【華西商社】社服零售行業三季報前瞻：關注出海鏈釋放業績彈性以及AI應用催化

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（一）餐飲：Q3大盤表現疲弱，外賣補貼下茶飲表現亮眼

Q3在禁酒令等因素影響下餐飲大盤表現疲弱，其中高端餐飲市場承壓較為顯著，據國家統計局數據，7/8月份社零餐飲收入同比+1.1%/+2.1%，限額以上單位餐飲收入同比-0.3%/+1.0%。餐飲企業正通過打造新業態、新模式、新場景等多元化方式激發餐飲消費活力，疊加外賣平臺補貼，預計頭部餐飲企業表現好於大盤；其中，茶飲企業因充分受益於外賣補貼大戰，Q3業績有望延續上半年的高增長趨勢。受益標的包括蜜雪集團、古茗、茶百道、綠茶、小菜園、百勝中國、海底撈。

（二）黃金珠寶：Q3終端動銷保持良好，品牌分化延續

7/8月份金價整體維持高位橫盤震盪，黃金珠寶終端銷售在去年同期低基數下呈現逐月改善的趨勢，據國家統計局數據，7/8月份限額以上單位金銀珠寶類商品零售額同比+8.2%/+16.8%。9月份金價重新進入上行周期，我們認為經過前幾輪的金價上漲，消費者的觀望時間將縮短；同時，9月是黃金珠寶品牌訂貨會的重要節點，隨着傳統銷售旺季的到來以及7/8月較好的終端動銷，預計加盟商拿貨較為積極。黃金珠寶企業正通過工藝創新、產品創新等不斷提升品牌競爭力，Q3時尚黃金珠寶品牌有望保持同店、開店雙增長，傳統黃金珠寶品牌同店有望環比Q2改善。受益標的包括潮宏基、老鋪黃金、曼卡龍、萊紳通靈、周大福、六福集團、周大生、菜百股份。

（三）跨境電商：業績端現拐點，關注Q3低基數下的業績彈性

25年國際運費價格呈下行趨勢，關税影響趨於緩和，25Q2部分企業盈利能力改善，利潤端出現拐點。根據中國出口集裝箱運價指數，2025年集運價格處於下行趨勢。美國對中國關税加徵歷經數次調整，根據國際貿易法評論公眾號報道，2025年5月12日，中美達成協議之后，中美將此輪加徵關税的税率調整為10%，並且24%的關税在90日內緩徵。隨着費用端下行，25Q2多家上市跨境電商企業扣非淨利率出現環比或同比改善。吉宏股份發佈25年三季度業績預告，賽維時代、致歐科技發佈股權激勵草案，我們認為跨境電商行業盈利能力有望迎來持續改善，龍頭在產品、運營效率等方面的優勢或推動公司在低基數下取得較高業績彈性，相關受益標的包含賽維時代、吉宏股份、安克創新等。

（四）人力資源：業績端有望保持高增長，關注AI應用催化

外包業務高景氣，人服上市公司2025上半年外包（靈活用工）收入穩健增長。2025H1科鋭國際、北京人力、外服控股外包業務（靈活用工）收入分別同比增長29%、20%、42%。外包業務高景氣疊加政府補助因素，北京人力、科鋭國際上半年歸母淨利潤高增，分別同比增長87%、47%。展望25Q3，我們認為一方面，外包業務的訂單確定性較高，外包業務有望延續上半年的高增長；另一方面，AI業務有望為相關公司帶來業務增量同時賦能提質增效。

（五）IP潮玩：出海市場廣闊，看好賽道長期成長

下半年為海外消費旺季，看好IP潮玩頭部企業業績持續釋放。根據跨境早班車報道，每年7-12月歐美節假日較多，為海外消費的傳統旺季，我們看好IP潮玩企業出海業務的持續高增長，同店取得良好表現。相關標的包括：1）泡泡瑪特：根據澎湃新聞，7-8月公司毛絨產能為今年一季度的10倍以上，我們認為雖然供應鏈擴張短期帶來二手價格的震動，但更有利於公司業績兑現以及IP的長期商業價值；2）名創優品：根據公司業績説明會，7月以來北美門店展現出良好的經營表現，公司預計美國門店利潤率將持續提升。

（六）出海服務：AI賦能產品力提升，關注小商品城、焦點科技

2025年內需尚未出現明確拐點，出海業務仍保持較高的景氣度，建議關注出海服務商的業績高增，驅動因素包括義烏市場高景氣、新業務開始運營、AI產品迭代升級等，相關受益標的包括小商品城、焦點科技。

風險提示：行業競爭加劇、國際貿易政策變動、新品銷售不及預期。

證券分析師：許光輝S1120523020002；

發佈日期：2025-09-28；

《社服零售行業三季報前瞻：關注出海鏈釋放業績彈性以及AI應用催化》

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