8月工業企業利潤超預期高增！對於投資有何啟示？

日前國家統計局發佈的數據顯示，前8個月，全國規模以上工業企業實現利潤總額46929.7億元，同比增長0.9%。

國家統計局工業司首席統計師於衞寧稱，1-8月份，在宏觀政策發力顯效、全國統一大市場縱深推進，疊加去年同期低基數等多重因素作用下，規模以上工業企業利潤同比增長0.9%，裝備製造業支撐有力，不同規模企業利潤均有所改善。

值得注意的是，相較於前8個月的數據而言，其實8月份單月的數據更加引人矚目。

8月工業企業利潤大增，超出預期

數據顯示，從月度來看，8月份規模以上工業企業營業收入增長1.9%，較7月份加快1.0個百分點，營業收入增長加快，為企業盈利繼續恢復創造有利條件。

8月份，規模以上工業企業成本狀況有所改善，每百元營業收入中的成本同比減少0.20元，為2024年7月份以來首次當月同比減少。8月份，規模以上工業企業營業收入利潤率為5.83%，同比提高0.90個百分點。

8月份規模以上工業企業利潤實現兩位數的同比增長，由7月份下降1.5%轉為增長20.4%，工業企業當月利潤改善明顯，一舉錄得2023年12月以來的最高增速，且大超預期。

從影響因素來看，8月量對利潤的貢獻繼續減少，規上工業增加值同比增速為5.2%，較前一月回落0.5個百分點。價格拖累明顯減弱，8月PPI同比跌幅為-2.9%。較前月收窄0.7個百分點，這主要受益於反內卷政策。8月營收利潤率累計值為5.8%，當月值為5.2%，均高於前月，同比也明顯改善。

不過，8月的增速之所以出現「突變式」增長，去年同期基數低也是一大關鍵因素。在剔除掉低基數的影響后，8月企業利潤增速反而呈現出邊際上的放緩（若用兩年平均複合增速來剔除掉基數效應的影響，工業企業利潤增速從7月的1.3%降至8月的-0.5%）。

對於投資有何啟示？

如果對8月的數據進一步細分，投資者將能看到更多信息。

從產業鏈的角度來看，民生證券的研報顯示，自「反內卷」政策實施以來，由於以國企為主的上游行業限產響應速度更快，上游行業利潤表現便在持續改善。

具體而言，8月大多數上游行業利潤出現改善，上游整體利潤降幅繼續收窄至-1.9%（7月為-12.7%），這也是年內上游行業利潤表現最佳的一次。相較之下，8月在剔除公用事業板塊后的中游利潤增速更多是「維穩」（7月為8.9%、8月為10.3%）。而下游行業中，曾經身為「主力軍」的醫藥製造業、汽車製造業利潤增速表現平淡。

國金證券亦指出，中游利潤維持韌性，上游利潤大幅好轉，下游利潤由負轉正。受益於成本下滑，價格上行等，8月原材料製造業利潤同比上行10個百分點至22.1%。受益於價格好轉等，消費品製造業利潤從-2.2%上行至1.4%。由其他項拉動的當月利潤高增可持續性仍有待觀察，更值得關注的或是行業間利潤分配格局的變化。

從所有制的角度來看，民生證券的研究人員還指出，不同企業類型利潤表現也提供瞭解答「反內卷」成效的另一路徑。8月國有企業、私營企業利潤同比增速分別為50.0%、13.2%（若考慮兩年平均複合增速，分別為11.0%、-5.5%）。正如此前所言，目前以國企為主的上游行業對於「反內卷」的響應積極性更高，因此國有企業利潤改善幅度明顯。

從行業的角度來看，上游環節的原料及加工細分行業、中游環節的公用事業細分行業表現出色，其8月份的利潤總額同比增速基本都顯著高於7月份，也顯著高於2024年8月份的數據。

另外，下游環節的酒、飲料和精製茶製造業細分行業的表現極其突出，8月份利潤總額同比增長226.84%，7月份的增速為-7.55%，2024年8月的增速為-14.07%。

值得一提的是，衆所周知，今年白酒行業低迷，而華鑫證券在最新研報中指出，渠道端反饋白酒備貨節奏謹慎，預計雙節動銷同比仍承壓，非酒精飲料后續的表現或值得留意。

總的來看，上述8月份利潤總額同比增速表現亮眼的產業鏈環節、細分行業是投資者更需要關注的方向，其業績改善對提振股價表現有幫助。

其中，最顯著的例子就是受益於「反內卷」的光伏行業，其協鑫科技（03800.HK）、大全能源（688303.SH）、通威股份（600438.SH）等多家企業預計業績出現回暖。

銀河證券亦在研報中稱，短期經濟結構性的特徵依舊明顯，政策支持的高端產業、原材料行業仍是景氣重點。一方面，「反內卷」的持續落地將利好相關的上游原材料和相關產成品行業。另一方面，A股市場的上行疊加政策對服務消費的支持，有助於進一步刺激居民消費，帶動消費動能釋放。在全球不確定性加劇的背景下，中國資產的確定性溢價有望持續提升。

✍ 作者：明羲