華爾街熱議！曾精準預見縮表與加息路徑，美聯儲「權威官員」拋出歷史性變革提案

智通財經APP獲悉，上周，一位美聯儲官員的提議令華爾街大為意外，她提議放棄聯邦基金利率這一已作為其主要政策工具數十年之久的基準指標。基金利率及其所依託的停滯市場。令人矚目的是的並非這個想法本身——市場參與者多年來一直主張，政策制定者應擺脫聯邦令人意外的是，這一觀點竟出自達拉斯聯儲主席洛根之口，而非紐約聯儲主席——后者纔是負責執行美聯儲政策舉措的地區性銀行。此外，這一觀點很快就被解讀為美聯儲可能很快會就此採取行動的信號。

這一反應凸顯出洛根在華爾街人眼中的重要性：在 2022 年出任達拉斯聯儲主席之前，她曾負責紐約聯儲的資產負債表管理工作。在美聯儲高層官員中，她被視為最頂尖的市場專家之一。她還被視為有望接替紐約聯儲主席威廉姆斯的人選，因為威廉姆斯將於 2028 年達到法定退休年齡。此外，特朗普政府也把她視為美聯儲理事會成員職位的潛在人選。

道明證券美國利率策略主管Gennadiy Goldberg説道：「洛根在美聯儲資產負債表政策和前端利率方面堪稱權威專家，這就是為什麼我們非常關注她的言論。」

華爾街長期以來一直與紐約聯儲保持着雙向交流。紐約聯儲是美國金融中心的核心金融機構。雙方的專家們會共同探討問題、測試想法，尤其是關於市場如何對央行政策作出反應方面的問題。

但近年來，這一局面已有所改變，如今由洛根執掌達拉斯聯儲。在此之后，她經常就市場運作、美聯儲的資產負債表以及金融狀況發表看法——這些都是市場參與者所關注的核心話題。

一些聯儲主席是學術型經濟學家，另一些則擁有商業背景，或者像洛根那樣擁有市場方面的背景。過去兩年擔任達拉斯聯儲主席的兩人也都擁有豐富的市場背景，但他們的影響力都不如前者那麼大。

Goldberg表示：「這表明，部分領導思想的影響力已不再僅僅侷限於紐約聯儲，而是變得更加分散了。」

資深領域

對於洛根來説，這是一個熟悉的領域。她在紐約聯儲工作了大半輩子，從初級分析師做起，最終成為該行最資深的官員之一。儘管她經常談論貨幣政策和經濟的前景，但市場參與者更關注的是她關於他們所處世界的詳細演講。

Goldberg表示，上周的這番言論只是洛根一系列具有預見性且對市場走勢有重大影響的演講中的最新一例。

去年年初，當美聯儲加快縮減資產負債表規模時，洛根是第一個公開主張放緩這一進程的政策制定者——當時金融市場尚未出現任何緊張跡象。再加上此前有消息稱官員們在 2023 年 12 月的會議上曾討論過這一議題，這一情況引起了市場的關注。在洛根發表演講四個月后，政策制定者們宣佈了一項計劃，旨在啟動縮減量化寬松規模的進程。

在貨幣政策方面也是如此。洛根率先提出了在 2023 年美聯儲「跳過式加息」的想法，而美聯儲隨后在 6 月確實這樣做了(暫停加息)，之后又在接下來的會議上再次加息。

聯邦基金利率過時

美聯儲觀察人士如今開始思考，洛根是否正在引發一場重要的討論。而且他們認為，這場討論早就該出現了。

曾經由銀行之間開展的、無擔保且僅在隔夜時段進行的聯邦基金交易市場，如今已大幅萎縮。在過去 15 年里，它已被抵押回購協議市場所取代。抵押回購協議是一種短期借貸形式，也被稱為「回購」。這個市場面向更廣泛的金融參與者，並能更準確地反映貨幣政策在市場中的傳導情況。

像洛根所建議的那樣，從聯邦基金利率轉向追蹤回購交易的基準利率，將使美聯儲能夠在更為穩定和成熟的市場中運作，從而可能提高貨幣政策的效果。

但有人擔心，任何脱離不安全資金領域的行為都可能破壞隔夜融資市場的穩定。

SMBC Nikko美洲利率策略師Joseph Abate説道：「他們需要決定接下來要怎麼做，洛根的觀點是正確的，即他們的時間不多了。」

Abate補充説，貨幣市場和聯邦基金市場正在迅速發生變化，而聯邦基金市場卻未能跟上這一變化的步伐。

官員們在 2018 年討論了聯邦基金市場的情況，但並未做出任何調整。洛根的演講可能會重新開啟這一對話，同時這也對一個行動迟緩的機構敲響了警鍾——這個機構往往行動緩慢——這種特質在很多時候是務實的，但有時也會導致政策滯后於形勢。

鑑於洛根對資產負債表的瞭解情況，美聯儲的同事們都很重視她的這番言論。

里士滿聯儲主席巴爾金上周在洛根提出相關提議后接受採訪時説道：「我認為洛根是一個非常有思想、做事細緻、言辭清晰的人，憑藉其專業訓練，她對這些內容非常熟悉。對於她在這方面的任何觀點，我都非常認真地對待，並且我會深入研究。」

對於洛根而言，眼下開啟一場有關美聯儲如何實施政策的嚴肅討論是十分重要的，因為此時聯邦基金市場仍相對穩定。

這種積極主動的態度也是她職業生涯中的一個重要特點。她的職業生涯早期就受到了 2001 年 9 月 11 日襲擊事件的影響。當時，作為紐約聯儲的一名年輕交易員，洛根所在的銀行距離世貿中心僅三塊街區，她親眼目睹了應急計劃的重要性。

洛根表示：「有人可能會説，鑑於目前一切正常，無需採取行動。但如果聯邦基金利率與其他貨幣市場之間的傳導機制一旦出現中斷，我們就需要迅速找到一個新的參照指標。而且我認為在時間壓力下做出重要決策並非促進強勁經濟和金融體系的最佳方式。」

洛根列舉了美聯儲確保利率維持在規定範圍內的多種方式，但他表示，三方通用抵押利率(簡稱 TGCR)可能能帶來最大的益處。

TGCR 是與隔夜回購協議相關的三個利率之一(除了廣為使用的有擔保隔夜融資利率(SOFR)之外)，由紐約聯儲負責監管。市場參與者認為，TGCR 會是理想的聯邦基金利率替代品，因為它代表了一個更為穩健的借貸市場。

洛根指出，TGCR 涵蓋的每日交易額超過 1 萬億美元，因此任何變動都能在貨幣市場中順利傳導。目前聯邦基金的交易量平均不到 1000 億美元。

聯邦基金市場曾是金融機構之間進行隔夜貸款的主要場所。因此，該市場所反映的融資狀況變化能夠影響企業和消費者的長期貸款利率。聯邦基金利率的設計目標是在 25 個基點的範圍內波動，但直到本周之前，過去兩年里它幾乎未曾有過波動，除非是美聯儲自身調整了利率政策。

相比之下，TGCR每日變動。洛根表示，只要其變動範圍保持在美聯儲設定的25個基點的區間內(如果它成為主要的政策工具的話)，這種變動方式是沒問題的。