摯達科技開啟招股：比亞迪參投，家用電動汽車充電樁全國第一

（來源：美港股觀察社）

9月30日，上海摯達科技發展股份有限公司（以下簡稱：摯達科技，股份代號：2650）作為中國領先的電動汽車家庭充電解決方案提供商，正式開啟港交所上市招股。此次全球發售項下的發售股份數目為5,978,900股H股（視乎超額配股權行使與否而定），其中包含597,900股可予重新分配的香港發售股份，以及5,381,000股可予重新分配且視乎超額配股權行使與否而定的國際發售股份。發售定價方面，最高發售價爲每股H股83.63港元，預計在10月10日（星期五）正式登陸港交所。上市前，公司的投資機構包括安徽中鼎、荊州智達、上海中電投、金通資本、比亞迪等知名企業及投資機構。不過，此次上市，公司並未引入基石投資者。

公司概況：家用電動汽車充電樁銷量及銷售額全國第一

摯達科技自2010年起開始營運，核心業務圍繞電動汽車家庭充電場景展開，構建了由產品、服務及數字化平臺構成的「三位一體」電動汽車家庭充電解決方案。在產品層面，公司以智慧家用電動汽車充電樁為核心，同時開發了電動汽車充電機器人、EMS解決方案等毛利率較高且收入潛力優厚的先進產品，其中智慧家用電動汽車充電樁是業務基石，往績記錄期間全球累計出貨130萬台，中國累計出貨120萬台，2024年開始從銷售電動汽車充電機器人產生收入，當年交付24台，收入為人民幣4.1百萬元，截至2025年3月31日止三個月交付10台，收入人民幣1.9百萬元，較上年同期大幅增長；服務層面，公司建立了中國最大的電動汽車充電樁服務網絡，提供上門安裝及售后服務，截至2025年3月31日已覆蓋全國超360個城市，往績記錄期間完成合計130萬次安裝及售后服務工作，同時開發數字家庭能源管理服務，助力用户實現家庭能源管理數字化；數字化平臺則承擔着連接產品與服務的重要角色，實現安裝及售后網絡管理數字化，支持共享充電服務，為客户、業務夥伴及員工提供信息交流與服務要求的渠道，且按照數據安全及隱私保護相關法律法規對中國及海外市場數據嚴格隔離。

根據弗若斯特沙利文的資料，按往績記錄期間家用電動汽車充電樁的銷量及銷售額計，摯達科技在中國排名第一，中國市場份額達13.6%，全球市場份額達9.0%；按中國家用電動汽車充電樁銷售額計，公司排名第三，市場份額約為6.6%；按2024年全球家用電動汽車充電樁銷售額計，市場份額約為3.9%，2024年全球及中國的家用電動汽車充電樁市場銷售總額分別為人民幣72億元及人民幣35億元，公司在其中佔據重要地位。

在客户合作方面，公司是中國備受領先汽車製造商信賴的合作伙伴，往績記錄期間向按2024年電動汽車銷量計中國十大汽車製造商中的七家提供智慧家用電動汽車充電樁及配件及/或服務，通過與知名汽車製造商的合作建立了品牌聲譽，並藉此進軍海外市場，產品及服務已覆蓋22個國家。在泰國和巴西這兩個中國以外增長迅速的電動汽車市場，公司是率先建立地位且備受認可的智慧家用電動汽車充電樁和服務提供商之一。同時，公司於2020年推出自有零售品牌「摯達」，通過亞馬遜、天貓、抖音、有贊等電商平臺及與中國137個城市的分銷商合作，高效積累用户羣，按2022年、2023年及2024年電商平臺上家用電動汽車充電樁的零售額計，公司是前三大品牌之一。

主營業務與收入結構：產品與服務雙輪驅動

公司的主營業務分為銷售產品和提供服務兩大類。銷售產品主要包括智慧家用電動汽車充電樁及配件、電動汽車充電機器人、EMS解決方案和管線產品，其中智慧家用電動汽車充電樁是絕對核心，往績記錄期間該產品銷售收入佔產品銷售總收入的比例始終保持高位，2022年、2023年、2024年以及截至2024年及2025年3月31日止三個月，佔比分別為94.1%、89.3%、93.2%、92.7%及98.3%，剩余收入來自便攜式充電設備等配件及電纜；電動汽車充電機器人和EMS解決方案是公司重點拓展的高毛利產品，2024年及截至2025年3月31日止三個月電動汽車充電機器人毛利率分別超過50%及30%，顯著高於電動汽車充電樁約20%的毛利率，EMS解決方案根據弗若斯特沙利文預測全球毛利率約為30%，具備較大盈利潛力。

提供服務主要包括安裝及售后服務、充電服務及技術開發服務，其中安裝及售后服務是核心，同期該服務收入佔服務總收入的比例分別為96.5%、96.7%、95.9%、96.5%及96.6%，技術開發服務主要為客户提供系統升級及充電樁安裝優化、電動汽車充電樁研發、儲能技術服務、現場勘察服務、軟件開發服務等，充電服務則依託數字化平臺開展共享充電等相關服務。

從銷售渠道劃分，公司採用直銷與分銷相結合的多元化銷售模式。直銷渠道包括向汽車製造商銷售（含與汽車製造商享有大致同等價格條款的相關客户）及通過電商平臺向零售客户銷售，分銷渠道則通過第三方分銷商向零售客户轉售。2022年、2023年、2024年以及截至2025年3月31日止三個月，通過直銷渠道實現的產品銷售收入佔比分別為52.0%、39.2%、42.6%、42.3%及45.1%，其中向汽車製造商銷售佔比分別為44.3%、31.3%、29.9%、33.7%及28.4%，零售佔比分別為7.7%、7.9%、12.7%、8.6%及16.7%；通過分銷商銷售的產品收入佔比分別為6.5%、8.6%、8.7%、6.7%及21.9%。服務收入方面，直銷渠道佔比同樣較高，同期分別為40.4%、50.9%、48.3%、50.8%及32.9%，其中向汽車製造商銷售佔比分別為37.4%、47.2%、43.5%、46.1%及28.8%，零售佔比分別為3.0%、3.7%、4.8%、4.7%及4.1%，分銷渠道佔比相對較低，分別為1.1%、1.3%、0.4%、0.2%及0.1%。

財務分析：收入波動，仍處於虧損階段

收入方面，公司近年收入呈現波動態勢，2022年、2023年、2024年以及截至2024年及2025年3月31日止三個月，總營收分別為人民幣697,060千元、670,733千元、593,408千元、155,702千元及217,102千元，2023年營收較2022年下降3.8%，2024年較2023年下降11.5%，2025年第一季度則較上年同期增長39.4%，收入波動主要受市場需求變化、客户採購策略調整及行業競爭等因素影響。

盈利方面，公司往績記錄期間持續處於虧損狀態，2022年、2023年、2024年以及截至2024年及2025年3月31日止三個月，期內虧損分別為人民幣25,147千元、58,116千元、235,897千元、31,500千元及17,078千元，虧損規模在2024年顯著擴大，2025年第一季度有所收窄。虧損主要原因包括平均售價波動及毛利率波動受市場動態影響、銷售成本及經營開支增加等。經調整虧損（非國際財務報告準則財務計量）方面，同期分別為人民幣18,839千元、52,333千元、213,993千元、17,244千元及15,703千元，調整項主要包括以股份為基礎的付款、上市開支及按攤銷成本計量附帶優先權金融工具利息開支，調整后仍未實現盈利。

毛利率方面，公司整體毛利率受產品結構、市場定價及成本控制等因素影響呈現波動下降趨勢，2022年、2023年、2024年以及截至2025年3月31日止三個月，毛利率分別為20.4%、20.5%、14.9%及16.5%，2024年毛利率較2023年大幅下降5.6個百分點，主要由於市場降價壓力下公司為維持競爭地位接受降價，2025年第一季度略有回升但仍低於2022年及2023年水平。

淨利率方面，由於公司持續虧損，淨利率始終處於負值區間，2022年、2023年、2024年以及截至2024年及2025年3月31日止三個月，淨虧損率分別為-3.6%、-8.7%、-39.8%、-20.2%及-7.9%，2024年淨虧損率大幅惡化，主要因虧損規模擴大且營收下降，2025年第一季度淨虧損率較上年同期收窄12.3個百分點，反映出公司在成本控制及業務優化方面取得一定成效，但尚未實現盈利轉正。經調整虧損率（非國際財務報告準則財務計量）同期分別為-2.7%、-7.8%、-36.1%、-11.1%及-7.2%，與淨虧損率趨勢基本一致，調整后虧損率同樣在2024年達到峰值，2025年第一季度有所改善。

競爭優勢：多維度構築行業壁壘

摯達科技是中國乃至全球電動汽車家庭充電解決方案領域的領先企業，按往績記錄期間家用電動汽車充電樁銷量計，中國市場份額13.6%、全球市場份額9.0%，在中國市場排名第一，強大的市場地位使公司能夠更好地把握行業趨勢，獲取更多客户資源及市場信息，形成規模效應，降低單位生產成本及運營成本。同時，公司「三位一體」的業務模式提供全流程解決方案，涵蓋產品研發與銷售、安裝與售后服務及數字化平臺支持，這種全鏈條佈局不僅能夠為客户提供一站式服務，提升客户體驗及粘性，還能通過各業務板塊的協同效應，優化資源配置，提高整體運營效率，相較於僅提供單一產品或服務的競爭對手，具備更全面的競爭優勢。

在技術創新方面，公司持續投入研發資源，2022年、2023年、2024年以及截至2024年及2025年3月31日止三個月，研發開支分別為人民幣34,099千元、41,102千元、55,577千元、11,775千元及13,594千元，不斷開發先進產品及優化現有技術，如電動汽車充電機器人、EMS解決方案等，其中電動汽車充電機器人毛利率顯著高於傳統充電樁，為公司未來盈利能力提升奠定基礎。數字化平臺的建設與優化也體現了公司的技術實力，該平臺實現了服務網絡管理數字化及共享充電服務支持，提升了服務效率及用户體驗，同時為公司開展數字家庭能源管理服務提供了技術支撐。

在多元化佈局方面，公司通過拓展海外市場、零售渠道及新業務領域，降低對單一市場、客户及業務的依賴。海外市場方面，產品及服務已覆蓋22個國家，在泰國、巴西等增長迅速的市場建立了領先地位，且海外收入佔比逐步提升；零售渠道方面，自有品牌「摯達」通過多電商平臺及分銷商實現廣泛覆蓋，按電商平臺零售額計躋身前三大品牌；新業務領域方面，電動汽車充電機器人、EMS解決方案等的拓展，豐富了產品矩陣，打開了新的收入增長空間。此外，公司與中國十大汽車製造商中的七家建立合作關係，客户基礎優質且穩定，同時客户保留率較高，2022年、2023年、2024年及截至2025年3月31日止三個月客户保留率分別為100.0%、80.0%、100.0%及95.2%，優質的客户合作關係為公司業務穩定發展提供了保障。

行業前景：市場空間大，市場集中度有提升空間

全球電動汽車家庭充電解決方案市場受益於電動汽車銷量的快速增長而呈現擴張態勢。根據弗若斯特沙利文的資料，在電動汽車銷量增長的推動下，全球家用電動汽車充電樁銷量由2020年的0.4百萬台增至2024年的5.7百萬台，複合年增長率為93.2%，2020年受COVID-19疫情影響，現場安裝服務受阻導致銷量短暫下降，2020年至2024年，中國、歐洲、北美洲、南美洲、中東及東南亞的家用電動汽車充電樁銷量分別按111.7%、53.2%、57.8%、109.3%、97.5%及277.8%的複合年增長率增長。預計未來，隨着電動汽車行業的持續發展，家用電動汽車充電樁需求將進一步提升，2029年全球家用電動汽車充電樁銷量預計將達到14.4百萬台，2024年至2029年複合年增長率為20.3%，同期中國、歐洲、北美洲、南美洲、中東及東南亞的銷量預計將分別按15.1%、15.0%、14.5%、51.6%、52.3%及64.9%的複合年增長率增長，新興市場將成為重要增長動力。

全球電動汽車家庭充電解決方案市場參與者眾多，包括第三方供應商及汽車製造商，全球約有4,000家家用電動汽車充電樁製造商及1,000家公用電動汽車充電樁製造商，部分製造商聚焦單一類型充電樁，部分則提供兩種類型。儘管市場參與者數量較多，但頭部企業憑藉規模效應、技術優勢及服務網絡佔據一定市場份額，按往績記錄期間全球家用電動汽車充電樁銷量計，全球前五大電動汽車家庭充電解決方案提供商約佔33.7%的市場份額，市場集中度存在提升空間。在中國市場，按往績記錄期間家用電動汽車充電樁銷量及銷售額計，摯達科技均排名第一，市場份額分別約為13.6%及10.3%，具備較強的競爭優勢。

估值分析：財務狀況可能壓制其估值水平

根據招股書披露，假設全球發售已完成且超額配股權未行使，按每股H股66.92港元（發售價下限）及83.63港元（發售價上限）的發售價計算，公司的股份市值分別為4,001百萬港元及5,000百萬港元，市值測算基於預計緊隨着全球發售完成后已發行59,788,807股股份（假設超額配股權未行使）。參考公司連續12個月的收入為6.55億元人民幣（約7.15億元港元），對應的PS估值倍數為5.6倍到7.0倍。

在二級市場，公司的可比公司主要在A股上市，包括特鋭德、國電南瑞、綠能慧充等，它們的平均PS倍數約為3.3倍，相比較而言，公司的上市估值相對較高。另外，公司財務狀況也不太理想，這也可能會壓制其估值水平。