「十八線」小城，跑出個3000億IPO，手握1591噸黃金，毛利率46.5%，利潤翻倍！陳景河身家超25億

紫金黃金國際上市首日大漲，總市值逾3000億港元，超過山東黃金，成為國內「黃金第一股」。按照黃金產量，坐擁八大「金山」的紫金黃金國際，在全球排第十一名，由於其增長遠超過同行，2025年有望進入前十。

栥本江湖風雲變幻，創業板龍頭寧德時代的市值一度超過貴州茅臺，如今，紫金礦業憑藉子公司紫金黃金國際掛牌港股，紫金系4家上市公司的總市值也輕易破萬億元，彰顯黃金作為避險資產的神力。

來源：新財富雜誌（ID：xcfplus）

作者：鮑有斌

9月30日，紫金黃金國際（02259.HK）登陸港交所主板，股價一度漲超66%，總市值逾3000億港元，超過山東黃金，成為國內「黃金第一股」。

近年，地緣政治格局變動頻繁，各國央行持續吸儲黃金，推動作為避險資產的黃金價格大漲，其最新價格超過3800美元/盎司，黃金開採商的業績也大幅提升，紫金礦業（601899/02899.HK）旗下的紫金黃金國際便是其一。

紫金黃金國際嚴格控制黃金營運成本，毛利率從2023年的26.2%增加至2024年的37.9%，2025年上半年提升到46.5%，半年淨利潤已超過2024年全年。其利潤接連翻倍，在紫金礦業中的業績權重也越來越高。

紫金礦業實施多次股權激勵，當家人陳景河身家約25億元。紫金黃金國際由70后老將林泓富領銜，管理團隊多為80后，新一代管理者逐步接下企業發展的重任。

01

港股今年第五個百億IPO，第一和第二花落福建

2025年6月30日，紫金黃金國際向港交所遞交上市招股書，聯席保薦人為中信證券（香港）及摩根士丹利（亞洲），9月14日通過聆訊。9月30日，其在香港主板公開交易，從遞表到掛牌，只用3個月時間，堪稱神速。

紫金黃金國際的發行價為71.59港元/股，發行3.49億股，募資約250億港元，並引入新加坡主權財富基金GIC和高瓴、貝萊德、瑞銀等機構作為基石投資者，其合共認購約16億美元股份，佔全球發售股份約一半。

至今年9月末，港股共計完成68個IPO，合計募資超過1800億港元，前十大IPO全部來自內地。寧德時代（300750/03750.HK）募資410億港元，成為港股2025年內最大IPO，紫金黃金國際成為第二大IPO，兩家企業均來自福建省。

其他募資超過百億港元的上市企業，還有恆瑞醫藥（600276/01276.HK）、三花智控（002050/02050.HK）和海天味業（603288/03288.HK），分別募資114億港元、107億港元、106億港元（表1）。

IPO前，紫金礦業通過金山(香港)國際礦業有限公司、紫金礦業集團西北有限公司間接持有紫金黃金國際全部股份。上市完成后，紫金礦業仍間接持有紫金黃金國際86.7%的股份，處於絕對控制狀態。

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紫金繫上市企業總市值破萬億元

紫金黃金國際港股發行完成后，總股本增加至26.24億股，發行總市值約1878億港元，摺合人民幣1722億元。

2024年，紫金黃金國際實現淨利潤34億元，增長109%，其業績處在高增長通道中，2025年上半年就完成淨利潤37億元，增長143%，並超過2024年。今年全年，其有望實現淨利潤70億元，繼續翻番。這也是紫金黃金國際高市值的根本。

9月30日，紫金黃金國際以111.5港元/股的價值高開超過50%，市值超過3000億港元，一舉超過A股上市的黃金龍頭股山東黃金（600547），其市值為1800億元左右。

在紫金黃金國際上市的帶動下，紫金礦業的市值9月30日也達到7646億元，逼近8000億元。

2003年12月，紫金礦業率先於港股上市，2008年4月迴歸A股。隨着紫金黃金國際在港股掛牌，紫金系已有4家上市企業、5個上市平臺。9月30日，紫金礦業控制的藏格礦業（000438）總市值為878億元，龍淨環保（600388）市值為189億元，加上紫金礦業、紫金黃金國際，4家企業的市值總和超過萬億元（附圖）。

紫金系4家上市企業

值得一提的是，市值一度超過貴州茅臺（600519）的寧德時代，總部在福建省寧德市，紫金礦業總部則在福建省龍巖市上杭縣。2024年，上杭縣的GDP只有557億元。福建三四線城市乃至小縣城孕育了兩個萬億市值的企業集團，在中國資本市場寫下一段佳話。

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旗下八大金礦含金量1591噸，產量有望躋身全球前十

受地緣政治不確定性增加、全球貨幣寬松周期等因素影響，黃金作為避險資產，價格一路水漲船高，使得紫金黃金國際的業績迅速提升。

2010至2024年，全球年度平均黃金價格總體呈現波動上升趨勢，根據倫敦金銀市場協會（LBMA）數據，2024年達到每盎司（約31克）2386.4美元。在去美元化背景下，新興市場的央行可能會進一步增加黃金儲備，推動黃金價格持續上漲。至2025年9月末，黃金最新價格已經突破3800美元/盎司。

據弗若斯特沙利文資料，2024年，全球黃金礦產量為11630萬盎司，前15大黃金生產商貢獻黃金礦產量約30.5%，最大生產商美國的企業紐蒙特（NEM.N），產量達到650萬盎司，市場份額為5.6%，其余都低於5%，整體市場集中度較低。

2022年至2024年，紫金黃金國際的產量複合年增長率為21.4%，在TOP15黃金生產商中位居第一。2024年，紫金黃金國際的總產量為150萬盎司，在全球排第11名，市場份額為1.2%，力壓同行山東黃金。

位列全球第9和第10的企業，2024年產量約為160萬盎司，複合年增長率只有2.4%、2.5%，紫金黃金國際如果保持10%以上增長，有望在2025年躋身前十或更高。

2024年紫金黃金國際產量超過山東黃金，排全球第11名

按照儲量統計，紐蒙特2024年以約13410萬盎司依舊位列全球第一，紫金黃金國際的儲量約2610萬盎司，排名提升至第9，山東黃金儲量約1820萬盎司，位列第13。

紫金黃金國際承接了紫金礦業除中國之外的所有黃金礦山，在中亞、南美洲、大洋洲和非洲等黃金資源富集區持有8座黃金礦山的權益。

這8大礦區的金礦儲備量（包括探明、控制和推斷）總計11.762億噸，含金量1768.4噸，因多個礦區非持有全部股權，金礦儲備應占約11.122億噸，含金量應占1591噸（表2）。

8大金礦中，含金量最高的是蘇里南的羅斯貝爾金礦，預計超過369噸，其次是哥倫比亞的武里蒂卡金礦，約359噸，澳大利亞的諾頓金田金礦和加納的阿基姆金礦也接近300噸。

金品味最高是武里蒂卡金礦，每噸含7.2克；諾頓金田金礦和羅斯貝爾金礦的品味較低，每噸含金量不到1克。綜合來看，武里蒂卡金礦金品味最高，總含金量也靠前，為「金山」中的「金山」。

04

金價上漲疊加毛利率提升，帶動淨利潤大增

「家里有礦」，而且是8座「金山」，紫金黃金國際絕大部分收入來自黃金銷售。

2022年至2024年，其黃金銷售收入分別為17.24億美元、21.67億美元和28.28億美元，佔總收入的94.8%、95.8%及94.9%；銀、銅銷售等其他收入從約0.94億美元增加到1.51億美元，佔比為5%左右（表3）。

2025年上半年，其黃金銷售收入為19.54億美元，同比增長45%，佔總收入的提高到約98%；其他收入反而減少超過20%，佔總收入之比也下降至2%左右。

其黃金產品還可以進一步細化為金錠、合質金和精金礦，並以金錠為主，收入始終佔一半以上。2024年，其金錠貢獻收入15.51億美元，佔比約為55%，合質金和精金礦合計貢獻收入12.87億美元，佔比約為45%。

從銷量來看，2022年至2024年，其黃金銷量從102萬盎司增加到約123萬盎司，增幅不到21%，但平均銷售價格從1690美元/盎司增加到2310美元/盎司，增幅約為37%，比銷量多16個百分點。

2025年上半年，紫金黃金國際的黃金平均銷售價格進一步增加到3085美元，同比增加41.5%，比2024年度銷售均價也增加33.5%。

黃金營運成本（AISC，不包括攤銷及折舊的經營成本）決定了黃金企業的盈利水平。2024年，紫金黃金國際的AISC為1458美元，在15大黃金企業中排倒數第6，顯示其成本控制能力較高。

整體來看，金礦的含金量越高，AISC就越低。2024年，其只有哥倫比亞武里蒂卡金礦AISC低於每盎司1000美元，為802美元/盎司，比2023年減少17%。含金量較低的澳大利亞諾頓金田金礦，AISC在2024年達到2047美元/盎司，為最高。吉勞/塔羅金礦一度只有759美元，隨后飆升至2024年的1581美元，增加一倍不止（表4）。

2025年上半年，其吉勞/塔羅金礦減少至1166美元/盎司，波動較大；多數金礦AISC都有所提升，所有金礦AISC整體增加至1568美元/盎司，增幅為7.5%。

黃金銷量也是武里蒂卡金礦力拔頭籌，2024年達到30萬盎司，但其售價並不是最高，在8大金礦中倒數第二，為2280美元/盎司，這拉低了其在紫金黃金國際中的整體收入貢獻率，2024年，其貢獻收入約7.3億美元，佔總收入之比為24.4%，穩居第一，其余金礦都低於20%，吉爾吉斯斯坦左岸金礦收入佔比達9.6%，為最低。

金價在不斷上漲，AISC也控制得較好，紫金黃金國際的盈利能力不斷改善。2024年，其毛利率為37.9%，比2023年提升11.7個百分點。這主要是因為黃金產品毛利率從24.6%增加至37.8%，其他產品毛利率從59.3%下滑至40.3%。2025年上半年，其黃金產品的毛利率繼續攀升至46.5%，其他產品也增加至47%，將整體毛利率提到至46.5%（表5）。

2022年至2024年，紫金黃金國際的淨利潤從1.84億美元增加到4.81億美元，兩年增加151%，比同期營收增幅（64%）多大約87個百分點。2025年，紫金黃金國際淨利潤5.2億美元，增加143%，超過2024年全年。

紫金礦業2022年至2024年收入增長約9%，淨利潤增加60%。紫金黃金國際功不可沒，其在紫金礦業收入中的佔比從4.7%增加至7.1%；淨利潤佔比從6.4%增加至10.8%，2024年比營收佔比多3.7個百分點。

2025年上半年，紫金礦業淨利潤32.5億美元，紫金黃金國際佔比也增加至16%，比收入佔比8.5%多7.5個百分點。

05

陳景河身家25億元，新一代管理者走向臺前

黃金勘探、採礦及生產需要大量資本。紫金黃金國際的資本開支主要包括購買物業、廠房及設備，以及購買無形資產，以前者為主。

2022年至2025年上半年，紫金黃金國際資本開支為17億美元，預期將繼續保持高水平。截至2024年末，其持有的現金及現金等價物約2.35億美元，難以支撐高強度資本開支。

從負債端看，紫金黃金國際的資產負債率至2025年6月末只有44%，比紫金礦業要少12個百分點，仍有舉債空間。但趁着黃金價格持續上漲，公開發行股份募資更容易，且便於進一步開拓國際市場。

根據安排，此次港股IPO，紫金黃金國際所得款項淨額約1/3用於結算收購哈薩克斯坦Raygorodok金礦的代價（12億美元），50%用於現有礦山升級及建設項目，全面提升產能，其余用於勘探活動和一般公司用途。

從公司治理角度看，紫金礦業的當家人、董事長陳景河未在紫金黃金國際中任職，其出生於1957年，現年68歲。總裁鄒來昌出生於1968年。多位70后也成為紫金礦業的高管。紫金礦業執行董事、常務副總裁林泓富現任紫金黃金國際非執行董事、董事長，其出生於1974年，1997年8月就加入紫金礦業，目前還擔任龍淨環保董事長。

紫金黃金國際的管理團隊中，執行董事、行政總裁郭先健現年66歲，曾在北京有色金屬研究總院、中廣核任職，2017年加入紫金礦業，出任總工程師以及高級顧問等職務，指導工程技術和海外項目。紫金黃金國際上市后，郭先健將卸任在紫金礦業的職務，專注企業發展。

執行董事兼財務總監饒佳、執行董事兼首席運營官黃志華，以及副總裁等高管，都是多年紫金礦業的管理者。除副總裁廖建生（58歲）和郭先健稍年長外，其余高管都是80后，都在當打之年。新一代管理者逐步接下企業發展的重擔。

紫金黃金國際IPO前未實施股權激勵，紫金礦業歷史上多次實施股權激勵。2024年，陳景河税前薪酬為747.5萬元，還持有8510萬股股票，9月30日早間股價大漲3%，其持股市值超過25億元。林泓富基本薪酬為521萬元，還持有172.89萬股，市值超過5000萬元。

根據招股書披露，紫金黃金國際2024年五名薪酬最高的行政人員薪酬總額約為262萬美元，人均約52萬美元。而非主要行政人員中薪酬最高的一名，薪酬介於600萬至750萬港元之間，超過林泓富的基本薪酬。

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