接的后果有：一是關鍵就業數據的延迟發佈，如 9 月非農報告和 9 月消費者價格指數（CPI），都可能面臨延迟。二是美國總統特朗普威脅要永久性解僱部分政府僱員，這個影響是很大的，美國國會預算辦公室在9 月 30 日發佈的報告稱，政府關門可能導致每天多達 75 萬名聯邦僱員離開崗位，他們每天的薪酬總額約為 4 億美元。美國政府每「停擺 」一周將導致 GDP縮水0.1 個百分點。美國政府停擺是常事，最終還是會達成協議。短期會有影響，但估計不會太久就會恢復。主要看時間。

至於延迟發佈數據會不會對月底美聯儲降息產生影響，感覺沒啥影響，因為9 月降息本來就屬於不達預期的，而市場最終接受是衝着持續降息來的，如果 10 月敢不降息，恐怕各個層面都過不去，因為經濟數據已經難看了，勞動力市場萎靡，已經有人在看衰退了，如果不及時降息緩解，一旦真的衰退了，這個鍋美聯儲指定是背不起。因此，10 月美聯儲大概率按部就班繼續降25 個基點。

還有一個不容忽視的原因就是美國在進行戰略收縮，近期美國國防部長赫格塞思緊急召集全球各地的美軍將領，這個場景非常罕見， 有分析指美國軍方關注重點從「威懾中國 」轉向西半球及美國本土，還可能減少歐洲等地駐軍。簡單而言，既然威懾不了了，那就改點實用的，對付對付國內的反對派、對付一下國際毒販（藉口）、裁撤或合併沒用的如非洲部減少軍費開支等等。這個動作全球都能看懂，軍事霸權在削弱。

國內方面，由於在美聯儲 9 月降息 25 個基點之后，央行並沒有立刻跟隨，導致有投資者比較失望。其實也不用擔心，沒有馬上降息並非是壞事，一方面展現中國政策的獨立自主性，並非是跟隨美國亦步亦趨，另一方面，也要向外界表明中國經濟的韌性，即便不降息，也沒啥影響。確實也有這個底氣，最新中國 8 月份規模以上工業利潤， 由上月下降 1.5%轉為增長 20.4%就説明大層面在好轉。當然，9 月沒有降息，不意味着 10 月也繼續按兵不動，反正也保留了這個預期，大家可關注 10 月 LPR 的變動情況。

市場還有比較期待的是二十屆四中全會將於 10 月 20 日召開，聚焦「十五五 」規劃，「十五五 」規劃主要有四大看點，一是科技自立自強（包括AI、芯片、光刻機），二是新質生產力（高端製造），三是內需消費（服務消費、新消費），四是反內卷（光伏、電池）。這個新五年規劃對市場將指明新的方向。

看好中國市場的外資行越來越多，高盛 (Goldman Sachs) 維持對中國資產的"超配"立場，認為在宏觀利好、人工智能發展和政策改革驅動下，新興市場股票年底前有上漲空間。摩根士丹利(Morgan Stanley)  首席中國股票策略師 Laura Wang 在路演中發現，超過 90%的客户願意增加對中國的投資，這是自 2021 年以來的最高興趣水平。富達國際 (Fidelity International) 投資組合經理表示正在增持中國股票，並強調此次重估是由基本面改善驅動，而非單純依賴政策，這使得信心更穩固。 內資方面，9 月淨買入超 1,700 億港元，30 日單日淨流入 155 億港元，內資成為港股流動性的重要支撐。

展望 10 月，恆指衝擊 29000 點大關是有希望的。作為防守的話 26000 點不要跌破。變盤的幾個時間點如LPR 公佈時點、重磅會議時點及美聯儲降息時點。

2025 年 10 月投資策略：抓住市場主線不動搖

智通財經 9 月金股大幅跑贏大盤。9 月同期恆指最大漲幅 7.9% ;十大金股 9 月平均最大漲幅21.9%。創維集團（00751）漲 49.3%、商湯-W（00020）漲 35.1%、招金礦業（01818）漲 34.1%、中芯國際（00981）漲 31.7%、天能動力（00819）漲 20.2%、中升控股（00881）漲 16.6%、比亞迪電子（00285）漲 13.4%、信義光能（00968）漲 11%、時代天使（06699）漲 4.6%、先聲藥業（02096）漲 3.1%。

9 月的金股就很均衡了，整體還是很滿意，有三隻超過了 30%的漲幅，8 只超過了 10%的漲幅，幾大熱點中的核心品種都抓住了，如 AI大模型、芯片、黃金、儲能等等。

考慮到市場對於 10 月行情都相對樂觀，因此這個階段是相對比較好做的。但能夠獲得超額收益就必須看對方向。因此，10 月的策略就是：抓住市場主線不動搖。

毫無疑問，科技這條線是最大的熱點，因為適合宏大敍事的條件，比如説當前處於中美的大博弈，比拼的核心就是高AI，雙方必定在這個領域加大投入，從海內外巨頭的Capex 就可見一斑。

如英偉達、 甲骨文、微軟等巨頭之間頻繁搞投資閉環，直接刺激股價的大漲。國內阿里也高調進軍AI。同時科技的進步不斷迭代，對行業也是巨大促進。這里麪包括硬件端的芯片製造的快速突破及軟件端 DeepSeek 的升級，還有 Open AI 正式公佈了開發者大會（DevDay）的時間和地點，定於 2025 年 10 月 6 日在舊金山舉行。這次大會將吸引超過 1500 名開發者參加，預計將成為迄今為止規模最大的一次開發者活動。 催化的就是芯片製造及AI應用。

其次，有色金屬將繼續維持高強度，無論從反內卷、供給側、需求端及后面的不斷降息來看，這個板塊都有故事可講，絕大多數品種都在走趨勢性上升通道，都已經漲幅很大，值得挖掘的就是價值重估類的品種。

機器人的催化在 10 月會有很多，特斯拉就不用説，馬斯克迴歸實體加上鉅額的獎勵機制，機器人將是提升估值的重要加分項；宇樹 IPO 也有可能提速到 10 月份；10 月小鵬發佈第五代人形 機器人，有望在 1024 小鵬汽車科技日發佈；傅利葉宣佈，其首款搭載全感交互系統的「Carebot 」人形機器人 GR-3 將於 2025 年 10 月正式上市並開啟交付；10-11 月，Gen3 機器人定型，后續訂單落地的消息將給板塊帶來持續催化。受益的就是龍頭品種。

消費層面主要有 1，消費電子，華為秋季新品發佈會將於 10-11 月舉行，將發佈Mate80 系列，有博主從華為 WATCH GT 6 Pro 智能手錶的預售時間安排推測，華為Mate 80 系列很可能在 10月 21 日發佈，具體時間以官方爲準；2025 世界 VR 產業大會定於 10 月 19-20 日在江西南昌舉行。很多都是疊加的概念,2，博彩類，國慶預期都比較高，酒店爆滿，后續看相關報道；3，遊戲類，AI 賦能廣告業務提升是催化劑。

具體品種：

機器人：優必選（09880）

半導體：上海復旦（01385）

軟件  ：第四範式（06682）

金屬  ：中國中冶（01618）

機械  ：三一國際（00631）

軌交  ：時代電氣（03898）

博彩  ：銀河娛樂（00027）

汽車  ：小鵬汽車-W（09868）

遊戲  : 嗶哩嗶哩-W（09626）

光學  ：舜宇光學科技（02382）

詳細清單如下：

1.優必選（09880）

公司發佈 2025 年半年報，2025H1 實現營收 6.21 億，同比+27.55%；淨利潤同比減虧。2025H1公司營收同比提升，主要受益消費級新產品推出及已簽約項目的交付。其中，教育智能機器人及智能機器人解決方案營收達 2.40 億，同比增長 48.8%，高增長主要受益於 2024 年及 2025H1已簽約項目交付。物流智能機器人及智能機器人解決方案的營收約 5620 萬；其他產業定製智能機器人及智能機器人解決方案營收約6380 萬，或主要由於 2025H1 公司聚焦新應用場景產品開發，新品將在 2025H2 發佈，收入預計將在 2025H2 確認。消費級機器人及其他硬件設備營收達 2.60 億，同比+48.9%，公司持續推出新產品帶動業務收入高增。公司主業多個業務有望持續發力。1）教育智能機器人面向K12 教育場景，教育解決方案在宜興、宿遷、陽泉、龍勝四地同步啟動建設交付。同時公司佈局產教融合領域，支持人工智能通識教育，通過行業活動參

展與賽事生態運營，持續強化公司教育類產品的市場競爭力。2）物流智能機器人繼續深化全棧式無人物流解決方案。瓦力T8000 獲得客户數百台訂單；第二代無人叉車達到業內頂尖水平；無人物流車完成從封閉園區到公開道路的試運行驗證，新一代無人物流車赤兔 S 正式立項，即將推向市場。公司完成頭部新能源汽車和電池客户多次復購，且與新加坡智能物流解決方案提供商達成戰略合作。3）商用機器人領域取得階段性成果，公司近期推出Cruzr S2，可在商用分揀、搬運、接待等多任務場景實現應用。4）消費級機器人推出泳池清潔機器人，開發智能割草機、智能掃地機等。2025H1 公司智能寵物設備貓砂盆系列繼續保持市場份額領先，銷售額保持良好增長。此外，公司更加積極佈局人形機器人業務，今年人形機器人產銷有望上量。今年4 月公司公告首獲小批量工業製造場景具身智能人形機器人採購合同。7 月公司中標覓億汽車9051.15 萬元機器人設備採購項目。同時，7 月公司公眾號公告天工行者在手訂單已達百台，預計今年僅教育科研領域的天工行者人形機器人交付就將超過 300 台。且目前在手訂單中超60%為中、高配版本。 目前公司已開啟人形機器人量產，交付驗收后有望增益今年營收。綜上，公司是國內少數具備大小腦-本體-核心零部件-應用的全棧技術人形機器人企業，競爭優勢及市場卡位明確。預計 2025-2026 年公司實現收入 19.05 億、27.70 億，且公司淨利潤有望持續減虧，機構維持「買入 」評級。

上海復旦（01385）

公司 25H1 實現收入 18.39 億元， 同比增長 2.49%； 實現歸母淨利潤 1.94 億元， 同比下降44.38%；實現扣非歸母淨利潤 1.82 億元，同比下降 40.96%。2025 年上半年，公司營收同比增長 2.49%，綜合毛利率 56.80%，同比增加 0.31pct，但歸母淨利潤同比下滑 44.38%，主要由於公司確認的集成電路設計企業增值税加計抵減額及政府補助專項驗收減少，其他收益下降； 以及存貨中部分產品需求下降及庫齡變長等原因計提存貨跌價準備增加，2025 年上半年公司計提各項減值損失約 1.72 億元，其中存貨跌價損失 1.43 億元。 目前，公司正積極調整存貨結構，降低部分產品的存貨水位，下半年有望迎來改善。2025 年上半年公司各產品線營收分別為：安全與識別芯片約為 3.93 億元、非揮發性存儲器約為4.4 億元、智能電錶芯片約為 2.48 億元、 FPGA 及其他產品約為6.81 億元、測試服務收入（合併抵消后）約為0.77 億元，除非揮發存儲器業務同比有所下滑以外，其他各產品線收入均有不同幅度同比增長，其中 FPGA 及其他產品線收入同比增長 23.15%，對公司經營起到重要支撐作用。

公司是國內領先的 FPGA 產品供應商， 目前擁有 FPGA、PSoC、FPAI（可編程人工智能芯片）等三個子系列芯片，並提供 EDA 開發工具。目前，公司產品線以 28nm 製程為代表的億門級 FPGA 和 PSoC 芯片為主力產品，同時積極推進基於 1xnm FinFET 先進製程、2.5D 先進封裝的超大規模 FPGA、RF-FPGA 及 RFSoC 產品客户導入和量產工作。公司FPAI 異構融合架構芯片，集 CPU、FPGA、NPU 於一體，為公司面向定製化邊端、融合端推理應用的可重構智能芯片，公司已構建該異構融合智能芯片的芯片設計平臺及應用開發軟件平臺，正佈局算力從 4TOPS 至 128TOPS 的譜系化產品研發，首顆32TOPS 算力芯片推廣進展良好。綜上，公司是國內領先的 IC 設計公司，FPGA 等高可靠業務國內技術領先，機構維持「推薦 」評級。

3.第四範式（06682）

2025H1 公司實現營業收入 26.26 億元，同比+40.7%。得益於公司收入水平的大幅提升以及經營槓桿效應的進一步釋放。公司堅信通過對技術創新的持續投入，將始終踏在AI 技術探索及商業化落地的浪潮之巔，25H1 研發費用為 8.93 億元，同比+5.1%。同時，研發投入規模效應充分顯現，研發費用率 34.0%，同比-11.5%。公司重點聚焦「AI agent+世界模型 」，驅動核心業務快速增長。25H1 分業務看，第四範式先知AI 平臺收入 21.49 億元，同比+71.9%。 佔集團總收入 81.8%；SHIFT 智能解決方案業務收入 3.71 億元， 佔比約 14.1%；第四範式式説AIGS 服務業務收入 1.06 億元， 佔比約 4.1%。公司深入推進「AI agent+世界模型 」的落地及應用，充分捕捉企業客户高價值場景下的AI 轉型需求，驅動集團核心業務第四範式先知AI平臺收入實現高增。「AI agent+世界模型 」價值路徑在企業客户側實現全面鋪開，25H1 標杆用户平均收入同比+56.6%。

「AI+X 」探索不斷深入，推動人工智能賦能千行萬業。在 AI +儲能領域，第四範式先知AI 平臺發力虛擬電廠，聚合電網分散資源並優化控制，攜手海博思創成立合資公司，融合AI 與儲能系統各項技術，預測電網供需兩端波動、優化儲能場站充放策略、實現智能化運維管理，提升儲能電站效率與安全性，降低運營成本。在 AI +穩定幣領域，公司與頭部券商合作開發「AI+穩定幣風控&合規解決方案 」，與九鞅科技合作推出穩定幣底層資產管理解決方案，從多維度保障穩定幣資產的安全性與收益穩定性。綜上，在 Agent 加持下，公司已經進入高速增長軌道，公司增發 H 股戰略佈局 AI+穩定幣賦能業績增長。

4.中國中冶（01618）

銅金屬兼具工業屬性和金屬屬性，中長期看隨着AI 發展、能源轉型和汽車電氣化推進，銅需求量逐年增長，而供給端在產礦山品位下降、可開採資源量不足、成本上升趨勢明顯，供需缺口將擴大。短期內美聯儲降息預期強化，9 月及年內多次降息可能性大增，疊加關税擾動導致的通脹預期較高，銅價有望在美元下行背景下迎來上行周期。公司當前海外在產 3 座礦山，主要生產鎳鈷銅鉛鋅金屬，在降息周期估值有望提高，2025H1 貢獻淨利潤 5.5 億元，佔比 17.7%。其中，艾娜克與錫亞迪克銅礦項目積極推進。艾娜克銅礦已探明儲量 1236 萬噸，平均品位達1.56%，是罕見的未開發世界級高品位銅礦。項目已重啟前期工作， 目前已建成 8.9 公里進礦道路，項目配套的巴格達拉水電站已簽署合作協議並進入建設階段，在中阿雙方推動下進展積極。錫亞迪克銅礦經過多輪勘探儲量增長至 378 萬噸，距在產的山達克銅金礦車程約 100 公里，目前項目公司已進駐，巴方審批已基本完成，開工前工作進展順利。按在產的山達克銅金礦數據，兩大銅礦投產后年預期淨利潤可達41 億元。

此外，公司新材料業務子公司中硅高科主要研發生產電子級多晶硅等多種硅基材料，主要應用於集成電路、光通信等行業，多項產品填補國內空白。已建成孟津新廠一期達產后預計可實現銷售收入 5 億元，實現利潤超 1 億元，二期預計營收超 20 億元。2025 年上半年中硅高科實現營收 1.5 億元，同比增長 71.4%。綜上，銅金屬價格長期受供需缺口、短期受美聯儲降息預期影響有望進入上漲周期，公司持有的多個海外在產礦山估值將迎來重估。公司持有的阿富汗艾娜克銅礦重啟前期工作進展積極，配套水電站已進入建設階段，購入的巴基斯坦錫亞迪克銅礦項目儲量經勘探有所增加，前期工作積極推進，兩銅礦有望帶來豐厚的淨利潤。此外，公司在硅基半導體新材料方面具備行業領先優勢，具備長期投資價值。

5.三一國際（00631）

2025 年上半年，公司實現營業收入約 122.4 億元，同比增長 13.8%；期內溢利約 12.9 億元，同比增長 31.3%；母公司擁有人應占溢利約 12.9 億元，同比增長 10.3%。基本每股盈利為 0.39元。公司業績符合預期。據公司 2025 年中報，上半年公司礦山裝備分部收入同比下降 21.9%，主要系煤價低位運行下煤企資本開支走弱導致公司掘進設備和綜採設備收入同比下降，而公司礦車業務特別是大噸位礦車以及礦山后市場業務上半年收入保持則小幅增長。據公司 2025 年中報，上半年公司物流裝備分部收入增長 12.1%，其中大港機產品貢獻主要收入增量，小港機產品收入小幅增長，而伸縮臂叉車產品收入則同比走弱。據公司 2025 年中報，上半年公司油氣設備分部收入同比增長 56.6%，其中 LNG 產品收入呈爆發式增長，而壓裂設備以及其他油氣設備和服務收入亦有不同程度增長。據公司 2025 年中報，上半年公司新興產業分部收入同比大幅增長 276.2%。主要系三一硅能和三一鋰能產品放量帶來收入爆發式增長，同時得益於規模效應和產業鏈價格回升，新興產業業務盈利能力也較去年大幅回升。降本增效推動費用率下降，上半年公司盈利能力同比提升毛利率方面，據公司 2025 年中報， 由於新興產業等毛利率相對較低的業務收入佔比提升，上半年公司毛利率同比下降0.7pct 至 23.7%。

而費用率方面，由於公司進行行研發體系管理變革、聚焦核心產品研發，進一步合理化研發資源投入，並採取嚴格費用管控，上半年公司銷售/研發/行政開支/財務費用率分別下降 0.5/1.9/0.4/0.1pct，期間費用率合計下降 2.8pct 至 13.8%。推動上半年公司歸母淨利率同比提升 1.0pct 至 10.6%。綜上，未來隨着全球礦業投資和物流行業發展，疊加公司市場份額提升和海外市場開拓， 以及光伏、鋰電等新興業務高速發展，公司業績有望保持增長。

6.時代電氣（03898）

公司 2025H1 實現營業收入 122.14 億元， yoy+17.95%，2025H1 實現歸母淨利潤 16.72 億元， yoy+12.93%。根據中國鐵路官方微信公眾號報道，2025 上半年全國鐵路完成固定投資 3559 億元，yoy+5.5%，同時鐵路客貨運量增勢良好，在 2025H1開啟的動車組和機車招標中，公司市佔率保持穩定；此外，CR450 動車組性能驗證進展順利，系列化新能源機車研發持續推進，城軌牽引系統新獲訂單繼續領跑行業，跨平臺檢修業務取得新突破。綜合實力持續增強，其中；海外市場開拓獲得新成果，在亞洲、美洲、歐洲等地中標 13 個項目，包括配套內燃機車、新能源機車、動力集中型動車組、城軌等多項產品的不同系統產品；公司干線鐵路信號產品市場佔有率保持穩定，搭載時代電氣自主研發的全自動運行信號系統（FAO 信號系統）也於 2025 年6 月30 日寧波地鐵 8 號線一期正式開通運營。公司持續深耕細作軌道交通領域。2025H1在該板塊實現營業收入 69.11 億元，yoy+12.58%，繼續保持穩健增長態勢。隨着「雙碳 」戰略的深入推進，公司全面加碼基礎器件、新能源電驅等板塊。2025H1，公司新興裝備業務實現營收 52.44 億元， yoy+25.88%，其中基礎器件板塊貢獻營收 24.16 億元，yoy+29.12%。

公司功率半導體宜興 3 期項目穩步推進，2025 年6 月底已達設計產能，中低壓器件產能持續提升，在國內新能源車和新能源發電市場位居前列；公司在新能源汽車產業堅持「基礎元器件—核心部件—系統集成 」的全價值鏈突破，其中 IGBT 逆導芯片技術順利推進，突破 SiC 動態特性及可靠性底層技術，並完成首次車規級 SiC 模塊小批量交付。在新能源乘用車電驅板塊，公司也同步實現高壓總成首單突破及多合一產品首次量產應用，新增項目 20 個。據 NE 時代數據顯示，截至 2025H1，公司乘用車功率模塊裝機量排名行業第二，市場佔有率達 13.6%。此外，公司傳感器件穩居軌道交通領域國內市場綜合佔有率第一，光伏逆變器國內中標 15GW，地面電站領域國內排名行業前三。新能源發電板塊，光儲風氫多產業協同，中標容量位居國內前列，到 2025 年4 月，公司自主研發的 IGBT 制氫電源設備累計交付突破 100 台，成為國內首家達成這一里程碑的裝備製造企業。公司堅持科技創新引領，強化全產業鏈協同優勢，有望助力新型裝備業務板塊持續保持高速增長。

7.銀河娛樂（00027）

25Q2，公司實現淨收益 120.4 億港元，同比提升 10.3%，環比提升 7.5%。其中，博彩/非博彩業務（不含建築材料）分別貢獻 96.6/16.1 億港元，同比分別變動+12.3%/+8.4%，環比分別變動+8.2%/+3.3%，佔比分別為 80%/13%。按物業劃分，澳門銀河/澳門星際的淨收益分別為 100/11.7億港元，同比變動+15.7%/-11.5%，環比分別變動+9.3%/-5.7%， 佔比分別為 83%/10%。銀娛的最新酒店項目—極致奢華的澳門銀河嘉佩樂已於 5 月提供獨家預覽及住宿邀請，為集團在黃金周期間錄得強勁表現作出貢獻。5 月，銀河綜藝館帶來了韓國流行歌星 G-Dragon 和香港着名歌手張學友的演出，促使澳門銀河創下單日客流量超過 12.3 萬人次的新高。25Q2，公司的總下注額達 1194.5 億港元，同比提升 18.4%，環比提升 14.7%。其中，VIP/中場/老虎機的下注額分別為 557.6/350.8/286.1 億 港 元 ， 同 比 分 別 變 動 +20.8%/+8.4%/+27.9% ， 環 比 分 別 變 動+20.2%/+9.0%/+11.9%，佔比分別為 46.7%/29.4%/24.0%。25Q2，公司博彩毛收入達 120.1 億港元，同比提升 16.1%，同比增速遠超行業同期水平（+8.3%），環比提升 9.8%。其中，VIP/中場/老虎機的毛收入分別為 24.1/88.1/7.9 億港元，同比分別變動+73.5%/+6.3%/+19.3%，環比分別變動+22.0%/+7.1%/+7.7%，佔比分別為 20.1%/73.4%/6.5%。

本季度，公司博彩毛收入同比增長主要由於投注額增加及賭檯贏率提高所致。25Q2，公司的經調整 EBITDA 達 35.7 億港元，同比提升 12.4%，環比提升 8.3%，對應經調整 EBITDA 利潤率為 29.6%，同比提升 0.5 個百分點，環比提升 0.2 個百分點。其中，澳門銀河/澳門星際的經調整 EBITDA 分別為 33.3/3.0 億港元，同比分別變動+19.5%/-22.3%，環比分別變動+10.2%/-13.4%，對應的經調整 EBITDA 利潤率分別為 33.3%/25.9%，同比分別變動+1.1/-3.6 個百分點，環比分別變動+0.3/-2.3 個百分點。25Q2，由於銀娛博彩業務淨贏率偏高，令經調整 EBITDA 增加約4.07 億元，淨贏率正常化后，經調整EBITDA 為 31.6 億元。展望未來，將延續第二季的勢頭，公司於 7 月邀請到美國一位最炙手可熱的明星歐陽萬成，到訪澳門作首度演出，並於8 月帶來樂壇天王陳奕迅的世界巡迴演唱會，眾多娛樂盛事將為公司業務帶來顯著的貢獻。11 月，公司將支持全國運動會，並在銀河綜藝館舉辦乒乓球比賽。公司表示對下半年的盛事旅遊前景保持樂觀。此外，澳門銀河嘉佩樂未來數月將全面開業。

8.小鵬汽車-W（09868）

2025Q2，小鵬汽車的銷量為 10.3 萬輛，同比增長 241.6%，環比增長 9.8%；總收入為 182.7 億元，同比增長 125.3%，環比增長 15.6%；淨利潤為-4.8 億元，去年同期為-12.9 億元，2025Q1為-6.6 億元。拆分來看，1）2025Q2 汽車銷售收入為 168.8 億元，同比+147.6%，環比+17.5%，增長主要由於交付量的增加所致。2）2025Q2 服務及其他收入為 13.9 億元，同比+7.6%，環比-3.5%，同比增長主要由於零件及配件銷售收入增長與累計汽車銷售增長一致，環比下降主要由於技術研發服務的收入波動所致。2025Q2，小鵬汽車的毛利率/ 淨利率分別為 17.3%/-2.6% ，分別同比變動+3.3/+13.2pct，分別環比變動+1.8/+1.6pct；研發費用率/銷售、行政及一般費用率分別為 12.1%/11.9%，分別同比變動-6.0/-7.5pct，分別環比變動-0.5/-0.5pct。2025Q2，公司毛利率同環比提升，拆分來看，1）2025Q2 汽車毛利率為 14.3%，同比+7.9pct，環比+3.8pct，增長主要由於持續的成本降低及車型產品組合改善所致 。

2） 2025Q2 服務及其他利潤率為53.6%，同比-0.7pct，環比-12.8pct。2025Q2，小鵬汽車的銷量為 10.3 萬輛，同比增長 241.6%，環比增長 9.8%。2025 年 7、8 月，小鵬汽車交付量分別為 3.67、3.77 萬輛，同比增長 229%、 169%，公司 2025 年第三季度指引，2025Q3 汽車交付量預計 113,000-118,000 輛， 同比增加143%-154%。2025 年 7 月 3 日，小鵬 G7 正式上市，新車搭載圖靈芯片、VLA+VLM 大模型及「追光全景 」抬頭顯示。2025 年 8 月 15 日，小鵬汽車與大眾汽車集團簽訂擴大電子電氣架構技術戰略合作的協議。2025 年 8 月 27 日，全新小鵬P7 正式上市，標配三顆自研圖靈AI 芯片，搭載87 英寸 AR-HUD。綜上，公司新車型走量，公司純視覺方案的落地，將高階智駕車型滲透至 20 萬以內的市場，加速實現高階智駕平權，疊加后續更多新車型的推出，公司經營周期持續向上。

9.嗶哩嗶哩-W（09626）

公司 25Q2 實現營業總收入 73.4 億元，同比增長 19.8%，環比增長 4.8%；實現歸母淨利潤 2.2億元，同比實現扭虧為盈。嗶哩嗶哩流量側 25Q2 實現穩健增長，DAU 達 1.09 億，同比增長7%；用户的日均使用時長為 105 分鍾，較去年同期增加了 6 分鍾。公司 25Q2 廣告業務實現收入 24.5 億元，同比增長 20%，主要受益於（1）公司流量實現量、質雙增長；（2）效果廣告維持高質量增長，Q2 收入同比增長約 30%，eCPM（每千次有效展示費用）同比增長超 10%，廣告主數量同比增長超 20%；（3）將 AI 深度集成進入公司廣告系統，公司在推薦算法、創意生成和智能廣告投放方面持續推進廣告基礎設施建設，顯著提高了廣告轉化效率；AIGC 工具幫助廣告主大規模生成高性能創意廣告，25Q2 約 10%的新廣告標題和超過 30%的開屏廣告使用AI 工具進行創建；智能廣告投放工具實時分配、排序和監控廣告效果，有效減少人工操作並降低廣告支出。

向后展望，預計AI 技術有望持續賦能公司廣告基礎設施建設，公司廣告業務有望維持超越行業增速，25H2 有望維持 20%增長，盈利能力亦有望持續提升。嗶哩嗶哩 25Q2 遊戲業務實現收入 16.1 億元，同比增長 60%，主要受益於公司《三謀》強勁表現，公司目前正在試點《三謀》小遊戲版本，並準備在 25H2 推出國際版本。此外，公司目前有4 到 5 款遊戲正在等待版號，其中包括一款三國 IP 的休閒遊戲。綜上，公司流量側穩健增長，AI 賦能廣告商業化效率升級，《三謀》穩健運營且遊戲儲備豐富，業務結構優化下利潤加速釋放。

10.舜宇光學科技（02382）

公司發佈 2025 年中期業績公告，上半年收入 196.52 億元(YoY 4.20%)，公司股東應占期內溢利 16.46 億元(YoY 52.56%)。上半年手機相關產品收入 132.48 億元(YoY 1.68%)，佔比 67.4%。 2025 年 1-8 月手機鏡頭出貨量 8.07 億件(YoY -7.6%)，手機攝像模組出貨量 3.13 億件(YoY -16.0%)。公司手機鏡頭在主流終端客户旗艦機型中的參與度持續提升；已通過採用多羣組系統方案實現多種形態的潛望產品量產。公司已實現多折潛望模組及大底潛望內對焦模組在覈心大客户旗艦機型中的大規模量產；獨創的大光圈低負載潛望模組已配合頭部客户進行深度研發與應用。上半年車載相關產品收入 34.00 億元(YoY 18.19%)， 佔比 17.3%。2025 年 1-8 月車載鏡頭出貨量0.86 億件(YoY 22.3%)，車載鏡頭市佔率及800 萬像素車載模組市佔率穩居全球第一。公司完成新一代除霧技術的研發，並已應用在多個車廠項目上；同時繼續推進高像素玻塑混合車載鏡頭的研發創新。公司加速開拓海外市場，新獲得歐洲頭部車廠800 萬像素產品定點。上半年 AR/VR 相關產品收入 12.01 億元(YoY 21.07%)，佔比 6.1%。

公司將在 MR 領域積累的核心工藝技術延伸至 AR 產品線，實現偏振分束器鏡組的量產和虛擬成像鏡片的成功試做。公司實現對智能眼鏡主流客户成像鏡頭的全覆蓋，持續保持智能眼鏡成像模組行業領先的市場地位。隨着消費級智能影像設備及各類型機器人需求明顯增加，公司已配合名主角客户量產手持攝影設備鏡頭和模組，同時在機器人導航、避障及AI 識別視覺領域實現了進一步突破。綜上，看好公司智能手機產品結構升級帶來盈利能力提升， 以及車載光學和新興光學領域的快速發展。

文/萬永強（智通財經研究中心總監）