2025年港股通現異常納入：西鋭飛機上市后流動性不達標仍入通 125天后再因流動性剔除 南向資金陷被動困局

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

      出品：新浪財經上市公司研究院

      作者：喜樂

      2025年港股通市場迎來常態化調整，截至9月底共計納入67只個股、剔除61只個股。根據港股通現行規則（不含A to H公司、同股不同權公司、第二上市公司、外國公司等特殊情況），個股滿足市值和流動性要求后，將納入恆生綜合指數：其中大型股和中型股可直接入通，小型股還需滿足「平均月末市值大於等於50億港元」才能入通。調整時間分常規機制與快速機制，但均以「市值及流動性達標」為核心前提。

      然而今年港股通調整中，卻出現兩個「異常案例」：西鋭飛機明明長期流動性低迷卻獲納入，最終仍因流動性問題被剔除；陸控在入通生效前已停牌且暴露財務風險，卻仍按原計劃納入，所幸因持續停牌狀態，南向資金無法進行買入操作，避免了陷入被動的局面，兩類案例共同暴露出港股通規則執行中的審覈漏洞。

      西鋭飛機上市后流動性不達標仍入通 125天后再因流動性剔除 南向資金陷被動困局

      西鋭飛機的「入通又除通」全程充滿矛盾——首次檢討因流動性差被拒，后續流動性未實質改善卻莫名入通，最終又因歷史流動性問題被踢出局，成為2025年內唯二「短期入通即剔除」的公司之一。

      西鋭飛機於2024年7月12日在港上市，IPO募集資金15.1億港元，基石投資者佔比達56%，發行市值101億港元。但上市后股價持續走低，截至2024年9月30日（三季度新股檢討日），總市值僅剩69億港元，上市至檢討日平均總市值83億港元，市值未達當期入通門檻；更關鍵的是流動性慘淡，入通前長期成交額低於100萬港元，首次檢討因「市值+流動性」雙重不達標，未能納入港股通。

      2024年「924行情」后，公司股價短期抬升，截至2024年12月底，上市至年底日均總市值達78億港元，滿足當期60億港元的入通市值門檻，但流動性問題仍未解決。數據顯示，2024年7月上市至12月底，僅上市當月日均換手率0.21%達標（恆生綜指標準為≥0.05%），其余月份換手率持續低迷完全不符合流動性測試要求。

      即便如此，西鋭飛機仍被納入恆生綜合小型股指數，並於2025年3月10日正式納入港股通。入通后，疊加基石投資者（2025年1月解禁但因前期流動性差無法減持）的減持需求釋放，公司流動性才顯著改善：日均成交額升至2億港元，每月日均換手率均超0.7%，看似符合入通后的交易要求。

      好景不長，2025年6月底港股通季度檢討時，西鋭飛機因「流動性考覈不通過」被判定剔除，並於9月8日正式除通，入通后僅交易125天。核心原因是流動性考覈需回溯過去12個月數據——公司2025年1-2月日均換手率仍極低（1月僅0.003%、2月僅0.01%），拖垮整體考覈結果。

      這一結果引發市場質疑：既然2025年6月因「歷史流動性差」剔除，為何2024年12月流動性更差時能通過審覈？更被動的是南向資金：截至剔除前，南向資金持股3980萬股，佔自由流通股比例72%，對應市值約24億港元；除通后僅能賣出無增量資金接盤，截至9月29日，持股降至2700萬股（佔比49%），對應市值縮水至17億港元。期間公司控股股東還藉機減持，2025年7月通過大宗交易減持1750萬股，減持規模達7億港元，進一步加劇股價壓力。

      陸控停牌疊加財務風險仍入通 因持續停牌幸未引南向資金買入

      陸控的案例則暴露港股通「風險狀態下納入審覈」的缺失——公司在入通生效前已停牌、暴露財務問題，卻仍按原計劃納入。雖然后續及時被剔除港股通，但仍令市場懷疑，當前的入通機制是否有漏洞。

      陸控於2023年4月14日通過介紹上市登陸港交所（未募集資金），上市初期因流動性不足，始終未能觸及港股通門檻。2023年11月，公司宣佈擬以9.3億港元收購平安壹賬通銀行；2024年3月，又宣派特別股息（股東可選擇現金或股份），兩項動作推動股價與流動性顯著提升，截至2024年12月底港股通檢討日，公司總市值達161億港元，滿足恆生綜合中型股入通標準，進入2025年3月入通名單。

      轉折發生在2025年1月28日——距離3月10日入通生效不足2個月，陸控突然公告：建議更換核數師、可能延迟刊發2024年年度業績，並隨即短暫停牌，且未披露任何復牌時間。此時公司已暴露明顯風險：普華永道審計師此前發現關聯交易線索，后續獨立調查證實，2023年5月至2024年1月，陸控通過子公司投資信託計劃，向關聯實體購買資產以賠償私募基金投資者損失，該交易未履行港交所信披義務及獨立股東審批程序；會計處理上，公司還將信託錯誤分類為「全權信託」，未按公允價值覈算，導致2023年合併總資產縮水2%，淨利潤減少8%-15%（約0.83億至1.55億元）。最終普華永道對2022-2024年財報出具「不得依賴」的審計意見，雙方終止合作，新核數師安永尚未正式接任，2022-2025年財報審計全面停滯。

      即便風險已明確暴露，港股通納入流程仍未暫停，2025年3月10日，陸控仍如期被納入恆生綜合中型指數及港股通。因長期停牌且無進展，陸控在入通63天后（2025年5月12日）被剔除恆生綜合指數及港股通。儘管公司復牌時間至今仍不明確，但所幸持續停牌狀態，南向資金始終未參與交易，從結果來看，停牌狀態意外避免了南向資金承受損失。市場疑惑集中於：陸控2025年1月底已暴露重大風險並停牌，2月底公佈入通結果、3月初生效時，入通名單為何未結合公司實時狀態調整？