大摩唱多硬件：HDD行業正進入「長期走強」周期 上行峰值延至2028年 瞄準西部數據(WDC.US)希捷科技(STX.US)

智通財經APP獲悉，摩根士丹利於近日發佈IT硬件行業報告，聚焦硬盤驅動器(HDD)領域，認為HDD行業正進入「長期走強(Stronger For Longer)」周期，行業上行峰值將延長至2028年(CY28)前，當前處於周期中期。該行大幅上調西部數據(WDC.US)與希捷科技(STX.US)的業績預測及目標價，維持兩家企業「增持」評級，西部數據為首選標的。

從需求端看，HDD需求受雲資本支出(Capex)與AI雙重驅動，呈現爆發式增長。雲資本支出方面，2025年全球Top11雲廠商資本支出預計達4590億美元，同比增長61%，2026年仍將保持16%的增速;摩根士丹利預測2024-2028年全球數據中心總支出達2.9萬億美元，其中85%將投向AI專用數據中心。西部數據與希捷科技的營收與雲資本支出相關性高達0.8-0.9，雲業務佔兩家企業營收超75%，雲支出增長直接拉動HDD需求。

而在AI領域，AI推理工作負載成為關鍵增量——全球雲廠商代幣處理量持續攀升，多模態數據(視頻、圖像)生成量激增，1分鍾壓縮視頻的數據量約為普通文本頁的2萬倍以上，大幅提升存儲需求;微軟威斯康星AI數據中心的存儲系統長度已達5個足球場，印證AI對HDD存儲的海量需求。此外，HDD在雲存儲中佔據核心地位，2025年雲存儲容量中82%由HDD承載，且近線HDD(NL HDD)每EB採購成本僅為企業級SSD(eSSD)的1/8，成本優勢難以替代。

大摩認為，供給端受限則加劇供需失衡，推動HDD價格上行。該行測算，未來12個月HDD市場供給缺口約150EB，佔市場需求的10%，且這一缺口將持續至CY28前。供給受限的核心原因在於HDD產能擴張難度極高：新建一座產能工廠需12個月完成設備採購、人員招聘與產線認證，再經12個月生產爬坡才能實現穩定輸出，單廠建設成本超5億美元;行業更傾向通過提升單盤容量(如面密度技術)而非擴產來滿足需求，以維持高利潤率。

價格方面，西部數據已於2025年9月12日向客户發函宣佈「逐步上調所有HDD產品價格」，希捷科技隨后跟進，預計漲幅達7-10%;大型雲廠商為保障供應，已與HDD廠商簽訂長期協議(LTAs)或採購訂單(POs)，部分訂單覆蓋至2027年上半年，為行業需求提供18個月的可見性，創摩根士丹利覆蓋HDD行業10年來首次。

在企業業績與估值方面，該行大幅上調西部數據與希捷科技的財務預測，並將西部數據列為首選標的。大摩預計西部數據FY26-FY28營收為112.86億-151.66億美元，較舊預測提升3%-32%，EPS為7.03-12.84美元，提升6%-58%，毛利率將從FY26的42.9%升至FY28的47.5%;目標價定為171美元，上行空間60%，牛市情境下可達215美元，提升111%。

當前西部數據較希捷科技存在25%的估值折價，摩根士丹利認為該折價不合理，其UltraSMR高容量硬盤短期競爭力強，將維持HDD營收與利潤份額領先，且債務去槓桿、股票回購加速將縮小估值差距。

希捷科技方面，大摩預計FY26-FY28營收為104.62億-136.73億美元，提升3%-17%，EPS為10.71-20.54美元，提升4%-26%，毛利率從FY26的40.5%升至FY28的47.9%;目標價265美元，上行22%，牛市情境341美元，上升57%，其優勢在於HAMR(熱輔助磁記錄)技術領先，2026年下半年將推出40TB+ HAMR硬盤(較西部數據早12個月)，預計FY27年HAMR貢獻超50%毛利潤，推動毛利率在2026年底追上並小幅超越西部數據。

該行認為，HDD 行業估值存在結構性重估空間，核心是 「行業屬性從周期品轉向結構性增長品」，當前估值顯著低於合理水平。盈利增速上，西部數據與希捷科技未來3年EPS複合增速超35%，位列硬件、半導體、網絡行業前25%(同行中位數25%)。

但估值上，兩家企業當前PE分別為14倍、18.3倍，處於行業后25%(同行中位數30.3倍)，EV/Sales僅4-4.5倍，而通過「運營利潤率-EV/Sales」迴歸分析(R²=0.8271)，隱含合理目標倍數為8倍，存在80%上行空間。

摩根士丹利認為，行業周期波動性降低疊加寡頭壟斷格局(西部數據與希捷科技主導市場)，HDD企業應獲得高於歷史周期的估值溢價(歷史PE峰值12-14倍，當前目標PE 17.5-20倍)。