博泰車聯港股上市，200億市值是低估還是泡沫？ | 巴倫精選

來源：鈦媒體

國慶長假前的最后一個交易日，博泰車聯終於敲響了港交所的上市鍾聲。

根據招股書披露，公司此次全球發售共發行1043.69萬股股份，定價每股102.23港元，募資淨額約9.19億港元。

博泰車聯成立於2009年，自2015年以來已完成多輪融資，累計融資額超過45億元，吸引了包括小米集團、東風集團、一汽集團、蘇寧控股、海爾資本在內的二十余家國有、產業及財務投資方注資。

本次IPO招股中，博泰車聯還引入了三位基石投資者，包括智駕頭部企業地平線旗下的Horizon Together、Huangshan SP及Smart Ventures Limited，三者合計認購約4.66億港元，佔全球發售的43.67%，鎖定期為6個月。

博泰車聯在香港公開發售部分認購倍數高達 529.79 倍，市場熱情遠超預期。港股開盤后，股價表現強勢，一度上漲超50%，最終收盤價157港元，總市值達235.49億港元。

值得注意的是，博泰車聯在最后一輪融資中的投后估值為88.72億元，相較2015年的10.72億元，增長逾7倍。如今憑藉首日收盤表現，公司市值已突破200億，超出了業內此前的普遍預期。

營收猛增，盈利迟到

博泰車聯在港股上市后市值一度突破200億，業內普遍認為，博泰車聯當前的市值處在合理區間。與其體量相近的Tier 1供應商，市值大多集中在100億至500億之間，因此公司在上市初期的150億至200億，也都算合理。

但爭議的核心在於盈利能力。過去三年，博泰車聯累計淨虧損超過12億元；2025年前五個月毛利率雖較2024年的11.8%回升至13.1%，但仍不算高。部分觀點因此對其能否長期維持200億以上市值持懷疑態度。

從業務結構來看，公司高度依賴智能座艙解決方案。2024年相關收入24.41億元，佔比高達95.5%，其中域控制器貢獻19.6億元，座艙配件收入1.59億元；智能網聯服務則貢獻1.1億元，佔比4.3%。根據灼識諮詢數據，按2024年出貨量計算，博泰車聯在中國智能座艙域控制器市場排名第三，市佔率7.3%。

公司在出貨端保持了高增速。域控制器出貨量由2022年的48.8萬台增至2024年的91.5萬台，複合年增長率36.9%；2025年前五個月出貨26.6萬台，同比增長20.4%。營收也在快速擴張，2022年至2024年從12.18億元增至25.57億元，今年前五個月進一步錄得7.54億元。

問題在於，收入的高速增長始終未能覆蓋成本。2022年至2024年，公司分別虧損4.52億元、2.84億元和5.41億元，2025年前五個月繼續虧損2.2億元，自成立以來未有過年度盈利記錄。

因此，市場出現兩種聲音：樂觀者看好其在智能座艙領域的市場地位，以及高端產品帶動下的毛利率改善空間；悲觀者則擔心「增收不增利」將長期存在，200億市值更多反映市場情緒而非基本面。

IPO能否真正破局？

根據灼識諮詢的數據，按2024年的銷量來計算，中國前五大車企中的三家部署了博泰車聯的智能座艙解決方案，其中兩家亦同時部署了博泰車聯的網聯服務。目前，博泰車聯的核心客户主要包括中國車企及其正處於快速發展階段的新能源汽車品牌（如阿維塔及嵐圖），以及國際車企。

博泰車聯在風險因素提示中表示，「我們目前的客户羣集中，主要客户數量有限，但佔我們收入的很大一部分。如果我們失去該等主要客户或對該等主要客户的銷售額大幅下降，我們的收入可能會受到不利影響，我們的經營業績亦可能會受到進一步的負面影響。」

不過，博泰車聯也在積極擴大其客户朋友圈。在此次IPO上市前夕，博泰車聯與保時捷一起對外官宣雙方的合作。這使得其與保時捷的合作不僅具有產業意義，也為資本市場增加了一層想象空間。

9月28日，在第七屆世界新能源汽車大會期間，保時捷發佈了全新一代「中國專屬車載信息娛樂系統」，這是博泰車聯與保時捷中國研發中心共同開發，預計2026年量產落地。

而保時捷、現代等全球主流車企之所以都陸續選擇採用博泰車聯的智能座艙方案，背后原因或是其與高通的深度合作。

自2021年起，博泰車聯就與高通建立了合作。截至2024年底，博泰車聯搭載高通第四代驍龍8295芯片的高端智能座艙解決方案在中國供應商中獲得定點數量排名第一。2025年4月，博泰車聯與高通進一步擴展合作，共同開發搭載驍龍至尊版8397芯片的最新解決方案，整合了先進AI功能，能夠服務全球車企。

不過，與高通的深度綁定也有風險。博泰車聯在風險提示中表示，其依賴高通穩定供應 SoC ，高通SoC在可預見的未來仍將佔博泰車聯採購SoC的相當大比重。

同時，作為少數能提供基於麒麟9610A處理器和鴻蒙操作系統的智能座艙解決方案供應商，博泰在「鴻蒙生態」中的獨特定位，使其在二級市場獲得估值溢價的可能性大幅提升。

這次IPO，也被認為是博泰車聯發展歷程中的高光時刻，為其提供了市場競爭的籌碼，不僅獲得了資金、品牌信譽和生態支持，都是其打破當前困局、衝擊下一階段發展的寶貴資源。

作為「港股智能座艙第一股」，博泰車聯獲取了巨大的關注，品牌影響力顯著提升。但成功IPO，最直接給博泰車聯帶來的好處是獲得了近9.2億港元的融資，資金實力雄厚了。有錢了就能在當下激烈的行業競爭之下活下去。

具體來看，博泰車聯此次上市募資主要用於擴大產品組合和解決方案以及增強技術，進一步加強涵蓋軟件、硬件和雲端車聯網的全方位自主能力；提高生產、測試及驗證能力，擴大銷售和服務網絡等。募集資金的使用的方向也反映出公司未來的戰略佈局：一方面，繼續加大前沿技術領域的研發投入，推動汽車從出行工具向智能移動空間的演進；另一方面，進一步加快全球化市場的佈局，不斷拓展銷售網絡。

更多對全球市場、跨國公司和中國經濟的深度分析與獨家洞察，歡迎訪問 Barron's巴倫中文網官方網站

特別聲明：以上內容僅代表作者本人的觀點或立場，不代表新浪財經頭條的觀點或立場。如因作品內容、版權或其他問題需要與新浪財經頭條聯繫的，請於上述內容發佈后的30天內進行。